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有觀點認為,，中國股市大幅下跌對宏觀經(jīng)濟不會產(chǎn)生較大影響,。對此，筆者不敢茍同,。股市的漲跌事實上對宏觀經(jīng)濟影響深遠,，特別是在當今經(jīng)濟條件下,，這種影響不可小視,。
如今中國股市無論在參與者人數(shù)，還是在上市公司數(shù)量方面,，都已今非昔比,。尤其值得一提的是,許多掌握國民經(jīng)濟命脈的大型航母級國有企業(yè)紛紛上市,A股市場已空前擴大，對宏觀經(jīng)濟的影響與從前不可同日而語,。當股指沖高6000多點時，股票總市值達到25萬多億元,，超過了2007年國內(nèi)生產(chǎn)總值（24.66萬億元）,，股市上吸納的財富，蔚為壯觀,。而當股指從高位逐漸回落到低位時,，僅2008年上半年，A股市值就蒸發(fā)掉14.8萬億元,，占GDP的56.65％。股市高位時對經(jīng)濟有較強的促漲作用,，而當股市走低,，對經(jīng)濟降溫作用也較大�,？偟目�,，股市通過以下幾個途徑對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生影響：
股價通過影響投資而影響經(jīng)濟,。股價對投資的影響主要通過托賓q效應(yīng)來反映。托賓q值是企業(yè)市場價值（即企業(yè)股本的市值）與其資本重置成本之比,。q越大，融資成本越低,，促使企業(yè)發(fā)行更多的股票進行新項目投資,，當股價提升時，托賓q增大,，投資增加,，總需求和總產(chǎn)出增加。反之,，當股價下降時,，托賓q減小，投資新項目就不如在市場上購買已有企業(yè)更劃算,，因此減少了新投資,。投資減少，對經(jīng)濟有降溫作用,。
股價的企業(yè)資產(chǎn)負債表效應(yīng)。企業(yè)凈資產(chǎn)財富的擁有量對融資過程中能否產(chǎn)生逆向選擇和道德風險起著關(guān)鍵作用,。凈財富越低,，企業(yè)在融資過程中越容易產(chǎn)生逆向選擇和道德風險，因為企業(yè)凈資產(chǎn)財富低,，企業(yè)可用于貸款的有效抵押品少,，相應(yīng)提高了逆向選擇和從事高風險投資的道德風險，銀行減少向企業(yè)的貸款,，從而使企業(yè)通過外部融資進行的投資下降,。相反，如果企業(yè)凈資產(chǎn)財富擁有量增加,，即企業(yè)資產(chǎn)負債表狀況良好,，則企業(yè)可用于貸款的抵押品增加，企業(yè)的資信度上升,，降低了逆向選擇和道德風險的可能性,，銀行愿意貸款給這些企業(yè)，企業(yè)就能夠獲得更多的外部融資,。
當股價上升時，企業(yè)新增資產(chǎn)凈財富增加,，資產(chǎn)負債表狀況良好,，逆向選擇和道德風險下降,，銀行貸款增加，投資增加,，總需求和產(chǎn)出增加,。相反，當股價下降時,，企業(yè)資產(chǎn)負債表惡化,，逆向選擇和道德風險上升，促使銀行貸款減少,，投資減少,，總需求和總產(chǎn)出減少，經(jīng)濟降溫,。
股價的家庭流動性效應(yīng),。資產(chǎn)負債效應(yīng)通過影響消費者的支出發(fā)生作用。由于具有信息不對稱的特征,，耐用商品和房地產(chǎn)屬于流動性非常弱的資產(chǎn),。當人們預(yù)計將陷入財務(wù)困境時，通常愿意持有流動性強的金融資產(chǎn),，而不愿持有流動性較弱的耐用消費品,。這樣，如果陷入財務(wù)困境的可能性增大,，耐用消費品或房產(chǎn)支出就會減少,；反之，若陷入財務(wù)困境的可能性減少,，耐用品和房地產(chǎn)支出會增加,。
股價上升，消費者財務(wù)狀況相對穩(wěn)健,，陷入財務(wù)困境可能性變低,，消費者對房產(chǎn)和耐用商品的支出會相應(yīng)增加。反之,，當股票價格下降時,，消費者財務(wù)狀況相對較差，陷入財務(wù)困境的可能性變大,，消費者對房產(chǎn)及耐用商品的支出就會減少,。
股價的家庭財富效應(yīng)。消費者財富的一個重要組成部分是金融財富,，其中一個主要部分是普通股股票,。當股票價格上升時，消費者的金融財富增加,，消費者感覺變得富有,，因而相應(yīng)增加了消費支出,。反之，當股票價格下降,，消費者金融財富縮水,，一些資金被套牢在股市上，因而不得不減少當期消費支出,。
所以,，通過以上四個途徑，股市對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生影響,。當股價強勁上漲時,，對投資和消費需求產(chǎn)生促進作用，從而對整個經(jīng)濟產(chǎn)生促漲作用,；而當股市下跌時,，由于市值大幅縮水，不僅對投資有大幅減少,，更對房產(chǎn)和耐用消費品以及其他消費支出產(chǎn)生較大擠出作用,，從而大大減少社會總需求，對經(jīng)濟增長總體回落起到不可忽視的作用,。
以下是筆者的一些思考：
“政策市”或許理所當然,。中國股市被稱為“政策市”，本無可厚非,，或許應(yīng)理所當然,。在向社會主義市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中，“新興+轉(zhuǎn)軌”的中國股市帶有一定政策色彩,，實質(zhì)是一種必然,。不能指望中國股市還象資本主義初期成長起來的西方股市那樣,，從完全的自由市場經(jīng)濟中成長而來,，因為我們不希望再經(jīng)歷20世紀30年代那種大危機和大蕭條，宏觀調(diào)控是在那樣的經(jīng)濟環(huán)境中誕生的,，目前我們已有這方面的優(yōu)勢,，沒必要再經(jīng)歷那種大危機的磨難后才認識到宏調(diào)的作用。在向市場化進程中,，市場存在著失靈,，政府的調(diào)控和干預(yù)非常必要。如果沒有政策規(guī)范與監(jiān)管,，沒有市場秩序的整治,，那么市場化改革很可能會走入歧途。西方大危機的教訓值得汲取,。
盡管股市對于中國來講,，還是新生事物,，但是，我們無理由讓這個“新興+轉(zhuǎn)軌”的股市不受制于宏觀調(diào)控政策,，而任其自由發(fā)展,，因為市場本身常常是非理性的，特別是投機性很強的資產(chǎn)市場,，在發(fā)展進程中進行規(guī)范與管理尤為必要,。關(guān)鍵問題是，這種政策的制定一定要有利于市場長期發(fā)展,，有利于保護中小投資者的利益,，有利于規(guī)范參與者的行為。只有這樣的政策才是市場真正需要的,，也才會讓市場更趨理性,。
維護市場穩(wěn)定當屬調(diào)控部門的職責。當股市脫離基本面瘋狂上漲時,，采取適當有效措施抑制泡沫過度膨脹是非常必要的,。而當股市無視經(jīng)濟基本面，非理性下跌時,，也應(yīng)及時采取措施,，提振市場信心，保持股市持續(xù)健康發(fā)展,。
2007年上半年,，當中國股市節(jié)節(jié)攀升，不斷創(chuàng)出新高之時,，如果不失時機地采取適當?shù)慕禍卮胧�,，會有利于消除人們的非理性行為，維護股市持久繁榮,。同樣,，2008年以來，面對良好經(jīng)濟基本面,，股市不斷非理性下跌,，也應(yīng)引起政府高度關(guān)注，采取積極措施,，恢復市場信心,。政府只有拿出實在的行動，拿出支持股市發(fā)展的決心與誠意,，才能取信于投資者,。
總之，這里的“政策市”,，是指為修正市場非理性行為采取措施而對股市產(chǎn)生的影響,。不考慮經(jīng)濟基本面狀況,，專門為刺激股市上漲或下跌而產(chǎn)生的“政策市”，則是完全不可取的,。
股市理念應(yīng)是雙贏,。在市場經(jīng)濟中，股市是企業(yè)通過直接融資形式籌集資金的一種方式,。企業(yè)通過掛牌上市,，在股市上獲得生產(chǎn)及擴大再生產(chǎn)所需的資金，從而更好更快地發(fā)展,。而作為股市投資者,，他們希望通過購買上市公司的股票，為企業(yè)投資,，從而獲得公司紅利以及資本收益,。但是，從目前中國股市來看,，企業(yè)上市融資確實能夠融到大量充足的資金,，但是，中小投資者的紅利卻鮮能獲得,，只能依靠在二級市場交易來獲得差價收入,。這種機制不僅加劇了二級市場的投機氣氛，更使中小投資者的利益難以得到保證,，這樣的市場氛圍不可避免會阻礙證券市場的發(fā)展,。這樣，一方面不利于企業(yè)上市融資的順利進行,，更傷害了中小投資者的利益,，對消費需求會產(chǎn)生抑制作用，最終不僅損害企業(yè)的發(fā)展,，也影響整體經(jīng)濟增長,。
所以，樹立企業(yè)和股市投資者雙贏的理念是非常重要的,，投資者通過購買股票對企業(yè)給予資金支持,，企業(yè)給股市投資者以積極的紅利回報,，這種雙贏模式,，有利于中國股票市場的健康持續(xù)發(fā)展，對中國經(jīng)濟增長也會起到巨大推動作用,。
切實規(guī)范上市公司及機構(gòu)投資者的行為,。企業(yè)一旦上市就成為了公眾公司，此時,，它有責任和義務(wù)為其股票投資者帶來回報,。但是,，不是所有的公司都懷揣著這樣的使命，他們常常為了大股東和內(nèi)部利益而做出有損大多數(shù)中小股票投資者利益的行為,。在這種情況下,，政府就必須建立完善的監(jiān)督和懲罰機制，嚴格規(guī)范上市公司的行為,，以保護中小投資者的利益,。目前，中國股市在這方面做的工作還遠遠不夠,，上市公司“一夜暴富”,，而中小投資者損失慘重的事例不勝枚舉。
機構(gòu)投資者作為股市投資者的主體,，對股指的漲跌起著舉足輕重的作用,。但是，正因為此,，操縱股價從中漁利的行為時有發(fā)生,，這都源于監(jiān)督、檢查以及打擊力度不夠,。沒有規(guī)矩不成方圓,，沒有嚴格的監(jiān)督、懲罰機制怎么能換來規(guī)范的市場操作行為呢,？因為,，規(guī)范力度不夠，最終受損害的是廣大中小投資者的利益,，犧牲的是股市健康穩(wěn)定的發(fā)展,，削弱的是中國經(jīng)濟增長。所以,，加強市場的規(guī)范管制非常重要,。 |