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物價(jià)上漲實(shí)際上并不是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)真正的危險(xiǎn)，真正嚴(yán)重的問題是緊縮性貨幣政策所導(dǎo)致的“流動(dòng)性扭曲”以及外資取代內(nèi)資、政府?dāng)D壓民間,、國企驅(qū)逐民企的畸形現(xiàn)象,；而政府及時(shí)出手，調(diào)整政策取向以穩(wěn)定市場和經(jīng)濟(jì),，實(shí)是情理當(dāng)中之事,。全世界沒有哪個(gè)經(jīng)濟(jì)體會(huì)聽任市場看不見的手去作用而政府完全無所作為,。
中國政府的緊縮政策當(dāng)前已在向擴(kuò)張調(diào)整,，但調(diào)整的步伐相對謹(jǐn)慎,，陷于“既要……又要……”的兩難決策境地。在房地產(chǎn)方面,，政府雖已在最高會(huì)議上明確要穩(wěn)定樓市,，并且已經(jīng)開始放松信貸，地方則更加積極一些,，但一些重要政策仍處于猶豫狀態(tài),。然而，遲疑即是貽誤,。如果不能認(rèn)清當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)峻性,，迅速穩(wěn)定市場信心，中國經(jīng)濟(jì)有極大的可能緊縮過度,，滑入陷阱,，進(jìn)而喪失歷史性的時(shí)機(jī)。
今年上半年的國內(nèi)生產(chǎn)總值,，以生產(chǎn)法計(jì)算,，比上年同期回落1.8個(gè)百分點(diǎn)。而從支出法的角度,，考慮到消費(fèi),，投資，凈出口和政府支出增長速度的變化,，經(jīng)濟(jì)的實(shí)際增長應(yīng)在9%甚至在8.5%以下,。考慮到在去年凈出口的貢獻(xiàn)高達(dá)2.7％,，貿(mào)易順差的負(fù)增長是絕不可小看的嚴(yán)重事件,。上半年，雖然消費(fèi)增長仍然快速,，同比增長21.4%,，實(shí)際增長12.9%，但從居民收入增長來看,，扣除價(jià)格因素,，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入實(shí)際增長6.3%；農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入實(shí)際增長10.3%,，綜合起來低于去年的整體收入上升幅度,。如果再考慮到當(dāng)前的股市暴跌、房市低迷等負(fù)財(cái)富效應(yīng)現(xiàn)象,，消費(fèi)的下滑就更加值得警惕,。
歸結(jié)政府決策謹(jǐn)慎的原因,，是因?yàn)樵诤艽蟪潭壬鲜艿疆?dāng)前一些主流性的認(rèn)識迷幻的影響，這就是筆者今天要在這里討論的物價(jià),、貨幣,、市場的三重“迷幻”。
先說“物價(jià)迷幻”,。外界普遍盛傳中國物價(jià)將上漲至兩位數(shù)并且經(jīng)濟(jì)還將進(jìn)入滯脹,。正是對物價(jià)上漲的最大擔(dān)心，致使當(dāng)前政策調(diào)整顧忌重重,。但實(shí)際上,，除了極少例子，經(jīng)濟(jì)下滑特別是快速的下滑勢必導(dǎo)致需求萎縮,，進(jìn)而物價(jià)下滑,。而由于基數(shù)效應(yīng)，明年物價(jià)同比進(jìn)一步回落的可能性很大,。因此,，很顯然，防治物價(jià)上升不是目前的主要問題,。物價(jià)上漲實(shí)際上并不是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)真正的危險(xiǎn),。
在筆者看來，2月價(jià)格指數(shù)是今年高點(diǎn)的判斷應(yīng)該成立,，6月之后物價(jià)指數(shù)逐漸下降的判斷也大致成立,。即使在汽油、柴油的成品油價(jià)格上調(diào)之后,，這樣的判斷也還看不出有需要調(diào)整的理由,。在油價(jià)上調(diào)之后，6月CPI的年同比漲幅略低于5月份的7.7%,對于中國宏觀經(jīng)濟(jì)和有關(guān)政策制定,，這應(yīng)該是極重要的信號,。
目前更大的關(guān)切集中在出廠價(jià)格指數(shù)（包括統(tǒng)計(jì)局的工業(yè)品出廠價(jià)格和央行的企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)）。5月,，工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲8.2%,，同比漲幅連續(xù)第十個(gè)月擴(kuò)大，但消除季節(jié)波動(dòng)后,，5月的PPI環(huán)比增長0.44%,，與過去7個(gè)月的同樣數(shù)據(jù)相比，是個(gè)相對低的環(huán)比增長,。央行公布的企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)5月份比上年同期上漲9.6%,，消除季節(jié)波動(dòng)后,，5月的央行價(jià)格指數(shù)環(huán)比增長0.31%,，與過去7個(gè)月份的相同數(shù)據(jù)相比,，也是相對低的環(huán)比增長。央行的出廠價(jià)格指數(shù)和統(tǒng)計(jì)局的出廠價(jià)格指數(shù)所顯示的相似趨勢表明,，價(jià)格上升的壓力有所減弱,。
當(dāng)然，柴油的成品油價(jià)格上調(diào)之后,，中國實(shí)際價(jià)格與國際價(jià)格之間還有很大差距,，所以國家再次上調(diào)汽油、柴油的成品油價(jià)格的可能性依然存在,。但政府的調(diào)價(jià)會(huì)考慮國際原油價(jià)格可能的發(fā)展趨勢,。在中國調(diào)整汽油、柴油的成品油價(jià)格之后,，國際原油價(jià)格有個(gè)大幅度的下降,，這說明國際油價(jià)波動(dòng)中有中國因素，但更重要的是美國因素,。近期國際油價(jià)快速回落顯示全球經(jīng)濟(jì)下滑對油價(jià)已經(jīng)產(chǎn)生影響,。
因此，對于中國物價(jià)目前出現(xiàn)的一些向好跡象,，我們有理由謹(jǐn)慎樂觀,，至少不必太悲觀。
再說“貨幣迷幻”,。我國當(dāng)前流動(dòng)性真的還是過剩嗎,？過去幾年我國的貨幣供應(yīng)基本上處于穩(wěn)定狀態(tài)，并沒有凸顯“流動(dòng)性過�,！钡男盘�,，而今年以來甚至出現(xiàn)了微觀上的流動(dòng)性不足以及整體性的明顯的流動(dòng)性扭曲的現(xiàn)象。
從反映資金寬緊的市場利率變化來看,，受央行不斷緊縮的貨幣政策的影響,，當(dāng)前民營企業(yè)通過貸款渠道融資越來越困難，民間信貸利率不斷走高,，導(dǎo)致民間借貸資本價(jià)格升高,，有的地區(qū)民間借款年利率高達(dá)36%，證明流動(dòng)性過剩在市場和微觀層次不僅不存在,，甚至是緊張的,。事實(shí)上，政府已經(jīng)承認(rèn),，對于廣大的中小企業(yè)來說,，融資難問題和成本過高問題已經(jīng)成了制約其生存發(fā)展的瓶頸。
筆者認(rèn)為,，盡管外匯不斷增長,，令當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)仍然存在著巨大的流動(dòng)性過剩壓力,，但流動(dòng)性過剩的壓力并不等于流動(dòng)性過剩的現(xiàn)實(shí)。中國的流動(dòng)性事實(shí)上來自于三個(gè)方面即外資流入,、銀行的信貸杠桿以及人民幣存款大搬家,。過去幾年，因?yàn)檠胄械木o縮卓有成效,，中國總體貨幣供應(yīng)并未失控,。而進(jìn)入今年以來，由于第二套房貸的限制以及當(dāng)前市場信心的逆轉(zhuǎn),，流動(dòng)性過剩的壓力只剩下外資流入一項(xiàng),。同時(shí)從國民經(jīng)濟(jì)和投資結(jié)構(gòu)來看，很明顯地出現(xiàn)了流動(dòng)性扭曲的現(xiàn)象,。
眾所周知,，在美國，消費(fèi)貢獻(xiàn)了GDP的70%左右,，而我國的消費(fèi)大概只占了GDP的35%,；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和固定資產(chǎn)投資則占到了50%，而這其中的相當(dāng)部分都是地方政府政績工程引致的投資,。這樣的投資結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了與政府投資相關(guān)的形象工程以及地產(chǎn),、鋼鐵、水泥等行業(yè)過熱,，而大多數(shù)民營經(jīng)濟(jì)尤其是“中國制造”則走向冷清的局面,。所以，“流動(dòng)性過�,！敝皇羌傧�,，當(dāng)前中國真正嚴(yán)重的問題是緊縮性貨幣政策所導(dǎo)致的“流動(dòng)性扭曲”，即在宏觀上表現(xiàn)為流動(dòng)性充裕的壓力,，而在微觀上則表現(xiàn)為“流動(dòng)性不足”,，以及外資取代內(nèi)資、政府?dāng)D壓民間,、國企驅(qū)逐民企的畸形結(jié)構(gòu)現(xiàn)象,。如此，國家針對流動(dòng)性過剩所制定一刀切的緊縮貨幣政策,，不僅沒有真正解決通貨膨脹和投資結(jié)構(gòu)不合理的痼疾,，反而使得投資環(huán)境進(jìn)一步惡化。
為了進(jìn)一步理解目前的貨幣增長的意義,，不妨與1997年的貨幣增長速度做個(gè)比較,。1997年第一季度的M2貨幣供應(yīng)量比上年同期增長21.1%，而1996年底的增長率是25.3％。在那樣高的貨幣增長速度下,，1997年1月CPI同比增長5.9%,
而4個(gè)月之后,，
CPI就降為3.2%。10年前的經(jīng)歷表明,，目前的貨幣增長速度已經(jīng)沒有推動(dòng)價(jià)格上升的壓力。
最后,，再說說認(rèn)定政府不該作為的所謂“市場迷幻”,。這在政府要不要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的問題上表現(xiàn)得尤其突出。有人認(rèn)為,，房地產(chǎn)以及經(jīng)濟(jì)的調(diào)整乃是必然,，政府應(yīng)該聽之任之，讓市場那只看不見的手去發(fā)揮作用,。這實(shí)際上是一種市場迷幻,，因?yàn)槿澜鐩]有一個(gè)經(jīng)濟(jì)體是聽任市場看不見的手去作用而政府完全無所作為的。無論是美國還是其他市場經(jīng)濟(jì)國家,，政府無不扮演著宏觀調(diào)控的基本角色,，以確保經(jīng)濟(jì)既不過熱，又不過冷,。2006年至2007年,，中國經(jīng)濟(jì)明顯有過熱跡象，我們積極主張政府干預(yù),，在高速運(yùn)動(dòng)的車輪中摻砂子,。而當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)有面臨過冷的危險(xiǎn),，世易時(shí)移,，政府及時(shí)出手，調(diào)整政策取向以穩(wěn)定市場和經(jīng)濟(jì),，實(shí)是情理當(dāng)中之事,。
其實(shí)，有些人的論調(diào)是相當(dāng)奇怪的,。在經(jīng)濟(jì)過熱時(shí),，他們積極主張政府干預(yù)，但在經(jīng)濟(jì)可能會(huì)陷入偏冷時(shí),，他們的政策論調(diào)仍然是緊縮再緊縮,，以及借口應(yīng)該由市場調(diào)控而拒絕政府對市場的干預(yù)。這可以說是一種學(xué)術(shù)上的憤青主義,。
筆者已多次呼吁,，要防范2007年至2008年演變成1997年至1998年。現(xiàn)在看來，本屆政府的反應(yīng)顯然更為迅速,，很注意方向,、力度和節(jié)奏，顯示出宏觀調(diào)控的經(jīng)驗(yàn)更成熟,。只是,，擴(kuò)張力度要更加積極和鮮明，特別是貨幣政策需要有明顯調(diào)整,。
美國紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院的教授Roubini
曾因?qū)?997年亞洲金融危機(jī)的研究,，特別是他所建立的關(guān)于金融危機(jī)研究的巨大網(wǎng)站而出名。最近,，他在電視訪談中對美國經(jīng)濟(jì)和金融形勢給出了十分悲觀的估計(jì)：美國金融體系處在大蕭條以來的最壞的危機(jī)之中,，股票熊市只是居于半途，還有較長的路要走,。而次級貸款僅僅是壞賬危機(jī)的初步表現(xiàn),。照他估計(jì)，次級貸款所形成的損失,，最終總額應(yīng)在1萬億到2萬億美元之間,，解決樓市危機(jī)需要1萬億美元，目前所提出的250億甚至更多的計(jì)劃不過杯水車薪而已,。他相信,，美國經(jīng)濟(jì)的這次衰退將持續(xù)到明年第二季度。
在全球性的通貨膨脹也已到了高點(diǎn),，基本已呈回落之勢,，只是以多快速度回落還不確定，特別是油價(jià)繼續(xù)上升壓力已不太大,，今后基本上是下降趨勢的前景下,，繼續(xù)緊縮貨幣，反通貨膨脹已失去依據(jù),，而既要……又要……的策略也已不合時(shí)宜,，并可能導(dǎo)致喪失時(shí)機(jī)。
這里,，筆者要再提一下1998年,。那年，為了應(yīng)對急劇變化的經(jīng)濟(jì),，法定存款準(zhǔn)備金和備付金賬戶在3月合并,，準(zhǔn)備金比率下調(diào)5個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)大力度刺激內(nèi)需,，然而經(jīng)濟(jì)增速仍不可避免地下滑,，同時(shí)物價(jià)也迅速回落,。那年
4月，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比仍下降0.3%,，比3月份下降0.8%,。美國最近的形勢發(fā)展表明，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退已確鑿無疑,，因此外部需求還將繼續(xù)減弱,，我國目前的政策選擇必須是刺激內(nèi)需，確保經(jīng)濟(jì)增長,。而刺激內(nèi)需的重點(diǎn)一定是投資,，特別是房地產(chǎn)投資，同時(shí),，也有必要通過停止人民幣升值來保證出口加工業(yè)的增長發(fā)動(dòng)機(jī)不要完全熄火,。
中國經(jīng)濟(jì)今年上半年已快速回落,，而未來的形勢會(huì)更嚴(yán)峻,。由于緊縮政策會(huì)有慣性效應(yīng)，因此如果政府宏觀調(diào)控政策沒有雷厲風(fēng)行的大的改變,，則明年的經(jīng)濟(jì)可能會(huì)相當(dāng)困難,，很有可能重陷“保八”困境。因此,，有必要及時(shí)消除宏觀政策調(diào)整的“三大迷幻”,，在包括穩(wěn)定房地產(chǎn)市場等問題上，政府應(yīng)更加積極有力地出牌,。 |