雖然影響資本市場穩(wěn)定的不確定因素仍然存在,但估計(jì)資本市場最壞的階段已經(jīng)過去,,當(dāng)前中國A股資產(chǎn)的估值接近合理,,資本市場繼續(xù)大幅調(diào)整缺乏充分的理由支持,資本市場將以震蕩整理的方式消化不確定因素的負(fù)面影響,,下半年或延至2009年資本市場有望出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī),。
受累于美國次貸危機(jī)、全球性通貨膨脹,、國際油價(jià)高企,、亞洲金融市場風(fēng)波迭起;國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下行,、通貨膨脹壓力加大,、突發(fā)自然災(zāi)害等諸多不利因素影響,上半年以來中國資本市場出現(xiàn)罕見的持續(xù)大幅下跌走勢(shì),,跌幅位于全球資本市場前列,。雖然影響資本市場穩(wěn)定的不確定因素仍然存在,但估計(jì)資本市場最壞的階段已經(jīng)過去,,由于持續(xù)的暴跌使當(dāng)前中國A股資產(chǎn)的估值接近合理,,資本市場繼續(xù)大幅調(diào)整缺乏充分的理由支持,資本市場將以震蕩整理的方式消化不確定因素的負(fù)面影響,,下半年或延至2009年資本市場有望出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī),。
下半年資本市場大起大落的可能性較小,調(diào)整中有望逐步走穩(wěn)
一是中國經(jīng)濟(jì)仍將保持持續(xù)增長,,資本市場大幅調(diào)整缺乏基本面支持,。下半年中國經(jīng)濟(jì)面臨的外部環(huán)境仍然較為復(fù)雜。外圍經(jīng)濟(jì)前景堪憂,,預(yù)計(jì)石油價(jià)格仍可能繼續(xù)攀升,,美國全年的GDP增幅將下降至1.2%,比2007年下降1個(gè)百分點(diǎn),,越南,、印度等亞洲新興市場能否走出金融危機(jī)困境仍不確定,全球經(jīng)濟(jì)的不利影響將削弱中國經(jīng)濟(jì)近幾年持續(xù)高增長的動(dòng)力,,但是由于中國國內(nèi)市場潛力巨大,,固定資產(chǎn)更新改造和新設(shè)投資仍將保持高增長態(tài)勢(shì),中國經(jīng)濟(jì)具有較大的發(fā)展和趕超的空間,。
因此預(yù)計(jì)下半年中國經(jīng)濟(jì)總體上將保持穩(wěn)步發(fā)展的較好勢(shì)頭,,實(shí)現(xiàn)軟著陸的可能性較大,經(jīng)濟(jì)增長的風(fēng)險(xiǎn)更可能體現(xiàn)的是小幅回落,,資本市場不至于在經(jīng)濟(jì)仍然謹(jǐn)慎看好的情況下持續(xù)大幅調(diào)整。
二是上市公司盈利增幅將有所回落,制約資本市場快速走強(qiáng),,但深幅調(diào)整的機(jī)會(huì)同樣較小,。外部市場降溫影響中國產(chǎn)品出口需求,對(duì)出口導(dǎo)向型企業(yè)的銷售和盈利增長構(gòu)成負(fù)面影響,。石油,、鐵礦石、煤炭等原材料價(jià)格持續(xù)上漲,,資源價(jià)格的成本推動(dòng)作用將逐步顯現(xiàn)并將逐步侵蝕企業(yè)經(jīng)營利潤,,在外部需求減弱和成本提升的雙重?cái)D壓下,企業(yè)景氣度和利潤增速將逐漸下降,,這一趨勢(shì)在2007年下半年已經(jīng)開始出現(xiàn),,預(yù)計(jì)今年下半年以后該趨勢(shì)仍將持續(xù),工業(yè)企業(yè)利潤將降至20%左右的水平,。經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨緩,,上市公司盈利增幅回落,加上股權(quán)分置改革和人民幣升值兩大刺激股市上漲的影響因素消除和減弱,,下半年及未來兩三年間資本市場如2005年以來持續(xù)單邊上升的動(dòng)力可能不復(fù)存在,。
但是由于企業(yè)盈利仍將保持相對(duì)較好的水平,股市不會(huì)過于悲觀,,其中以國內(nèi)市場為主,,特別是醫(yī)藥、新能源和農(nóng)業(yè)等行業(yè)的企業(yè)前景仍然看好,,特別是受利潤擠壓行業(yè)的企業(yè)實(shí)現(xiàn)兼并重組或采取技術(shù)革新的企業(yè)中將存在較大的發(fā)展機(jī)會(huì),。
三是資本市場的解禁融資壓力有所減少,但仍會(huì)給市場帶來一定壓力,。雖然下半年大小非解禁速度放緩,,總計(jì)減持量3330億元,為上半年7802億的42%,,主要集中在8月份和10月份,,分別達(dá)到1160和1230億元,其余月份減持壓力更少,,因此下半年大小非減持對(duì)資本市場的沖擊力將有所減少,。更重要的是,由于市值明顯下降,,目前已有三一重工等公司宣布延長禁售期并承諾高價(jià)減持,,如果這一群體進(jìn)一步增加,將有利于進(jìn)一步緩解市場壓力,。
但是在大小非解禁壓力下降的同時(shí),,下半年IPO的壓力將加大,上半年A股IPO
900億,下半年的籌資金額達(dá)到1400億左右,,此外,,紅籌股的回歸也會(huì)對(duì)市場資金面形成挑戰(zhàn),這些將對(duì)市場特別是處于弱勢(shì)中的市場帶來一定的沖擊,。綜合來看,,包括解禁在內(nèi)雖仍可能給市場帶來壓力,但這一壓力將較上半年大為減輕,。
四是資產(chǎn)價(jià)格泡沫有所釋放,,逐步進(jìn)入價(jià)格合理的投資區(qū)域,資本市場未來有望得到穩(wěn)定發(fā)展,。在2500點(diǎn)的位置A股靜態(tài)市盈率已不到20倍,,企業(yè)盈利增長20%的動(dòng)態(tài)市盈率為16.7倍。目前已有超過30只個(gè)股市盈率低于10倍,。以中國GDP保持9%左右的年均增長,,上市公司整體利潤增長存在年均20%左右增長速度,中國股市合理市盈率可以高于美國等成熟但發(fā)展速度相對(duì)較低的市場的市盈率,,美國道指的市盈率目前為20倍左右,,相對(duì)來說中國上市公司已具備了更高的投資價(jià)值,價(jià)值決定中國資本市場繼續(xù)深幅下跌的空間不大,。
此外,,由于已有公司管理層、大股東在內(nèi)的選擇購買自家股票,,這說明股票投資價(jià)值已經(jīng)獲得經(jīng)營者自身的認(rèn)可,,相比上半年大股東和高管不計(jì)成本套現(xiàn)的情況已大為改觀。機(jī)構(gòu)投資者以及QFII的入市力度也在不斷加強(qiáng),,反映出目前資本市場的估價(jià)已經(jīng)開始得到投資資金的認(rèn)可,,股票的投資價(jià)值正在不斷顯現(xiàn),這些將制約資本市場的進(jìn)一步下跌,,下半年有可能進(jìn)入較為理性的修復(fù)和發(fā)展階段,。
五是大幅下跌使看好中國資本市場的信心有所動(dòng)搖,資本市場將逐步尋找方向和動(dòng)力,。目前對(duì)股市的信心已極為脆弱,,在現(xiàn)有情況下很難出現(xiàn)大幅反轉(zhuǎn)行情,但是在股指跌至2300點(diǎn)時(shí),,由于賣出的時(shí)機(jī)已經(jīng)太晚了,,對(duì)利空的反應(yīng)也趨于麻木,賣壓減弱制約市場深幅下跌的空間,。另外,,當(dāng)大眾信心跌至谷底時(shí),,往往也是市場加快制度改革推動(dòng)發(fā)展的較好時(shí)期,也是市場出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)的機(jī)會(huì),,從長期股票運(yùn)行歷史來看,,市場總是在極度恐慌中出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī),。
因此,,下半年可能在政策配合和制度改善的情況下走好。在過去5年各方面因素都處于劣勢(shì)的環(huán)境下,,也會(huì)有一定的市場機(jī)會(huì),,而今年以來,上證指數(shù)持續(xù)從6100點(diǎn)調(diào)整到2300點(diǎn),,還沒有出現(xiàn)一次中期反彈,,因此未來資本市場可能出現(xiàn)短期投資機(jī)會(huì),之后進(jìn)一步尋找發(fā)展方向和動(dòng)力,。
六是制度改革和政策調(diào)控將成為影響資本市場穩(wěn)定的最大不確定因素,。一方面,資本市場穩(wěn)定發(fā)展需要基礎(chǔ)性制度建設(shè)的不斷完善和上市公司質(zhì)量的不斷提高,,但是制度建設(shè)并非短時(shí)間內(nèi)可以完成,;另一方面,宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的從緊貨幣政策對(duì)資本市場的穩(wěn)定造成一定的負(fù)面影響,。特別是如果下半年通貨膨脹壓力得不到明顯抑制,,或甚至超過兩位數(shù),將會(huì)促使央行進(jìn)一步加息,,從而使股價(jià)下跌,。極端的情況是,如果外圍金融動(dòng)蕩加劇,,通脹壓力失控,,經(jīng)濟(jì)硬著陸的情況出現(xiàn),引致更嚴(yán)厲的宏觀緊縮政策,,A股整體盈利就有可能出現(xiàn)負(fù)增長,,那么資本市場走弱的勢(shì)頭將持續(xù)更長時(shí)間。
穩(wěn)定當(dāng)前資本市場的幾點(diǎn)建議
前期持續(xù)的市場低迷,,使資本市場的自我修復(fù)能力造成了問題,,政府應(yīng)加強(qiáng)干預(yù),以防資本市場進(jìn)一步衰退,,維護(hù)市場穩(wěn)定,。
1、加強(qiáng)輿論的正面引導(dǎo),,改善投資者心理預(yù)期,。影響股市的主要因素之一是公眾心理預(yù)期,,在信心較弱的情況下,對(duì)股市收益預(yù)期下跌會(huì)帶來戴維斯雙殺效應(yīng),,即當(dāng)市場預(yù)期下降,,假定每股收益從2元降到1元市場預(yù)期可以迅速回歸,但信心的下降將使市場對(duì)公司預(yù)期市盈率從60降到20,,使股價(jià)可以跌到原先的六分之一,,而事實(shí)并沒有這么悲觀,市盈率的收縮將使股價(jià)出現(xiàn)非理性超跌,。當(dāng)前特別是股市信心不足之時(shí),,非理性下跌造成市場很難自我修復(fù),政府應(yīng)進(jìn)一步穩(wěn)定股市的心理預(yù)期,,以拯救投資者信心為當(dāng)務(wù)之急,,以免使收益預(yù)期的下調(diào)和市盈率的收縮共同積聚動(dòng)力加速資本市場大幅下跌。
2,、主動(dòng)調(diào)節(jié)資金和金融資產(chǎn)的供需平衡,。任何與資金和供求關(guān)系無關(guān)的政策都不會(huì)形成實(shí)質(zhì)性的好政策,目前可以考慮加快基金發(fā)行,,探討和引入政府平準(zhǔn)基金的可行性和具體實(shí)施辦法,,增加市場資金供應(yīng)。但同時(shí)要注意控制國際市場熱錢的流入,,以吸引熱錢進(jìn)入的方式促使股市回升無異于飲鴆止渴,,外資在低位進(jìn)入一旦獲得豐厚的利潤后撤離,將加速股市的暴跌,,使國內(nèi)投資者受損,。
為此,應(yīng)加強(qiáng)對(duì)外資進(jìn)入國內(nèi)各種渠道的監(jiān)控,,并考慮進(jìn)一步改善人民幣匯率形成機(jī)制,,消除人民幣持續(xù)單邊升值的預(yù)期和熱錢的持續(xù)流入。在供給方面,,應(yīng)進(jìn)一步出臺(tái)措施限制大小非流通方法,,鼓勵(lì)大型國有上市公司的母公司回購股票,考慮到市場承受能力適當(dāng)放緩新股上市等,,減緩市場供給壓力,,以維護(hù)資本市場供需平衡。
3,、抓住資本市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步釋放的機(jī)遇,,加快市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)。完善資本市場的基礎(chǔ)制度建設(shè)是促進(jìn)資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ),,近幾年來,,股權(quán)分置改革,、提高上市公司質(zhì)量、證券公司綜合治理,、大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,、完善市場法制,正是這一系列的基礎(chǔ)性制度建設(shè),,使資本市場發(fā)生了積極變化,。當(dāng)前資本市場的低迷,股市進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)大為減少,,這為推行資本市場的制度創(chuàng)新提供了又一次機(jī)遇,,應(yīng)抓住機(jī)會(huì),,爭取在大小非流通轉(zhuǎn)讓或股指期貨等若干方面獲得制度建設(shè)的進(jìn)展,,夯實(shí)資本市場持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。
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