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針對大小非解禁,，市場人士一直存在兩個認識誤區(qū)。
一是喋喋不休地統(tǒng)計本日、本周,、本月,、本年的解禁數(shù)量,，誤導投資者,。將來會不會有人挖空心思地統(tǒng)計國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃期間的大小非解禁數(shù)量，乃至本世紀頭二十年中剩余年份的大小非解禁數(shù)量,，變本加厲地誤導投資者,？只能拭目以待。
事實上,，國有資本是大小非的最大持有人,。中共中央《關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》強調(diào)：要“堅持公有制的主體地位，發(fā)揮國有經(jīng)濟的主導作用�,！薄稇椃ā返诹鶙l規(guī)定：“中華人民共和國的社會主義經(jīng)濟制度的基礎(chǔ)是生產(chǎn)資料的社會主義公有制,，即全民所有制和勞動群眾集體所有制�,！逼渌兄频慕�(jīng)濟,，不可能在社會主義市場經(jīng)濟中占據(jù)主體地位，發(fā)揮主導作用,。要實現(xiàn)國務(wù)院國資委《關(guān)于國有控股上市公司股權(quán)分置改革的指導意見》所說的“發(fā)揮國有控股上市公司在資本市場中的導向性作用,，促進資本市場實現(xiàn)長期、穩(wěn)定發(fā)展”,，事實上也離不開國有資本對上市公司的整體控股,。因此，大小非解禁僅僅是理論上可以流通的數(shù)量,。而大小非是否實際流通,，還要看它是否符合國家根本大法的要求，是否符合黨中央的政策,，是否履行《國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》等部門規(guī)章規(guī)定的程序。
二是提出形形色色的限制大小非解禁建議,，恨不能回到股權(quán)分置時期,。一些經(jīng)濟學家和市場人士，總是呼吁監(jiān)管部門推出進一步限制大小非解禁的措施,。這至少表明,，這些言論不夠?qū)I(yè)。從契約的要求看,，大小非解禁有約在先,。在沒有征得當事人同意前，不該新設(shè)附加條件,。并且,，如果不希望大小非解禁，也不應該通過行政措施予以限制,。筆者大膽想象：無限制條件的流通股東與有限制條件的流通股東樂意通過新的協(xié)商,，決定大小非是否或怎樣解禁，倒是沒有什么法律障礙,。但從大小非實際進入流通的情形看,，這種變相回到股權(quán)分置時期的做法又不值得提倡。這些建議不具有專業(yè)水平,，反而容易影響投資者的判斷,。
視大小非解禁若洪水，當然事出有因。滬深股市處于股權(quán)分置狀態(tài)至少歷時15年,，不少市場參與主體,，早已習慣股權(quán)分置狀態(tài)下的行為。以股權(quán)分置狀態(tài)下的眼光看待大小非解禁,，難免有些異樣,。筆者這樣的判斷，有證據(jù)嗎,？有,。在境外市場，大小非解禁完全不足掛齒,。紅籌公司和建設(shè)銀行在香港市場全流通,，但中國移動、中國海洋石油,、中銀香港,、中國聯(lián)通、中國海外發(fā)展等投資者從未終日懸著一顆心,，擔心持股基本不流通的第一大股東忽然大舉變現(xiàn),。建設(shè)銀行大小非中的國家電網(wǎng)公司、長江電力已減持完畢,，而發(fā)起人之一的寶鋼集團則繼續(xù)全部持有,，也不發(fā)布什么承諾自愿鎖定所持股份的公告。因為,，在境外市場,，所謂的大小非解禁，很可能像外星人語言,。
不可否認,，對于大小非解禁的高度戒備，也有成本上的原因,。一般說來,，發(fā)起人持股成本低，首次公開發(fā)行價格高,。盡管這是股市普遍存在的現(xiàn)象,，但滬深市場這一差距要比境外更大。這就容易造成人們對大小非解禁預期的差異：境內(nèi)市場老琢磨大小非要開溜,，境外市場則不擔心發(fā)起人會腳底抹油,。因此，一方面輿論應倡導對大小非解禁的正確認識,，另一方面我們也需要采取相應措施,，縮小發(fā)起人與社會公眾持股成本,。
在股票公開發(fā)行問題上，我們應消弭法律互相抵觸的現(xiàn)象,。公司法第七十八條規(guī)定：“股份有限公司的設(shè)立,，可以采取發(fā)起設(shè)立或者募集設(shè)立的方式�,！薄澳技O(shè)立,，是指由發(fā)起人認購公司應發(fā)行股份的一部分，其余股份向社會公開募集或者向特定對象募集而設(shè)立公司,�,！睂嶋H上，股份有限公司的設(shè)立根本無法通過向社會公開募集而設(shè)立,。因為,，證券法第十三條規(guī)定：“公司公開發(fā)行新股，應當符合下列條件：……具有持續(xù)盈利能力,，財務(wù)狀況良好……最近三年財務(wù)會計文件無虛假記載,，無其他重大違法行為……”這就意味著，公開發(fā)行新股的公司,，至少要有三年履歷和已持續(xù)盈利的證據(jù),。這使得公司法關(guān)于募集設(shè)立的規(guī)定，形同虛設(shè),。本來,，在證券法生效前，有募集設(shè)立上市公司的情形,，現(xiàn)在反而無法實現(xiàn)。筆者認為,，修改證券法,，讓一部分公司采取公開募集設(shè)立的方式發(fā)行上市或上柜股票，應是適合中國國情,、縮小一二級市場差價的手段之一,，也是解決源源不斷的大小非問題的手段之一，并且還可以推動我國多層次資本市場的建設(shè),。 |