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正當(dāng)美國(guó)華爾街哀鴻遍野之時(shí),，中國(guó)央行也在幾乎沒有任何跡象的情況下,，作出了政策調(diào)整的決定,。中秋剛過,，央行即宣布將一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn),，將中小金融機(jī)構(gòu)的人民幣存款準(zhǔn)備金率下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn),。
本次央行貨幣政策的變動(dòng),，盡管不能視為從緊貨幣政策發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)向,，但這個(gè)“雙降”舉措,，反映出貨幣政策的松動(dòng),，其結(jié)構(gòu)性調(diào)整的意味十分明顯,。
正如央行在本次政策聲明中所稱，此次降息以及下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率均貫徹了結(jié)構(gòu)性調(diào)整的原則：其一,，這體現(xiàn)在僅下調(diào)人民幣貸款利率,，而存款利率保持不變。一般而言,，在通脹時(shí)期,，居民是根據(jù)實(shí)際存款利率水平來調(diào)整自己的行為的。這說明在通脹狀況尚未取得根本性好轉(zhuǎn)的情形下,，央行在降息時(shí)非常謹(jǐn)慎,，以防止改變居民的通脹預(yù)期。
其二,，這體現(xiàn)在越短期限貸款的基準(zhǔn)利率水平下調(diào)幅度越大,。這樣的政策選擇，折射出央行試圖改善貨幣市場(chǎng)上的流動(dòng)性狀況,，但同時(shí)又不愿顯著降低居民定期存款的意向(當(dāng)然,，這對(duì)于通過降低利差遏制熱錢流入也有幫助)。
其三,，規(guī)模最大的六家全國(guó)性商業(yè)銀行被排除在本次下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金之外,，體現(xiàn)了有保有壓的原則。畢竟,，由于絕大部分中國(guó)居民是選擇到大銀行儲(chǔ)蓄,，大銀行的融資成本較低、融資來源較豐富,，發(fā)生流動(dòng)性約束的可能性更低,。
另外，對(duì)于汶川地震重災(zāi)區(qū)地方法人金融機(jī)構(gòu),，法定存款準(zhǔn)備金率下調(diào)2%,，這體現(xiàn)了央行利用結(jié)構(gòu)性貨幣政策來促進(jìn)災(zāi)區(qū)重建的策略。
在我們看來,，央行這次降息以及下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率,，尚不能成為市場(chǎng)判斷央行從緊貨幣政策發(fā)生根本性轉(zhuǎn)向的充分理由。但貨幣政策也在一定程度上有所放松,。
一方面,，考慮到市場(chǎng)上資金面的緊張程度，目前市場(chǎng)上人民幣貸款的平均水平應(yīng)顯著高于基準(zhǔn)利率水平,。只要信貸額度上沒有顯著放松,，貸款利率水平的微調(diào)既不會(huì)顯著改變市場(chǎng)利率水平，也不會(huì)顯著改變企業(yè)的融資約束,。
另一方面,，考慮到六家最大的全國(guó)性商業(yè)銀行的存款數(shù)量占到全國(guó)存款數(shù)量的絕大部分,，因此本次下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率能夠釋放的資金余額也將是有限的。目前對(duì)于商業(yè)銀行而言,，最大的約束在于信貸額度,。只要信貸額度沒有進(jìn)一步放松，即使富余資金增多,，也難以用于新增貸款,。
不過，央行此次放松貨幣政策,，體現(xiàn)出了貨幣決策部門對(duì)于當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法發(fā)生了一定的轉(zhuǎn)變,。從宏觀面看，CPI首次下降到了一年多以來的5%以下,；隨著國(guó)際油價(jià)以及糧價(jià)的回落,，PPI也失去了進(jìn)一步增長(zhǎng)的動(dòng)力；國(guó)內(nèi)投資和凈出口的實(shí)際增長(zhǎng)率均顯著下滑,，凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)率的貢獻(xiàn)為負(fù),；股市一路下行，樓市成交量也非常慘淡,。因此,，央行有理由對(duì)于目前的貨幣政策組合作出調(diào)整。
當(dāng)然,，也應(yīng)該看到,，目前通脹仍有一定的壓力；美國(guó)“兩房”危機(jī)以及雷曼兄弟,、美林等金融機(jī)構(gòu)的危機(jī),，使得本輪美元升值趨勢(shì)非常脆弱；國(guó)際能源與初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的上漲也有可能卷土重來,，并重新推高中國(guó)的PPI乃至CPI,。同時(shí)，出口的增速8月份明顯反彈,，而且絕對(duì)量依然處于歷史最高水平,。因此，貨幣政策難以一下子顯著放松,，而是須對(duì)應(yīng)于有保有壓的調(diào)控目標(biāo),，適時(shí)適量作出調(diào)整,。
目前的結(jié)構(gòu)性調(diào)整任務(wù),，在貨幣政策作出微調(diào)的基礎(chǔ)上，還應(yīng)讓財(cái)政政策來配合實(shí)現(xiàn),。針對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的困難形勢(shì),，相對(duì)寬松的財(cái)政政策理應(yīng)成為宏觀調(diào)控下一步的選擇,。在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比較嚴(yán)峻的大環(huán)境下，許多企業(yè),，尤其是中小企業(yè)遇到了很多新問題和困難,。而解決企業(yè)的難題，財(cái)稅政策是最有力,、最核心,，也是能最快見效的。稅收政策對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)來說,，具有“內(nèi)在穩(wěn)定器”的功能,。政府可以根據(jù)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，通過調(diào)整稅收政策來平衡社會(huì)總供求的矛盾,，調(diào)節(jié)資本投向進(jìn)而影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)國(guó)家的宏觀產(chǎn)業(yè)政策,，保持宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的平衡和協(xié)調(diào),。
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