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近期我國關(guān)于下半年貨幣政策表述中已經(jīng)不再用“從緊”二字,，但是我們認(rèn)為,，考慮到我國通脹壓力、流動性,、投資信貸等方面形勢的發(fā)展變化,，下半年我國貨幣政策的總體基調(diào)不會有實質(zhì)性改變,，政策將依然保持穩(wěn)定性和連續(xù)性。
一是國內(nèi)通脹壓力依然較大,。首先,，PPI持續(xù)走高,，向CPI傳導(dǎo)的壓力依然較大；其次,，初級產(chǎn)品價格仍將在高位運行，我國輸入型通脹壓力的風(fēng)險依然存在,；再次,，南方暴雨、洪澇災(zāi)害對糧食,、蔬菜,、水果等食品價格構(gòu)成一定的上漲壓力。
二是流動性依然偏多,。從境內(nèi)“體制內(nèi)”因素看,，國內(nèi)股市深幅調(diào)整，資金回流銀行,，雖然不直接增加廣義貨幣（保證金也算入M2),，但更利于商業(yè)銀行進(jìn)行信貸創(chuàng)造的一般存款增速加快，帶來潛在的流動性增長壓力,；從境內(nèi)“體制外”因素看,，發(fā)展迅猛的信托貸款和民間融資最終將反映為貨幣供應(yīng)量的增加；從境外因素看,，美國次貸危機仍在繼續(xù)發(fā)展,，短期跨境資金流動仍要予以關(guān)注。
三是投資信貸仍存在一定的反彈可能,。投資方面,，上半年我國地方政府換屆已經(jīng)基本到位，“政府換屆效應(yīng)”可能推動下半年固定資產(chǎn)投資快速增長,。防止投資反彈仍需要實施從緊的貨幣政策,、把住信貸投放的“閘門”,。信貸方面,，如上所述，受國內(nèi)外多因素的雙重作用,，銀行體系流動性依然偏多,，投放沖動依然較強。特別是考慮到民間融資在年率百分之十幾,、幾十的情況下依然發(fā)展迅速的局面,，更需要繼續(xù)對貨幣信貸增長加以適當(dāng)控制，以避免“一放就亂”,。
當(dāng)然,，考慮到下半年我國經(jīng)濟增長有一定的趨緩跡象,、CPI有所回落、流動性雖仍過剩但壓力有所放緩,，因此貨幣政策在工具的選擇以及實施的力度和節(jié)奏上都應(yīng)更加靈活,，并更加注重解決結(jié)構(gòu)性矛盾。
一是法定存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)頻率和幅度都將低于上半年,，并更多地采用差別性,、針對性的工具。預(yù)計法定存款準(zhǔn)備金率將提高2次,、1個百分點左右,。這一是由于法定存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)屢次創(chuàng)歷史新高，其邊際效應(yīng)進(jìn)一步加大,，商業(yè)銀行的流動性確實已經(jīng)比較緊張,。特別是中小銀行，正遇到吸收存款能力較弱,、貸款增度較快,、資金拆借成本高企的三重困難，所面臨的高收益資產(chǎn)調(diào)整壓力越來越大,。而存款準(zhǔn)備金工具作為總量工具,，無法有效兼顧各類金融機構(gòu)的流動性差異。因此,，法定存款準(zhǔn)備金率的升幅應(yīng)趨緩,。同時，央行將更多地通過公開市場操作,、差別存款準(zhǔn)備金率等手段或進(jìn)行工具創(chuàng)新以更有針對性地回收流動性,。
二是信貸總量控制措施繼續(xù)，但更加注重解決結(jié)構(gòu)性矛盾,。下半年,，我國仍采取信貸總量控制措施。這一是由于目前銀行體系流動性依然偏多,，信貸反彈的沖動和壓力依然較大,。如果信貸增長過快，將對控制貨幣供應(yīng)和抑制全面通脹構(gòu)成威脅,。二是在經(jīng)濟增速回落的情況下,，從防范銀行體系風(fēng)險的角度考慮，也應(yīng)抑制其信貸過度投放,。當(dāng)然,，下半年貨幣政策應(yīng)更加注重解決因為信貸總量調(diào)控所帶來的結(jié)構(gòu)性矛盾，更好地滿足災(zāi)后重建,、“三農(nóng)”,、消費,、小企業(yè)等方面的合理信貸需求，信貸投放的總度也會因此而相應(yīng)有所增加,。當(dāng)然,，結(jié)構(gòu)性放松的信貸政策效果如何需要進(jìn)一步觀察。
此外,，在我國經(jīng)濟下行風(fēng)險加大,、CPI正在逐步回落、美聯(lián)儲維持現(xiàn)行利率的情況下,，我國加息將更加謹(jǐn)慎,。 |