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隨著美元最近一段時間的持續(xù)走強,，機構(gòu)對于美元轉(zhuǎn)強的趨勢性開始表示高度的樂觀,。中金甚至作出了美元全面反轉(zhuǎn)的判斷。
判斷美元趨勢,，要看長久以來導(dǎo)致美元弱勢的條件是否在發(fā)生變化,。總的看來,，美元拐點的判斷為時尚早,。
當(dāng)前應(yīng)該屬于次貸第三輪金融沖擊過后的一段靜默期。次貸爆發(fā)后,，近三個季度的美元加速貶值,，刺激全球能源糧食價格的暴漲，美國人轉(zhuǎn)嫁了相當(dāng)部分的調(diào)整成本,，卻把世界其他各國的經(jīng)濟折騰得風(fēng)雨飄搖,。歐洲經(jīng)濟增長疲態(tài)日趨明顯；日本剛剛復(fù)蘇的苗頭又被壓了回去,，甚至回到
“負增長+高通脹”的滯脹組合,；新興市場通脹急劇上升，企業(yè)大量倒閉,，危機征兆隱現(xiàn),。
反觀美國，靠弱美元刺激的出口獨臂支撐著美國經(jīng)濟增長（盡管消費和投資都萎縮比較厲害）,，顯出相對強勢,，出口持續(xù)增長，且伴隨著內(nèi)需的疲軟進口需求的下滑,，美國經(jīng)常賬戶余額進一步收窄,，使得貿(mào)易逆差占GDP比重回落5％以內(nèi)，支撐了美元,。
可以看到，美元的自我修復(fù)機制在起作用，一旦貶得太快,，貶過了頭,，得到的好處反過來又能短暫支持美元�,？梢灶A(yù)期的是,，如果此時美元轉(zhuǎn)強后，出口增長還會慣性增長一段時間,，對美元進一步提供支持,。1995年起步的那次強美元過程，在美元轉(zhuǎn)強后出口仍持續(xù)增長了2,、3年,，但那恰逢一個全球特別是東亞新興市場高速擴張黃金(資訊,行情)時期。
顯然,，今天的場景不能簡單比照那段歷史,。歐洲、日本衰退,，新興市場面臨極大困難：成本上升,，企業(yè)利潤大幅下滑，失業(yè)激增,，如此,，需求是否還能支持美國出口持續(xù)增長？我看并不樂觀,，至少即便美元轉(zhuǎn)強后,，美國出口的持續(xù)增長時間可能不會太長。失去了出口增長,，美國進入季度負增長,，美元也就失去了支撐，失去進一步上升的動力,。
從政策上講,，高負債時代下（2007年美國家庭和國家的負債幾乎是美國GDP的3.5倍），只要美國房價沒見底,，金融隱患還在,，要聯(lián)儲做出加息決定注定是投鼠忌器，加息如果引發(fā)房價崩跌,，可能是更大的金融災(zāi)難,。
反轉(zhuǎn)過來講，當(dāng)下美元若真進入轉(zhuǎn)強的軌道,，意味著全球通脹壓力下行,，聯(lián)儲在此場景下還做出加息的決定在邏輯上也是有問題的,。
今天美國的房價下行顯然是沒有結(jié)束，意味著金融隱患還在,，可能最壞的日子還沒有過去,。市場普遍預(yù)期的是，CDS（信用違約掉期）是下一個巨大的風(fēng)險隱患,，有的機構(gòu)預(yù)測CDS的規(guī)模是25萬億美元,，有的說是62萬億美元。而信用違約掉期完全是柜臺交易,，沒有任何政府監(jiān)管,，更主要的是其具有很大的風(fēng)險放大效應(yīng)。
而美國政府對于金融危機的救援,，只可能弱化美元推高通脹,。理論上講，財政救援可以通過印鈔票解決,，也可以是收縮財政開支來解決,。但是美元在國際貨幣體系中“無政府規(guī)制的高度壟斷”的地位，決定了其選擇前者肯定是理性的,。更何況國際投資者持有16萬億美元金融資產(chǎn),，誰也不敢率先輕易拋售美元資產(chǎn)。更準(zhǔn)確地說,，誰也跑不出來,，幾大央行只要拋售一點，所引發(fā)的連鎖效應(yīng)就可能引發(fā)美元的崩盤,，其后果誰也受不了,。如果不能拋售，那么博弈的選擇自然是自覺地維護美元這種刀刃上的平衡,。意味著美國可以不斷地將金融危機造成的損失通過貨幣化來轉(zhuǎn)移,，而這一舉措僅會導(dǎo)致美元貶值而不會出現(xiàn)美元崩盤。
總之,，美元最近的強勢,，更像是弱勢趨勢中的自我修復(fù)，如此,，商品市場價格高企就只能持續(xù),。因為最近美元短暫反彈后，商品市場深幅回落,，使得承載全球產(chǎn)能的新興市場從承受的巨大通脹壓力中終于緩了口氣,，各國政府開始考慮放松緊縮，刺激經(jīng)濟以防止經(jīng)濟衰退,。坦率地講,，新興市場近年來急速擴張的產(chǎn)能不做一次大蕭條式的清洗,，全球資源“緊需求”的格局很難改觀。從這個意義上講,，新興市場期待美元轉(zhuǎn)強,，商品市場回落,，以保住現(xiàn)有產(chǎn)能擴張態(tài)勢的好日子可能永遠不會再來,。
當(dāng)新興市場在資源和市場的雙重壓力的夾擊下，喘不過氣來的時候,，聯(lián)儲主動出手加息抑制通脹,，就有可能有成員從世界經(jīng)濟的鏈條上滑落�,；蛟S這恰是美元能真正走出一段持續(xù)的回升周期的時期,。 |