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二季度美國經(jīng)濟(jì)增長3.3％的亮麗表現(xiàn)可能只是曇花一現(xiàn)，從已經(jīng)放出的7月數(shù)據(jù)看,，今年后兩季美國經(jīng)濟(jì)很可能出現(xiàn)“連續(xù)兩個季度增長率下降”,。
美國第二季度經(jīng)濟(jì)增長率數(shù)據(jù)8月28日放出，其強(qiáng)勁程度大超市場預(yù)期：實(shí)際GDP季環(huán)比年率增長3.3％,，遠(yuǎn)高于前兩季度的0.9％和－0.2％,；名義GDP季環(huán)比年率增長3.9％，高于前兩季度的3.5％和2.3％,；實(shí)際GNP季環(huán)比年率增長2.6％,，大大高于前兩季度的0.1％和1.3％；名義GNP季環(huán)比年率增長3.9％,，不低于前兩季度的2.6％和3.9％,。僅從數(shù)據(jù)上看，次貸危機(jī)似乎變成了美國經(jīng)濟(jì)增長催化劑而非破壞者,，自2007年第四季度起,，美國經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出不斷走強(qiáng)的短期趨勢。雖然格林斯潘,、巴菲特等市場名宿不斷聲稱美國經(jīng)濟(jì)即將進(jìn)入或已經(jīng)進(jìn)入衰退階段,，但實(shí)際上并沒有出現(xiàn)與衰退密切相關(guān)的“連續(xù)兩個季度GDP增長下降”的事實(shí)，這也使得美國國民經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）在風(fēng)聲鶴唳的背景中一直沒有判定衰退到來,。
這的確是一段奇妙時段,，不停有經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析人士將次貸危機(jī)后的美國經(jīng)濟(jì)類比于上世紀(jì)30年代的大蕭條和70年代的滯脹，但數(shù)據(jù)卻并沒有給這些論斷提供任何支撐，美國經(jīng)濟(jì)增長的最新數(shù)值甚至超過了2％至3％的潛在水平,，這種想象與現(xiàn)實(shí)的巨大分歧讓市場預(yù)期表現(xiàn)出空前巨大的波動性,。如此背景之下，根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)的長期歷史,、趨勢變化和結(jié)構(gòu)特征,，深入剖析這個“非數(shù)字化衰退”的本質(zhì)和產(chǎn)生原因，不僅有助于解讀美國經(jīng)濟(jì)出人意料的短期走勢,，還對形成美國經(jīng)濟(jì)未來走勢的謹(jǐn)慎預(yù)期不無裨益,。
從消費(fèi)、投資和貿(mào)易三大經(jīng)濟(jì)增長引擎的相對比重和歷史貢獻(xiàn)分析,，美國經(jīng)濟(jì)長期的結(jié)構(gòu)特征一句話即可概括：長期增長靠消費(fèi),、短期波動見投資、無關(guān)痛癢是貿(mào)易,。在1975年第三季度至2008年第二季度這連續(xù)132個季度里,，美國實(shí)際GDP增幅在－7.8％至16.7％間波動，平均為3.16％,，其中,，消費(fèi)貢獻(xiàn)在－5.56至5.68個百分點(diǎn)波動，平均為2.19個百分點(diǎn),，投資貢獻(xiàn)在－7.46至7.29間波動,，平均為0.72個百分點(diǎn)，貿(mào)易貢獻(xiàn)在－3.32至4.09個百分點(diǎn)間波動,，平均為－0.17個百分點(diǎn),。
132個季度中僅有7個季度消費(fèi)拖累了經(jīng)濟(jì)增長，而這7個季度里美國經(jīng)濟(jì)增長平均水平為－2.01％,，可見消費(fèi)主引擎是如何決定著美國經(jīng)濟(jì)的長期成敗,。而投資由于其易變特征成了最大的波動性來源，而貿(mào)易對美國經(jīng)濟(jì)長期增長的影響最小,，而且在大多數(shù)時間里都無法有效推動美國經(jīng)濟(jì)繁榮,。
結(jié)合長期結(jié)構(gòu)特征看美國經(jīng)濟(jì)在次貸危機(jī)后的短期變化，非數(shù)字化衰退的特點(diǎn)顯露無遺,。今年第二季度經(jīng)濟(jì)增長中,，貿(mào)易引人注目地貢獻(xiàn)了3.1個百分點(diǎn)，這
3.1個百分點(diǎn)的貿(mào)易貢獻(xiàn)不僅與歷史平均的－0.17個百分點(diǎn)相去甚遠(yuǎn),，甚至構(gòu)成了近132個季度中第三大貿(mào)易貢獻(xiàn),，前兩次分別是1978年第二季度的3.23和1980年第二季度的4.09�,？v觀這三次美國貿(mào)易貢獻(xiàn)出類拔萃的季度,，短期內(nèi)的美元大幅貶值構(gòu)成了共同的注腳,，1978年6月，以27種主要貨幣根據(jù)貿(mào)易加權(quán)計算得出的美元名義有效匯率相對1977年12月就貶值了5.07％,，1980年6月的美元名義有效匯率相對4月就貶值了5.98％,，2008年4月的美元名義有效匯率相對2007年12月也貶值了4.20％。這種建立在美元超跌基礎(chǔ)上的貿(mào)易貢獻(xiàn)激增注定難以為繼,，緊隨1978年3.23之后的是該年第三季度的－0.12,，而1980年的4.09之后該年邂逅了第四季度的－2.3，鑒于今年7月以來美元已然全面反彈,，第二季度的反常貿(mào)易貢獻(xiàn)基本無法在今年隨后兩個季度復(fù)制,。
其實(shí)，反常的不止是貿(mào)易貢獻(xiàn),，消費(fèi)在第二季度給美國經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)了1.24個百分點(diǎn),，大大高于前兩季度0.67和0.61個百分點(diǎn)，與此相對應(yīng),，第二季度實(shí)際消費(fèi)增長了1.7％，也高于前兩季度的1％和0.9％,。在房市萎靡,、信貸緊縮的背景下，不動產(chǎn)財富縮水,、流動性緊張的美國消費(fèi)者為何還在肆無忌憚地花錢呢,？其實(shí)是減稅在支撐著美國的透支消費(fèi)模式。受擴(kuò)張性財政政策刺激,，今年5月和6月美國個人可支配收入同比增長高達(dá)6.3％和3.4％,，而在此之前的12個月，這一指標(biāo)從沒有超過1％,。如此背景之下,，盡管密執(zhí)安消費(fèi)者信心從1月的78.4跌落到了6月56.4，美國消費(fèi)依舊逆風(fēng)而上,，在第二季度大幅增長,。但反過來想，擴(kuò)張性財政政策現(xiàn)在效果顯露越早,、越大,，其后繼就越乏力，因此,，雖然8月消費(fèi)者信心指數(shù)小幅回升至63,，但同期個人可支配收入增長僅1.2％的最新趨勢，意味著第三季度消費(fèi)形勢不容樂觀,。
二季度美國經(jīng)濟(jì)增長3.3％的亮麗表現(xiàn)可能只是曇花一現(xiàn),，從已經(jīng)放出的最新7月數(shù)據(jù)看,，今年后兩季美國經(jīng)濟(jì)令人擔(dān)憂，很可能出現(xiàn)“連續(xù)兩個季度增長率下降”：7月工業(yè)產(chǎn)值同比下降了0.1％,，這是2003年6月以來該指標(biāo)首次負(fù)增長,；7月美國現(xiàn)房銷售同比增長－13.2％，連續(xù)30個月負(fù)增長,，新房銷售同比增長－35.3％,，連續(xù)32個月負(fù)增長，住宅開工同比增長－31.7％,，連續(xù)28個月負(fù)增長,，建筑支出同比增長－5.9％，連續(xù)20個月負(fù)增長,，房市萎靡陰霾未散,；7月美國失業(yè)率高達(dá)5.7％，為1995年4月以來最高,，失業(yè)邊緣兼職增長10.3％,，為2003年9月以來最高，就業(yè)形勢持續(xù)惡化,；7月美國CPI同比增長5.6％,，創(chuàng)1991年1月以來新高，PPI同比增長9.8％,，創(chuàng)1981年6月以來新高,，美國出口價格增長10.2％，創(chuàng)1984年9月以來新高,，通脹壓力居高不下,；7月美國領(lǐng)先指標(biāo)從6月的101.9降至101.2，創(chuàng)2004年10月以來的新低,。
美國經(jīng)濟(jì)可能在冬天迎來一個真正意義上的寒冬,，也許新總統(tǒng)上臺之際，會面臨前所未有的尷尬境地,。 |