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針對大小非解禁,，市場人士一直存在兩個認識誤區(qū)。
一是喋喋不休地統(tǒng)計本日,、本周,、本月,、本年的解禁數(shù)量，誤導投資者,。將來會不會有人挖空心思地統(tǒng)計國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃期間的大小非解禁數(shù)量,，乃至本世紀頭二十年中剩余年份的大小非解禁數(shù)量，變本加厲地誤導投資者,？只能拭目以待,。
事實上，國有資本是大小非的最大持有人,。中共中央《關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》強調(diào)：要“堅持公有制的主體地位,，發(fā)揮國有經(jīng)濟的主導作用�,！薄稇椃ā返诹鶙l規(guī)定：“中華人民共和國的社會主義經(jīng)濟制度的基礎(chǔ)是生產(chǎn)資料的社會主義公有制,，即全民所有制和勞動群眾集體所有制�,！逼渌兄频慕�(jīng)濟,，不可能在社會主義市場經(jīng)濟中占據(jù)主體地位，發(fā)揮主導作用,。要實現(xiàn)國務(wù)院國資委《關(guān)于國有控股上市公司股權(quán)分置改革的指導意見》所說的“發(fā)揮國有控股上市公司在資本市場中的導向性作用,，促進資本市場實現(xiàn)長期,、穩(wěn)定發(fā)展”，事實上也離不開國有資本對上市公司的整體控股,。因此,，大小非解禁僅僅是理論上可以流通的數(shù)量。而大小非是否實際流通,，還要看它是否符合國家根本大法的要求,，是否符合黨中央的政策，是否履行《國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》等部門規(guī)章規(guī)定的程序,。
二是提出形形色色的限制大小非解禁建議,，恨不能回到股權(quán)分置時期。一些經(jīng)濟學家和市場人士,，總是呼吁監(jiān)管部門推出進一步限制大小非解禁的措施,。這至少表明，這些言論不夠?qū)I(yè),。從契約的要求看,，大小非解禁有約在先。在沒有征得當事人同意前,，不該新設(shè)附加條件,。并且，如果不希望大小非解禁,，也不應(yīng)該通過行政措施予以限制,。筆者大膽想象：無限制條件的流通股東與有限制條件的流通股東樂意通過新的協(xié)商，決定大小非是否或怎樣解禁,，倒是沒有什么法律障礙,。但從大小非實際進入流通的情形看，這種變相回到股權(quán)分置時期的做法又不值得提倡,。這些建議不具有專業(yè)水平,，反而容易影響投資者的判斷。
視大小非解禁若洪水,，當然事出有因,。滬深股市處于股權(quán)分置狀態(tài)至少歷時15年，不少市場參與主體,，早已習慣股權(quán)分置狀態(tài)下的行為,。以股權(quán)分置狀態(tài)下的眼光看待大小非解禁，難免有些異樣,。筆者這樣的判斷,，有證據(jù)嗎？有。在境外市場,，大小非解禁完全不足掛齒,。紅籌公司和建設(shè)銀行在香港市場全流通，但中國移動,、中國海洋石油,、中銀香港、中國聯(lián)通,、中國海外發(fā)展等投資者從未終日懸著一顆心,，擔心持股基本不流通的第一大股東忽然大舉變現(xiàn)。建設(shè)銀行大小非中的國家電網(wǎng)公司,、長江電力已減持完畢,，而發(fā)起人之一的寶鋼集團則繼續(xù)全部持有，也不發(fā)布什么承諾自愿鎖定所持股份的公告,。因為,，在境外市場，所謂的大小非解禁,，很可能像外星人語言,。
不可否認，對于大小非解禁的高度戒備,，也有成本上的原因,。一般說來，發(fā)起人持股成本低,，首次公開發(fā)行價格高。盡管這是股市普遍存在的現(xiàn)象,，但滬深市場這一差距要比境外更大,。這就容易造成人們對大小非解禁預(yù)期的差異：境內(nèi)市場老琢磨大小非要開溜，境外市場則不擔心發(fā)起人會腳底抹油,。因此,，一方面輿論應(yīng)倡導對大小非解禁的正確認識，另一方面我們也需要采取相應(yīng)措施,，縮小發(fā)起人與社會公眾持股成本,。
在股票公開發(fā)行問題上，我們應(yīng)消弭法律互相抵觸的現(xiàn)象,。公司法第七十八條規(guī)定：“股份有限公司的設(shè)立,，可以采取發(fā)起設(shè)立或者募集設(shè)立的方式�,！薄澳技O(shè)立,，是指由發(fā)起人認購公司應(yīng)發(fā)行股份的一部分，其余股份向社會公開募集或者向特定對象募集而設(shè)立公司�,！睂嶋H上,，股份有限公司的設(shè)立根本無法通過向社會公開募集而設(shè)立。因為,，證券法第十三條規(guī)定：“公司公開發(fā)行新股,，應(yīng)當符合下列條件：……具有持續(xù)盈利能力，財務(wù)狀況良好……最近三年財務(wù)會計文件無虛假記載,，無其他重大違法行為……”這就意味著,，公開發(fā)行新股的公司，至少要有三年履歷和已持續(xù)盈利的證據(jù),。這使得公司法關(guān)于募集設(shè)立的規(guī)定,，形同虛設(shè)。本來,，在證券法生效前,，有募集設(shè)立上市公司的情形，現(xiàn)在反而無法實現(xiàn),。筆者認為,，修改證券法，讓一部分公司采取公開募集設(shè)立的方式發(fā)行上市或上柜股票,，應(yīng)是適合中國國情,、縮小一二級市場差價的手段之一，也是解決源源不斷的大小非問題的手段之一,，并且還可以推動我國多層次資本市場的建設(shè),。 |