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次貸危機(jī)打開(kāi)的究竟是潘多拉之盒,，還是財(cái)富之門(mén)？這似乎是一個(gè)腦殘的問(wèn)題,，但答案卻并沒(méi)有我們想象的那么簡(jiǎn)單,。
如果忽略去年夏天以來(lái)美國(guó)房市萎靡不振,、金融機(jī)構(gòu)連連報(bào)損、金融市場(chǎng)波瀾起伏,、信貸緊縮愈演愈烈和全球股市跌跌不休的背景,，從美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，次貸似乎與危機(jī)毫無(wú)瓜葛,，甚至有點(diǎn)像是次貸糖球,。8月末，美國(guó)官方更新了2008年第二季度的實(shí)際GDP增長(zhǎng)率預(yù)估值,，將其從1.9%修正為3.3%,，這意味著自2007年第四季度以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從-0.2%到0.9%再到3.3%,，呈現(xiàn)出節(jié)節(jié)攀升的上升趨勢(shì)。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)似乎與我們的理解相去甚遠(yuǎn)：很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和市場(chǎng)人士總是不厭其煩地在研究報(bào)告或是媒體專欄中將次貸危機(jī)與上世紀(jì)30年代的“大蕭條”或是70年代的“滯脹”相提并論,，雖然作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的最后判決者,，NBER(美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局)在判定次貸危機(jī)后美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否衰退的問(wèn)題上始終猶豫不決，但諸多業(yè)內(nèi)名宿依舊毫無(wú)顧忌地給美國(guó)經(jīng)濟(jì)下了極度悲觀的判語(yǔ)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入了衰退,。
如此悲觀論調(diào)并非空穴來(lái)風(fēng),，畢竟次貸危機(jī)通過(guò)惡化消費(fèi)現(xiàn)金流、消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿給美國(guó)消費(fèi)帶來(lái)了負(fù)面影響,，通過(guò)抑制投資者投資能力,、融資能力和投資意愿給美國(guó)投資形成了增長(zhǎng)桎梏。那么,，為何陰霾籠罩的美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有徹底走向黑暗,，而像是靠近了光明呢？從美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期歷史,、趨勢(shì)變化和結(jié)構(gòu)特征分析,，原因其實(shí)有二：一是美國(guó)凈出口的出位表現(xiàn)，2008年第二季度美國(guó)凈出口為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了3.1個(gè)百分點(diǎn),，這簡(jiǎn)直有些匪夷所思,，出口貢獻(xiàn)高于3個(gè)百分點(diǎn)在這38年中僅僅出現(xiàn)過(guò)三次，而且前兩次都是在28年和30年前了,，因此美國(guó)凈出口在美元超跌背景下的出位表現(xiàn)刺激了第二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)的反常增長(zhǎng),。二是美國(guó)消費(fèi)的意外維系，盡管2008年以來(lái)密執(zhí)安消費(fèi)者信心指數(shù)和世界大企業(yè)聯(lián)合會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)同時(shí)大幅下滑,，但美國(guó)消費(fèi)者似乎并沒(méi)有在花錢(qián)上變得縮手縮腳,，至少在第二季度更是如此，在這段時(shí)間美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出同比增長(zhǎng)了1.7%,，而前兩季度這一指標(biāo)都沒(méi)有超過(guò)1%,，莫名其妙甚至是鬼使神差的消費(fèi)擴(kuò)張為第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了1.24個(gè)百分點(diǎn),。
歸根究底，美國(guó)經(jīng)濟(jì)第二季度的反常增長(zhǎng)是擴(kuò)張性政策搭配效果顯現(xiàn)的結(jié)果,，凈出口貢獻(xiàn)跳增得益于擴(kuò)張性貨幣政策導(dǎo)致的弱勢(shì)美元,，而消費(fèi)韌性維持則歸功于擴(kuò)張性財(cái)政政策帶來(lái)的稅收減免。由于這種政策搭配的效果已經(jīng)大幅提前顯現(xiàn),，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年的增長(zhǎng)動(dòng)力很可能有所不足,。
對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)第二季度的強(qiáng)勁表現(xiàn)和下半年的預(yù)期放緩可能將給中國(guó)出口增長(zhǎng),、人民幣匯率變化和國(guó)際資本流動(dòng)趨勢(shì)帶來(lái)微妙影響,。美元7月中旬以來(lái)的短期反彈將獲得短期支撐，受此影響人民幣近期雙向波動(dòng)特征增強(qiáng)的趨勢(shì)有望延續(xù),。而今年年底和明年年初美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的匱乏,，可能導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)比再次發(fā)生不利于美國(guó)的變化，美元可能再經(jīng)歷一波貶值才能見(jiàn)底,，因此,，人民幣對(duì)美元匯率中長(zhǎng)期可能將繼續(xù)穩(wěn)步升值的步伐，當(dāng)然,，升值幅度會(huì)有所下降,。而受到全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的影響，中國(guó)出口增速可能下降,，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)第二季度的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)可能反映在幾個(gè)月后美國(guó)貿(mào)易地位的短暫增強(qiáng)上,，而隨后美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭的放緩將使得中長(zhǎng)期的中國(guó)出口多元化趨勢(shì)得以增強(qiáng)。
由于短期內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)好,，且美聯(lián)儲(chǔ)降息空間不足,，而歐洲央行和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)放緩背景下降息可能性尚存，因此國(guó)際資本回流美國(guó)市場(chǎng)的可能性相對(duì)有所加大,。 |