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一個月之內(nèi)兩次降息對中國人民銀行來說實屬史無前例,，但以此斷定中國貨幣政策就此已進入降息通道,，恐怕為時過早。
10月8日晚,，中國人民銀行宣布下調(diào)存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點,，下調(diào)一年期人民幣存貸款基準利率各0.27個百分點,；同時國務院決定免征存款利息稅(此前征5%)。不到一個月前,，央行已經(jīng)決定降過一次息,，一年期貸款基準利率下調(diào)0.27個百分點，中小商業(yè)銀行存款準備金率下調(diào)1%,。
兩次降息很明顯主要是應對國際金融風暴,，上月那次降息正好是雷曼兄弟投行破產(chǎn)的次日,，本次則與歐美六大央行聯(lián)合降息同步,。不過,，中國國內(nèi)并非沒有降息要求，中小企業(yè)貸款難,、經(jīng)濟形勢有下滑可能及通脹壓力有所減緩等,，都意味著降息的信號。
理論上說,，人民幣本來應該加息,。雖說8、9月中國CPI比起今年CPI一直在6%,、7%,、8%來說已是大幅度下降，但與銀行存款基準利率相比仍然偏高,。換句話,，中國的負利率已經(jīng)持續(xù)了22個月。這嚴重侵蝕了普通儲戶的收益,，客觀上是讓中低收入人群補貼富裕人群和國有企業(yè),。
如果說，因為人民幣長期不按市場規(guī)律升值,，致使外貿(mào)商品的生產(chǎn)者所獲價值不能得到同步提升,，致使中國外貿(mào)出口結構故步自封不適時升級換代，那么人民幣利率長期為負,，同樣造就了中國經(jīng)濟當前的困境,。
中國經(jīng)濟結構——尤其是外貿(mào)出口結構——沒有及時升級換代，經(jīng)濟過熱和通貨膨脹,，某種意義上就是因為人民幣價格過低,，或者說人民幣利率過低，致使有能力有渠道的企業(yè)(通常是國有企業(yè))貸款容易,，貸款成本很低,。實際上這是貨幣市場信號紊亂的表現(xiàn)。
人民幣的外部價格是人民幣的匯率,，人民幣的內(nèi)部價格是人民幣的利率,。人民幣當前的升值壓力依然很重，人民幣還是需要適當?shù)闹鸩降纳�,。與此同時,，人民幣由于負利率而迫切需要扶正，以使貨幣市場信號逐漸恢復正常,，因此人民幣利率也應提高,，如此人民幣內(nèi)部外部的價格是同步的,。這樣不僅能夠改善人民幣的外部環(huán)境，也能使人民幣國內(nèi)市場信號恢復正常,，使那些有資格有辦法但無效益或低效益的企業(yè)貸不起款,，從而縮小生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，而使那些有效益但無行政權力的企業(yè)(通常是民營企業(yè))也能貸到款,。從而使各種資源得到合理配置,，達到整個社會獲得最大效益，使中國經(jīng)濟健康發(fā)展,。
央行在不到一個月內(nèi)兩次降息,，與國際是順勢而動。然而,，現(xiàn)在在人民幣升值壓力仍然存在的情況下下調(diào)利率,，是否使人民幣匯率、利率逆向行走,，產(chǎn)生內(nèi)在矛盾,？而人民幣內(nèi)部價格與外部價格逆向，對中國經(jīng)濟結構,、中國外貿(mào)出口結構的調(diào)整是十分不利的,。它不僅會使已有的問題得不到解決，而且還會增添新的困難,，拖到將來解決起來更難,。
當然，央行兩次降息,，首先是對當前華爾街金融風暴可能引起的后果沒有底,。目前作出的只能算是試探性反應，這也是筆者堅持中國貨幣政策并未進入降息通道的依據(jù),。
上月下調(diào)貸款利率,，只是下調(diào)短期貸款利率，存款利率并沒有動,。算不得是真正的降息,，算不得真正的下調(diào)人民幣內(nèi)部價格。這次雖然同時下調(diào)存款利率,，但取消存款利息稅,，兩兩相抵，下調(diào)實在有限,。其目的很清楚,，對外順勢，減緩國際沖擊力,；對內(nèi),，暫時緩解一些中小企業(yè)的貸款困難,，爭取在這一段非常時期保持中國外貿(mào)出口的勢頭。
央行兩次降息,，除了可能放慢經(jīng)濟結構調(diào)整的步伐,，直接的影響，一是幫助了中小企業(yè),，二是壓縮了銀行的存貸款利差,，銀行為了保持自己的利潤必須比過去更加努力，更加謹慎,。而這正是在金融危機來臨之時，銀行必須做的,。
兩次降息跨步都不大,，貨幣政策隨時調(diào)整的余地還很大。 |