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未來各國的聯(lián)合救市,，必須要采取在國際合作基礎(chǔ)上的,、能夠直接改變經(jīng)濟(jì)基本面的財(cái)政政策,，或全球市場在一定的激勵(lì)機(jī)制的保護(hù)下，加入到救市的“公益性”活動(dòng)中,。雖然這缺乏“市場效率”,，但它能“抬起”被嚴(yán)重破壞的“價(jià)格體系”，帶來走出“流動(dòng)性陷阱”的希望,，從而產(chǎn)生出當(dāng)前最最渴望的“造血功能”,！
美國次貸風(fēng)波正在從第一階段——問題凸現(xiàn)的危機(jī)爆發(fā)期轉(zhuǎn)入第二階段——多米諾骨牌效應(yīng)帶來的全球危機(jī)傳染階段。但是,，目前還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有進(jìn)入第三階段——市場平穩(wěn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)階段（在這一階段,，刺激內(nèi)需政策的效果才能真正發(fā)揮作用）。盡管前一階段各國央行都在不同時(shí)點(diǎn)采取了直接注資的干預(yù),，但是全球金融市場恐慌情緒有增無減,，多米諾效應(yīng)不斷擴(kuò)大。
面對這樣愈演愈烈而且已經(jīng)演變成全球性的流動(dòng)性危機(jī),，各國政府,、央行上周罕見地聯(lián)手同步出臺新救市措施，希望通過對火車頭——美國股市的正面影響,，來把企穩(wěn)效果帶到其他周邊的市場上,。
遺憾的是，全球股市事后連續(xù)出現(xiàn)大幅度的下挫,，因?yàn)槭廊艘庾R到問題已經(jīng)變得越來越嚴(yán)重,，持幣觀望的市場特征變得越來越明顯。現(xiàn)在,，更為糟糕的是,，美國火車頭的失控已開始讓全球市場陷入更為嚴(yán)重的“流動(dòng)性陷阱”——即所有的人都認(rèn)為今后再也不可能獲得比現(xiàn)在還要低成本的“流動(dòng)性注入”，市場的“惜貸”行為因此越來越嚴(yán)重,。所以,，不論政府有多少救市資金，都會(huì)被裝入這些“被救”金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的口袋里,，等待市場企穩(wěn)后,，一舉出動(dòng)，尋求所預(yù)期的高收益,，來挽回目前危機(jī)時(shí)代所造成的嚴(yán)重?fù)p失,。正是這一“狀態(tài)”才使我們今天一再失望，無法看到立竿見影的救市效果,，才使我們懷疑政策的力度不夠,，才使一部分學(xué)者向世人敲響警鐘：這些龐大的資金一旦出籠后，新的泡沫和通脹在所難免,！
當(dāng)然,，這種沒有顯著救市效果的貨幣政策確實(shí)有可能形成今后另一場泡沫的隱患。日本的流動(dòng)性陷阱沒有在日本國內(nèi)重新掀起泡沫的原因,，是因?yàn)榇蟊娬J(rèn)為資金的成本雖然很低,，但資金的投資回報(bào)率也同樣非常低,，甚至因?yàn)榕菽罎⑺斐傻暮诙刺睿沟萌魏稳毡緡鴥?nèi)投資都有可能出現(xiàn)血本無歸的結(jié)局,，于是,，套息交易戰(zhàn)略就把日本政府源源不斷的注資引向了全球市場，這也是形成全球流動(dòng)性過剩和資產(chǎn)泡沫的原因之一,，而現(xiàn)在套息交易的終結(jié)又使得日元不斷的升值,，讓日本陷入更加難以自拔的經(jīng)濟(jì)衰退狀態(tài)。
另一方面,，當(dāng)前投資者也看到了市場“持幣觀望”的格局,，預(yù)期到由此造成經(jīng)濟(jì)衰退的狀態(tài)今后會(huì)越來越明顯，人們?yōu)榱艘?guī)避當(dāng)前的投資風(fēng)險(xiǎn),，紛紛將各自在全球的資產(chǎn)套現(xiàn)離場,。即使此時(shí)出臺改變投資價(jià)值的利好消息，面對當(dāng)前這種跌入“流動(dòng)性陷阱”的威力也無可奈何,。
總之,，未來各國聯(lián)合救市的行動(dòng)如果只是限于貨幣政策，效果會(huì)越來越弱,。必須要采取在國際合作基礎(chǔ)上的,、能夠直接改變經(jīng)濟(jì)基本面的財(cái)政政策（進(jìn)一步降低個(gè)人和企業(yè)的稅負(fù)等）或全球市場在一定的激勵(lì)機(jī)制的保護(hù)下，加入到救市的這場“公益性”的活動(dòng)中（比如,，鼓勵(lì)有影響力的投資者進(jìn)場“托市”）——“計(jì)劃性”的大量投資和消費(fèi)也在所難免,。雖然這種做法缺乏“市場效率”，但它能“抬起”被嚴(yán)重破壞的“價(jià)格體系”（等市場企穩(wěn)后再改變經(jīng)濟(jì)運(yùn)作方式,，以恢復(fù)正確的“價(jià)格信號”）,，帶來走出“流動(dòng)性陷阱”的希望，從而產(chǎn)生出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)最最渴望的“造血功能”,！否則,，全球的金融震蕩格局的惡化趨勢，就會(huì)變得更加撲朔迷離,。
這里,，要強(qiáng)調(diào)的是，在目前“多米諾效應(yīng)”的擴(kuò)大階段,，各國政府期待聯(lián)合救市行動(dòng)的效果主要有三大方面：
首先,，提高政策的威懾力，以改變市場對救市效果信心不足的問題,。但這種行為也存在風(fēng)險(xiǎn),，那就是當(dāng)市場沒有確認(rèn)聯(lián)合救市的實(shí)際效果之前，人們反而會(huì)認(rèn)為局勢已經(jīng)變得越來越不妙,，政府救市手段也讓人感到越來越有限,。這種悲觀的市場預(yù)期恰恰造就了今后越來越悲觀的市場結(jié)果！
其次,，降息和流動(dòng)性注資的救市行為最直接的目的是降低債務(wù)人的償債負(fù)擔(dān),，債權(quán)人的資金保障，從而以此降低違約風(fēng)險(xiǎn),，遏制多米諾骨牌效應(yīng)的進(jìn)一步惡化所造成的全球越來越深重的危機(jī)動(dòng)蕩局面,。
所以，目前跳躍性地以需要解決的最最緊迫的“流動(dòng)性危機(jī)”問題來探討“救市行動(dòng)”對實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融資源配置的影響是積極還是消極,，為時(shí)過早,，甚至?xí)霈F(xiàn)眉毛胡子一把抓，把當(dāng)前問題的本質(zhì)給模糊了,，造成所有的政策決定非但不切合實(shí)際,，而且啟動(dòng)的成本會(huì)因?yàn)闆Q策層和專家層意見的分歧而不斷上升，效果不斷下降,。不可否認(rèn),，世人今天對效率、道德風(fēng)險(xiǎn)和抑制通脹的討論即使在學(xué)理上也確實(shí)讓人感到“攻”不可破的氣勢,。只不過,，我認(rèn)為，在金融市場企穩(wěn)后,，尤其實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始在宏觀經(jīng)濟(jì)政策的刺激下復(fù)蘇之時(shí)（危機(jī)進(jìn)入或即將結(jié)束第三階段）,，我們確實(shí)要時(shí)刻提醒自己“不要好了傷疤忘了疼”，確實(shí)在第三階段,，應(yīng)該重新回到“效率和穩(wěn)定”,，“道德風(fēng)險(xiǎn)和金融創(chuàng)新”的分析主題上，吸取今天“血”的教訓(xùn),，加強(qiáng)制度變革和監(jiān)管措施,，那時(shí)候，今天對“流動(dòng)性過剩,、道德風(fēng)險(xiǎn)”等問題所提出的有建設(shè)性的對策,，才會(huì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生真正的指導(dǎo)意義！
第三,，聯(lián)合救市,，在今天高度依賴美國經(jīng)濟(jì)和金融市場的世界經(jīng)濟(jì)格局中，是一種無奈的次優(yōu)選擇,，雖然增加了一部分國家本來不應(yīng)該支付的救市成本,，但是，它至少能帶來雙贏的結(jié)果——即美國資產(chǎn)價(jià)值的穩(wěn)定也就意味著各自財(cái)富價(jià)值的穩(wěn)定,。
當(dāng)然,，我不否認(rèn),，降息和注資也會(huì)降低市場的融資成本，從而刺激企業(yè)的投資,，有利于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇等,。不過，就目前金融動(dòng)蕩格局而言,，任何機(jī)構(gòu)都不會(huì)輕易去貸款,、去投資，因此,，債務(wù)不減輕,，市場就沒有流動(dòng)性，大眾的恐慌心理和由此造成的擠兌行為就無法消除,，惜貸也就不會(huì)緩解,，從而利率對企業(yè)的刺激作用也就只能停留在學(xué)理的解釋上。所以,，在多米諾效應(yīng)放大的第二階段,，我們不能簡單樂觀地去評價(jià)聯(lián)合實(shí)施貨幣政策的積極效果�,？傊�,，目前擺在我們面前最大的挑戰(zhàn)是如何解決當(dāng)前全球陷入“流動(dòng)性陷阱”的危機(jī)狀態(tài)，它比前一階段所面臨的滯脹挑戰(zhàn)更嚴(yán)峻,、更棘手,、也更殘酷。要知道,，日本泡沫經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過去將近20年了,，可日本政府奮斗到今天，還沒有走出深不可測的“流動(dòng)性陷阱”,！ |