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可怕的不是幾個(gè)人裸泳,，而是發(fā)覺自己身處天體海灘,。中國(guó)投資者正面臨這樣的窘境。
陸續(xù)發(fā)布的半年報(bào)仍然亮麗，但股價(jià)表現(xiàn)說(shuō)明,，投資者因?yàn)楣筛募t利期宣告終結(jié),、折價(jià)期宣告到來(lái)而失去了股市上行的信心。信心持續(xù)低迷的結(jié)果是讓所有公司規(guī)模擴(kuò)張、靠天吃飯的真相曝光,。僅舉數(shù)例。
上半年券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)萎縮,、自營(yíng)業(yè)務(wù)虧損,。根據(jù)所有上市券商半年報(bào)，整體盈利水平下降趨勢(shì)明顯,。除國(guó)金證券和中信證券盈利同比分別增長(zhǎng)41.08%,、13.33%外，其余均出現(xiàn)盈利下降甚至虧損,。而2007年年報(bào),，券商行業(yè)平均增幅高達(dá)584.87%。公允價(jià)值變動(dòng)導(dǎo)致資產(chǎn)縮水,，競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)惡化,，導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)壓價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，賠本賺吆喝的熊市典型現(xiàn)象出現(xiàn),，如果管理層不像給予權(quán)證創(chuàng)設(shè)權(quán)似的給券商私下厚利,，以二次發(fā)售、直投作為券商的利潤(rùn)來(lái)源,，所謂創(chuàng)新類券商將很快露出裸泳健將的本來(lái)面目,。
相比而言，銀行的日子要好過(guò)得多,。這不是因?yàn)?4家上市公司銀行業(yè)績(jī)好于券商板塊——銀行類上市公司上半年共實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)逾2303.77億元,，同比增長(zhǎng)超過(guò)60%，多數(shù)銀行盈利增幅超過(guò)90%,，中國(guó)工商銀行實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)648.79億元，是上半年國(guó)內(nèi)乃至全球盈利最多的銀行,。
與券商不同,，銀行是不能倒的金融機(jī)構(gòu)，銀行300個(gè)基點(diǎn)的存貸差是政府的恩賜,、永遠(yuǎn)的紅利,。信貸緊縮對(duì)于金融機(jī)構(gòu)不是利空是利好，銀行可以借此獲得更多的話語(yǔ)權(quán),，使金融機(jī)構(gòu)獲得更多的貸款利息,，金融機(jī)構(gòu)的半年貸款凈利高于1%。在中間業(yè)務(wù)方面的利潤(rùn)增長(zhǎng),，在股權(quán)投資等領(lǐng)域,，銀行同樣捷足先登。有銀行業(yè)界人士向筆者坦承,，中間業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)也與信貸話語(yǔ)權(quán)的增加有關(guān),，而不是銀行的理財(cái),、投資等業(yè)務(wù)有了長(zhǎng)足的進(jìn)展。
中國(guó)改革史告訴我們的經(jīng)驗(yàn)是,，最大的未必是最強(qiáng)的,，到目前為止，納稅人所付出的最大改革成本是央企與國(guó)有控股金融機(jī)構(gòu),，僅后者就達(dá)到3萬(wàn)億元左右的規(guī)模,。那么，金融機(jī)構(gòu)目前壞賬率如何,？雖然比以前好得多,，但根據(jù)揚(yáng)韜從壞賬撥備研究得出的數(shù)據(jù)，讓人捏一把汗,。上半年14家銀行不良貸款3496億元,，占全部貸款的比重為2.15%，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備4229億元,，撥備覆蓋率為121%,。撥備對(duì)于總貸款的覆蓋率則為2.6%。經(jīng)濟(jì)景氣下降將伴隨壞賬率的上升,，如果壞賬率回到2006年12月底的水平,，則不良貸款率將上升到3.3%，而不是目前的2.15%,，即1萬(wàn)億貸款的壞賬將達(dá)到330億,，如果壞賬率達(dá)到2006年的水平，則上市銀行將增加壞賬約2000億元,，會(huì)吞噬掉近一半的凈利潤(rùn),。目前的計(jì)提撥備的水平并不高，壞賬撥備的下降,，意味著將來(lái)的贏利空間下降,。寧波銀行壞賬率的提高，已經(jīng)為金融機(jī)構(gòu)和投資者敲了一記警鐘,，信用最好的浙江民企壞賬與逾期貸款的增加,，是制造經(jīng)濟(jì)下行的明確信號(hào)。
金融機(jī)構(gòu)在保持自己的強(qiáng)大地位之外,，最好祈禱中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣趕緊復(fù)蘇,，同時(shí)不要對(duì)中小企業(yè)和寧波銀行這樣的小型商業(yè)銀行幸災(zāi)樂禍。銀監(jiān)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)分類控制與相應(yīng)的業(yè)務(wù)權(quán)力,，使隨波浮沉的銀行有了主心骨,，但中小企業(yè)是大型企業(yè)的衣食父母，是上升的原材料價(jià)格的消化者，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最底層的支柱,。一旦中小企業(yè)垮臺(tái),，覆巢之下，將無(wú)完卵,。
中國(guó)石油工業(yè)板塊讓人無(wú)話可說(shuō),，中報(bào)已經(jīng)顯示了中石油與中石化的慘狀。有人認(rèn)為乙烯等化工產(chǎn)品成為中石油與中石化業(yè)績(jī)支撐,，以前確實(shí)如此,，不過(guò)，現(xiàn)在他們得找到出得起高價(jià)的買主,。說(shuō)白了,，即使有利潤(rùn)也不是投資者的，國(guó)家審計(jì)署審計(jì)中石油,、中國(guó)華電集團(tuán)公司,、哈爾濱電站設(shè)備集團(tuán)公司三家央企，其中損益不實(shí)78.65億元,，多計(jì)利潤(rùn)8.37億元,，少計(jì)利潤(rùn)70.28億元。
資本市場(chǎng)發(fā)生了變化,，向債券市場(chǎng)急轉(zhuǎn),，近1500億公司債待發(fā)，其中規(guī)模最大的屬中石油600億元的公司債,，中國(guó)電信擬發(fā)債總額不超過(guò)人民幣500億元,，中國(guó)石化及大秦鐵路擬定的發(fā)債規(guī)模分別為200億和150億。
融資主渠道發(fā)生了變化,，上市公司規(guī)模擴(kuò)張支撐業(yè)績(jī)的方式?jīng)]變,，但找到了另外一條低息融資之路。投資者可以聊以自慰的是,，上市公司再也不是零成本圈錢了,。 |