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我們對經(jīng)濟(jì)活動的很多現(xiàn)象還缺乏深刻的了解,，股票總市值與GDP之間的比例關(guān)系就是其中一例,。從總體上看，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度與股票總市值占GDP的比例之間呈高度的正相關(guān)關(guān)系,，即股票總市值占GDP的比例越高的國家經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度越高,。但該比例并不是越高越好，如果股票總市值的增長超越了經(jīng)濟(jì)增長水平,，股票市場就會出現(xiàn)劇烈的調(diào)整,，甚至是股災(zāi)。但什么是合理的比例關(guān)系,？股票市場總市值占GDP的比例以什么樣的速度增長才是合理的,？則仁者見仁，智者見智。
筆者認(rèn)為,，中國股票市場總市值占GDP的比例應(yīng)該每年增加1個百分點(diǎn)為合理的速度,，超過該速度可能會出問題。
從近20年的歷史看,，中國股市的流通市值占GDP的比例基本上就沿襲了年均增長約1個百分點(diǎn)的規(guī)律：1993年，滬深股市流通市值達(dá)到GDP總值的2.86％,，1994年和1995年就出現(xiàn)了一次調(diào)整,，市值占GDP比重分別下降到2.43％和1.81％。1996年增加到4％,，1997年增加到7.31％,，但1998年停止了增長。從1991年到1998年間,，我國股市流通市值占GDP比例大致保持了年均1個百分點(diǎn)的增長速度,。
1999年，在一系列政策的刺激下,，我國股票市場出現(xiàn)不切實(shí)際的“超常規(guī)”增長,，2000年和2001年流通市值占GDP比例迅速地提高到10％和18％左右。于是,，此后4年出現(xiàn)較大修正,，到2004年止，已下降到9％左右,。平均算下來,，從1999年到2004年，6年流通市值占GDP比重的平均值是12％左右,，依然是年均近1個百分點(diǎn)的增長速度,。
從1990年上海證券交易所成立迄今，滬深股市才18年歷史,，按年均1％的速度,，股票流通市值占GDP總值的比例應(yīng)維持在25％左右才比較合理。而2007年底,，滬深流通市值占GDP總值的比例曾高達(dá)48％,，總市值占GDP的比例則超過100%！股市的“大躍進(jìn)”必將帶來極端的市場調(diào)整,，因此出現(xiàn)了迄今為止仍在繼續(xù)的下跌就不足為怪了,。
為什么股市總市值與GDP之間有這樣的比例關(guān)系？這是值得探討的理論問題,，就像為什么GDP的增長速度應(yīng)該以9%左右為合理的增長速度一樣（超過10%則視為過熱,，而不足7%為疲軟），這是經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)。股市總市值占GDP的比例體現(xiàn)了虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的比例關(guān)系,，我們無法知道這個比例究竟多少合理,，但有一點(diǎn)是值得注意的，它們之間應(yīng)該是有關(guān)系的,。
中國股市是一個特殊的市場,，是在經(jīng)濟(jì)增長的中途出現(xiàn)的市場，它與GDP之間的比例關(guān)系可能比成熟市場更加復(fù)雜,，但無論如何,，股市與GDP之間也應(yīng)該有合理的比例關(guān)系，超越這個比例關(guān)系就會出問題,。當(dāng)前股市的一個突出問題是,，股市的總流通市值在迅速增加，而我國金融資源的總量并沒有出現(xiàn)相應(yīng)的增加,，儲蓄存款的總量在2005年以前一直是股市流通市值的10倍左右,，到2007年末儲蓄存款只有股市流通市值的2倍，按照目前的股價計算,，到2009年末股市流通市值與儲蓄存款之間差不多是1比1的關(guān)系,。因此，市場對大小非產(chǎn)生恐懼是可以理解的,。歷史事實(shí)一再告訴我們,，經(jīng)濟(jì)活動必須遵循一定的規(guī)律，經(jīng)濟(jì)活動的各結(jié)構(gòu)之間應(yīng)該遵循一定的比例關(guān)系,，任何領(lǐng)域里的“超常規(guī)”增長都將受到懲罰,。
相對我國股市的實(shí)際年齡和現(xiàn)狀，目前的股票市值在經(jīng)歷了指數(shù)60％的調(diào)整后,，占GDP總值的比例依然太高,。滬深股市的總市值占今年預(yù)計GDP的比例依然高達(dá)70％多。而從世界股市經(jīng)驗(yàn)看,，只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入中等發(fā)達(dá)國家的水平,、中產(chǎn)階級成為社會主體時，社會出現(xiàn)大量剩余資本,，股票市值才有可能達(dá)到GDP的2/3左右,。我國股市由于眾所周知的原因，流通市值迅速增加,，打破了原有的股市與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平衡,，如何恢復(fù)這個平衡是我們的當(dāng)務(wù)之急。
從估值的角度看,，我國股市的價格水平已經(jīng)很接近國際成熟市場的水平,，但由于股票市值占GDP的比例偏高,，股價有可能跌到我們無法想象的程度，就像2007年之前我們無法想象股市會漲到6000點(diǎn)以上一樣,。
要修正股票市場與GDP之間比例的失調(diào),，有兩個途徑，一是股價下跌,，將市值縮水,，這意味著股市將繼續(xù)下跌；二是將股市凍結(jié)（將部分大小非停止流通,，或?qū)⒘魍ǖ臅r間拉長）,，停止新股發(fā)行，等待GDP的增加,。
無論如何，是該認(rèn)真重視和研究股市規(guī)模與GDP規(guī)模之間關(guān)系的時候了,。 |