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滬深股市從6000多點開始下跌到現(xiàn)在，其跌幅已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了爆發(fā)金融危機(jī)的美國市場,。在這個痛苦的下跌過程中,，一直有人在呼吁建立平準(zhǔn)基金。那些具體建議看似非常具有操作性：以財政部發(fā)行國債或者中央銀行發(fā)行票據(jù)的辦法籌措資金,，交給匯金公司或者全國社保統(tǒng)一管理等,。這些同志的主張本意是好的，但是他們忽略了一個關(guān)鍵的問題：資產(chǎn)價格不是由供求關(guān)系決定的,，而是由預(yù)期的收益和風(fēng)險決定的,。
我以為，動用財政資金,，或者發(fā)行央行票據(jù)來買股票都是錯誤的,，不僅是因為這些資金的來源使得全體納稅人去承擔(dān)本應(yīng)由一部分投資人承擔(dān)的風(fēng)險，更是因為平準(zhǔn)基金并不能起到救市的作用,。因為用平準(zhǔn)基金買入股票,，只是增加了所謂的需求，或者對于某些人來說,，增強(qiáng)了信心,。但是，這些措施歸根到底不是根本性的措施,，我們只能從科學(xué)發(fā)展觀的角度出發(fā),，來推動企業(yè)管理層改善經(jīng)營,，提高公司治理水平，增加對投資人的回報等等,，從這些方面考慮問題,，才是最基本的，也是最正確的,，既符合科學(xué)發(fā)展觀的要求,，又符合當(dāng)代金融學(xué)的基本觀點。
所以,，我倒是建議由國資委或者中國投資人保護(hù)基金出資,，發(fā)起設(shè)立“杠桿收購基金”。具體來看,，如果有一家上市公司的總市值遠(yuǎn)小于其資產(chǎn)的市場價值,，杠桿收購基金就該發(fā)起全面要約收購，將其私有化之后,，出售該公司所擁有的資產(chǎn),，比如：出租車運(yùn)營牌照、寫字樓,、金融股權(quán)等等,。清算完成之后，安置員工,，公司注銷,。
以杠桿收購基金來救市的效果是顯著的，遠(yuǎn)大于平準(zhǔn)基金,。因為有了杠桿收購基金之后,，各公司的管理層都必須要加強(qiáng)公司治理，改善對股東的回報,，否則很可能會變成被收購的對象�,，F(xiàn)在，A股的上市公司必須要防止出現(xiàn)管理層控制公司資產(chǎn)的情況,，這些公司的管理層往往由國資委任命,，管理大堆現(xiàn)金和資產(chǎn)，他們只想著自己做大,，不想著給股東回報,。一年一度的股東大會對他們幾乎就沒有什么約束力，股改本意是好的,，但也沒有根本解決公司治理的問題,。
之所以會出現(xiàn)公司市值小于公司總資產(chǎn)的情況，就是因為公司治理太差,，沒有考慮保護(hù)投資人,，而是保護(hù)管理層，這和創(chuàng)立股份制公司的初衷是格格不入的,。這也是大多數(shù)上市公司重融資不重回報的根源所在,。我建議設(shè)立杠桿收購基金，就是希望利用現(xiàn)有的市場規(guī)則,，對這類企業(yè)的管理者形成一種威懾和約束,，并最終激勵其他企業(yè)的管理層能夠改善對股東的回報。
打個比方,，如果一個水產(chǎn)品市場上的魚價格下跌,，作為地方政府是否應(yīng)該發(fā)行債券，買入鮮魚來穩(wěn)定價格呢,？這樣做,，其實是對那些種菜農(nóng)民不公平的舉措。還是應(yīng)該考慮在海里放一條鯊魚,，讓這條鯊魚吞噬掉那些懶散的病弱的小魚,，最終漁民撈起來的是數(shù)量略少一些，但卻是質(zhì)量更高的魚,，這時候的水產(chǎn)品市場上魚的價格一定更高了,。所以，我們不需要活魚平準(zhǔn)基金,，我們需要一條鯊魚,。上市公司治理提高了，公司的股價自然而然就會上升,，投資人的信心也會相應(yīng)提升,，我們在這個問題上必須堅持唯物主義的世界觀。
有人反駁我的觀點,，說香港的平準(zhǔn)基金當(dāng)年就很成功,，說明平準(zhǔn)基金還是正確的。我認(rèn)為,，與其說香港的平準(zhǔn)基金是成功的,，不如說在更長遠(yuǎn)的時間來看，當(dāng)年的做法其實是失敗的,，為今后相同的,、乃至更大的危機(jī)埋下了伏筆。任何市場出現(xiàn)類似亞洲1997年那樣的金融風(fēng)暴或者今天港股和A股這樣70％的暴跌,，就一定存在著制度缺陷,。滬深A(yù)股市場的制度缺陷在于公司治理傾向于保護(hù)管理者，而不是投資人,。香港市場的制度缺陷是其貨幣發(fā)行機(jī)制和美元掛鉤,，現(xiàn)在看起來,，當(dāng)年的救市基金雖然取得了短期的盈利，卻使得香港沒有進(jìn)行貨幣發(fā)行機(jī)制的改革,，固守其原有的體制及其缺陷,，使得今天的港股又在美國金融危機(jī)中，成了“去杠桿化”的拋售標(biāo)的物,。
我國遲遲不提建立杠桿收購基金,，可能有多種原因，但是我希望不是因為監(jiān)管層不敢觸動現(xiàn)有的既得利益者而對保護(hù)普通股民利益的立場有絲毫的退縮,。今天滬深A(yù)股市場跌幅已如此之大,，就該以一個唯物主義者的態(tài)度，本著實事求是的精神,，認(rèn)識到我們建設(shè)資本市場是一個長期的過程,，在這個過程中，我們必須始終以“保護(hù)中小投資人利益”為唯一原則來規(guī)范,、約束市場,，完善我們的交易規(guī)則。這也是胡錦濤總書記提出的科學(xué)發(fā)展觀有關(guān)樹立“以人為本”思想的要求。 |