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我們不能因?yàn)榻鹑谖C(jī)的產(chǎn)生就停止金融產(chǎn)品的有益創(chuàng)新,，可以依據(jù)由易到難,、循序漸進(jìn)的原則把人民幣的國(guó)際化與外匯儲(chǔ)備的多元化結(jié)合起來，而應(yīng)用金融工程技術(shù)來規(guī)避和化解外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn),，可以是我們?cè)趯で髮?duì)策時(shí)重點(diǎn)考慮的新思路和新方法,。
中國(guó)金融業(yè)當(dāng)前面臨的挑戰(zhàn)與機(jī)遇，大致集中在金融改革,、人民幣國(guó)際地位提升,、巨額外匯儲(chǔ)備的保值增值三個(gè)方面。這三方面的重大問題,，都必須放在經(jīng)濟(jì)與金融活動(dòng)日益全球化的背景中,，尤其是當(dāng)前美國(guó)金融災(zāi)難正在向全球擴(kuò)散的重大影響中去分析，并尋求穩(wěn)妥,、必要和適宜的解決對(duì)策,。
中國(guó)金融改革仍應(yīng)穩(wěn)步推進(jìn)
中國(guó)金融業(yè)的真正軟肋是運(yùn)行體制和經(jīng)營(yíng)模式的落后，核心競(jìng)爭(zhēng)力差也主要差在這兩個(gè)方面,，但在當(dāng)前形勢(shì)下,，這些問題卻很少有人提了。莫非劣勢(shì)已真的成了優(yōu)勢(shì),？實(shí)際上,，雖然近幾年通過股份制改革等取得了較大進(jìn)步，但離現(xiàn)代金融運(yùn)行體制還相差甚遠(yuǎn),。金融活動(dòng)是市場(chǎng)體系的重要部分,，不應(yīng)當(dāng)讓金融部門處在非競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)和環(huán)境下去提升競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí),，金融活動(dòng)應(yīng)當(dāng)服務(wù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的所有微觀主體,，而不僅僅是部分主體或政府政策，否則中國(guó)就會(huì)把大量服務(wù)需求留給外資金融機(jī)構(gòu),，金融活動(dòng)的功能就不能與市場(chǎng)機(jī)制的功能相互融合,。在中國(guó)金融業(yè)運(yùn)行體制改革上，要有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光和戰(zhàn)略眼光,，但在戰(zhàn)術(shù)上則應(yīng)做到目標(biāo)性,、系統(tǒng)性、漸近性,、安全性和有效性的結(jié)合,，把體制改革與制度完善、技術(shù)創(chuàng)新,、產(chǎn)品創(chuàng)新和優(yōu)秀人才培養(yǎng)結(jié)合起來,。
在金融業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新方面，中國(guó)與美國(guó)正好處在兩個(gè)極端,。中國(guó)金融創(chuàng)新少之又少,，業(yè)務(wù)模式相對(duì)簡(jiǎn)單而缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，更主要的是那些能夠規(guī)避實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的金融工程技術(shù)沒有得到應(yīng)用和發(fā)揮應(yīng)有的功能作用。華爾街金融災(zāi)難的好處就在于讓我們能認(rèn)識(shí)在正常時(shí)期所潛藏的金融風(fēng)險(xiǎn),，讓我們能更清楚哪些是合理的因素,，是經(jīng)濟(jì)與金融競(jìng)爭(zhēng)力的真正構(gòu)成要素，哪些是需要采取措施去預(yù)防的,，而不因?yàn)槲C(jī)的產(chǎn)生就停止金融產(chǎn)品的有益創(chuàng)新,。
把人民幣國(guó)際化與外匯儲(chǔ)備多元化結(jié)合起來
人民幣要成為一種國(guó)際貨幣，目前還有許多條件不具備,，需要一個(gè)長(zhǎng)期準(zhǔn)備過程,，但中國(guó)可以也需要采取一些措施和戰(zhàn)術(shù)，依據(jù)由易到難,、循序漸進(jìn)的原則去逐步實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo),，并把人民幣國(guó)際地位的逐步提升與中國(guó)金融改革的穩(wěn)步推進(jìn)結(jié)合起來。
一方面,，可以考慮人民幣先區(qū)域化后國(guó)際化,，先部分國(guó)際化后全面國(guó)際化。如可利用中國(guó)與東盟建立自由貿(mào)易區(qū)的條件和平臺(tái),，在擴(kuò)大貿(mào)易的同時(shí)實(shí)現(xiàn)人民幣的自由兌換和流通,。通過東南亞金融危機(jī)和本輪的金融危機(jī)，人民幣已在周邊國(guó)家和東盟各國(guó)樹立了良好信譽(yù),，成為可接受硬通貨,，并且周邊與東盟各國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量也比較小，金融活動(dòng)易于監(jiān)管,，尤其是對(duì)異常的經(jīng)濟(jì)和金融變動(dòng)容易引起警惕和及時(shí)采取防范措施,，因此，這樣的人民幣區(qū)域化實(shí)際上已進(jìn)入了可操作階段,，可以成為人民幣國(guó)際化的起點(diǎn),。
另一方面，可以把人民幣的國(guó)際化與外匯儲(chǔ)備的多元化結(jié)合起來,。外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化有多種方式,，貨幣互換就是可行的方法之一。進(jìn)行多次有序和與多幣種的貨幣互換,，可以有效降低匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和儲(chǔ)備資產(chǎn)縮水的損失,，此外，在人民幣對(duì)美元走強(qiáng)的形勢(shì)下,，能給交換國(guó)帶來不同程度的收益,，提供幣值堅(jiān)挺的儲(chǔ)備資產(chǎn)，降低本國(guó)外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)等,，從而可以在更多國(guó)家加快提高人民幣的接受程度,，加快樹立人民幣的良好“品牌形象”，為今后的亞洲化和國(guó)際化打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
化解儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策需要?jiǎng)?chuàng)新
在外匯儲(chǔ)備管理方法和措施上,，筆者以為,，應(yīng)用金融工程技術(shù)來規(guī)避和化解中國(guó)外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn),，可以是我們?cè)趯で髮?duì)策時(shí)考慮的新思路和新方法,。
可以嘗試的方法之一是，把所持“美國(guó)國(guó)債”或“新增持部分”進(jìn)行金融創(chuàng)新,，產(chǎn)生新的金融衍生品,，如把“債息收入”從“美國(guó)國(guó)債”中分離出來，并與美元對(duì)人民幣匯率變動(dòng)所引起的“價(jià)值增減”結(jié)合起來優(yōu)化組合,。一般而言,，美元貶值和對(duì)人民幣匯率下降，美元的貨幣利率將趨于上升和美國(guó)國(guó)債價(jià)格下跌,，因而,，在當(dāng)期債息收入增加的同時(shí)會(huì)出現(xiàn)價(jià)值損耗或資產(chǎn)縮水，反之則反是,。這就形成了一種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制,，能在一定程度降低美元儲(chǔ)備的資產(chǎn)損失。當(dāng)然,，這可能是部分對(duì)沖,，因?yàn)閭⑹杖胱兓c國(guó)債價(jià)值增減在數(shù)量上不會(huì)完全相等，在匯率變動(dòng)很大時(shí)后者往往大于前者,。
接下來就是要找這種衍生品的買家,。實(shí)際上，中國(guó)繼續(xù)增持美國(guó)國(guó)債早已不是為了尋求儲(chǔ)備收益,，而是為幫助穩(wěn)定美元,，因此，美國(guó)就應(yīng)該對(duì)這一行動(dòng)負(fù)有擔(dān)保的責(zé)任和義務(wù),，理應(yīng)成為這種因防范增持風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的金融衍生品的購買方,，應(yīng)當(dāng)對(duì)美元可能出現(xiàn)的貶值給中國(guó)增持美國(guó)國(guó)債所帶來的損失承擔(dān)責(zé)任。同時(shí)對(duì)中國(guó)來說,，出于協(xié)助美國(guó)渡過金融危機(jī)而增持美國(guó)國(guó)債的行動(dòng),，至少是在不使風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)膨脹和增加額外損失的前提下，才是理性的和合理的,，也才是受到公平和公正對(duì)待的,。基于以上認(rèn)識(shí)和判斷,，這種金融衍生品應(yīng)當(dāng)由美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)來購買,。并且，中國(guó)在繼續(xù)增持美國(guó)國(guó)債和構(gòu)造金融衍生品之前，就應(yīng)當(dāng)與美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)協(xié)調(diào)并達(dá)成相關(guān)協(xié)議,。
如果美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)不愿意達(dá)成相關(guān)協(xié)議,，也可以在上述對(duì)沖機(jī)制中嵌入放大機(jī)制和起放大作用的“杠桿”，使對(duì)沖頭寸趨于平衡,，然后在美國(guó)市場(chǎng)尋找買家,，并且把金融衍生品的發(fā)行與美國(guó)國(guó)債的增持在數(shù)量上掛鉤和捆綁，以最大限度控制和防范風(fēng)險(xiǎn),。不過,，當(dāng)前美國(guó)金融動(dòng)蕩，美元匯率極不穩(wěn)定,，可能很難在市場(chǎng)上找到交易對(duì)手,，這一策略恐怕需要等到金融局勢(shì)穩(wěn)定下來后才有可能去嘗試。
當(dāng)然,，上述種種,，只是思路性的解析，算是筆者對(duì)儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)新的一次拋磚引玉,。除了具體策略性思路之外,，我們對(duì)增持美國(guó)國(guó)債還應(yīng)當(dāng)有些更長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略考慮。目前,，中國(guó)已成為美國(guó)國(guó)債的最大持有國(guó),，對(duì)美國(guó)抗擊金融風(fēng)暴和防止金融崩潰正發(fā)揮著重要作用，中國(guó)有理由要求美國(guó)放棄意識(shí)形態(tài)偏見,，著眼于互利共贏的戰(zhàn)略合作和真誠(chéng)合作,，把中國(guó)接納為其重要的地緣政治關(guān)系國(guó)，允許中國(guó)在美國(guó)合法的商業(yè)投資,，擴(kuò)大雙方在經(jīng)濟(jì),、科技和教育等各領(lǐng)域的合作，讓中國(guó)在提供幫助和享受權(quán)利方面實(shí)現(xiàn)平衡,，獲得公平待遇,。 |