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近兩周以來,，人民幣對美元上演了連續(xù)11個(gè)交易日單邊貶值行情,。來自中國外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示，8月12日人民幣對美元匯率中間價(jià)報(bào)6.8659，較前一交易日走低21個(gè)基點(diǎn),，連續(xù)第11個(gè)交易日維持回落走勢,。如此持續(xù)走貶,，在匯改3年來重未見到過,。為此，國內(nèi)就出現(xiàn)了“人民幣升值趨勢已出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)”的言論,。但筆者堅(jiān)持認(rèn)為,，人民幣的連續(xù)回調(diào)不改長期升值趨勢。
今年來人民幣匯率頻繁動(dòng)蕩
今年第一季度,，人民幣升幅超過4%,，月均升幅超過1%，顯著高于2007年同期人民幣對美元匯率大致平均每月約0.4%的升幅,。導(dǎo)致升值加快的原因是多方面的：我國對外經(jīng)濟(jì)失衡持續(xù),，至今年3月底，外匯儲(chǔ)備已超過1.68萬億美元,。另外,，今年一季度CPI平均上升到8%,，遠(yuǎn)超央行4.8%的目標(biāo),，使得人們預(yù)期我國央行會(huì)為抑制通膨而采取加息措施，而同期美國由于次貸危機(jī)惡化,，美聯(lián)儲(chǔ)為刺激疲弱的經(jīng)濟(jì)而連續(xù)降息,，中美息差的走勢進(jìn)一步推高了對人民幣升值的預(yù)期。同時(shí),，規(guī)模龐大的隱形“熱錢”的流入,，成為這一趨勢的推波助瀾者。今年一季度，我國外匯儲(chǔ)備增加1539億美元,，而貿(mào)易順差和外商直接投資(FDI)僅為688億美元,。粗略地說，首個(gè)季度“熱錢”流入我國的規(guī)�,？赡苓_(dá)800多億美元,，這一數(shù)字甚至超過以往一些年份的年度數(shù)據(jù)。
進(jìn)入第二季度后,，人民幣對美元升值步伐出現(xiàn)先抑后揚(yáng)態(tài)勢,。4月份人民幣升值步伐有所放緩。原因首先是同期美元出現(xiàn)一波反彈行情,，另外在中美息差方面也與前三個(gè)月趨勢不同,。業(yè)界對美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步減息的預(yù)期趨淡，而同時(shí)我國央行采用了提高存款準(zhǔn)備金率等其它緊縮措施,，預(yù)期中的加息并未成為現(xiàn)實(shí),。但5月下旬以后人民幣又呈現(xiàn)出強(qiáng)勁升值態(tài)勢，據(jù)中國外匯交易中心受權(quán)公布的人民幣匯率中間價(jià),，5月20日為1美元對人民幣6.9780元,，到了7月20日，1美元對人民幣就達(dá)到了6.8271元,，人民幣升值了2個(gè)百分點(diǎn),。
但7月下旬以后，人民幣匯率突然掉頭向下,，7月22日1美元對人民幣6.8219元,，到8月12日人民幣對美元匯率中間價(jià)報(bào)6.8659，而且人民幣連續(xù)11個(gè)交易日單邊下跌,。很顯然,，今年以來人民幣匯率的“過山車”走勢，和國際國內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況高度吻和,。
當(dāng)前人民幣匯率回調(diào)屬正常
據(jù)中國外匯交易中心的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),，今年上半年，人民幣匯率呈現(xiàn)出明顯的單邊上揚(yáng)態(tài)勢,，不僅累計(jì)升值幅度達(dá)到6.5%,，追平去年全年的升值幅度，而且單日的漲幅也動(dòng)輒超出100點(diǎn),。受人民幣快速升值影響,，今年上半年，我國大批出口企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營困難局面,，對我國經(jīng)濟(jì)增長形成掣肘,。為緩解這一局面,，放慢人民幣升值步伐，間接降低出口商品價(jià)格無疑是最為奏效的舉措,，這也是對上半年升值過速的一種矯正,。
美元走強(qiáng)引起人民幣被動(dòng)走低，近期,，受國際原油價(jià)格下跌,、歐元區(qū)和日本等經(jīng)濟(jì)疲弱不景氣、美國消費(fèi)者信心指數(shù)好于預(yù)期及美國救市措施的成效逐步顯現(xiàn)等利好刺激,，美元走勢強(qiáng)勁,，衡量美元對一籃子主要貨幣表現(xiàn)的美元指數(shù)，在8月12日已突破76整數(shù)關(guān)口,，升至5個(gè)多月來的高點(diǎn),，美元的走強(qiáng)自然引起人民幣兌美元的被動(dòng)走低。
美國對人民幣升值施壓放緩,，由于美國國內(nèi)的通脹壓力抬頭,，眼下美國已不再對我國人民幣大幅升值加大壓力。以往美國國內(nèi)物價(jià)上漲幅度大于我國向美國出口商品的價(jià)格上漲幅度,，我國實(shí)際上充當(dāng)了幫助美國平抑通脹的角色,。但隨著人民幣的迅速升值，現(xiàn)在二者水平已經(jīng)相當(dāng),，美國若繼續(xù)強(qiáng)烈催促人民幣加速升值,，無異于輸入通貨膨脹。
我國外匯管理政策變化有助于人民幣回調(diào),。修訂后的《中華人民共和國外匯管理?xiàng)l例》,，明確取消了對境內(nèi)機(jī)構(gòu)外匯收入的強(qiáng)制結(jié)匯要求。雖然這項(xiàng)規(guī)定的實(shí)質(zhì)效果不見得很大,，因?yàn)樽匀ツ?月起,，實(shí)際上已不再進(jìn)行強(qiáng)制結(jié)匯，但若某些企業(yè)將外匯收入存于境外,，某種程度上也能緩解對人民幣的需求壓力,，這也是引致人民幣匯率回調(diào)的一個(gè)因素。
連續(xù)回調(diào)不改長期升值趨勢
人民幣匯率目前仍處于重估通道中,，在沒有央行干預(yù)的情況下出現(xiàn)人民幣匯率逆轉(zhuǎn),，市場對外匯的需求須大于供應(yīng)，取決于兩種情況：一種是我國的經(jīng)常項(xiàng)目收支從順差變?yōu)槟娌�,，并且該逆差大到足以沖銷資本賬戶下的凈資本流入,；另一種是我國的經(jīng)常項(xiàng)目仍保持順差,，但資本賬戶下的凈資本流出大到足以沖銷這些順差,。不過，目前這些情況在我國根本不可能出現(xiàn)。作為宏觀經(jīng)濟(jì)最重要變量之一的人民幣匯率,，在根本上仍被低估,，需要繼續(xù)通過重估，在中期內(nèi)向均衡水平升值,。
另外,，支持人民幣主動(dòng)升值的基本面沒有改變。首先,，我國外貿(mào)出口又重拾升勢,。海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年7月份我國外貿(mào)出口達(dá)1366.8億美元,，同比增長26.9%,，比6月份的17.6%有了大幅提高。其次,，我國外匯儲(chǔ)備的供求情況及企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高等因素都支持人民幣持續(xù)升值,。再次，修訂后的《中華人民共和國外匯管理?xiàng)l例》短期內(nèi)對人民幣匯率回調(diào)和降溫有一定影響,，但該條例是對過去資本項(xiàng)目逐步可兌換的認(rèn)可,，同時(shí)也發(fā)出了我國繼續(xù)擴(kuò)大資本項(xiàng)目可兌換的信號(hào)，而資本項(xiàng)目可兌換是人民幣匯率升值至均衡匯率的必要條件,。
未來趨勢可能轉(zhuǎn)向人民幣有效匯率的升值,，我們常說的人民幣升值每年3%-5%，過去似乎是針對美元而言,，但筆者相信在將來會(huì)變成對一籃子貨幣升值3-5%,，參考一籃子貨幣目的就是為了穩(wěn)定人民幣有效匯率。由于去年和今年上半年人民幣有效匯率的升值幅度,，都小于人民幣兌美元升值幅度,，因此有效匯率總體上還會(huì)不斷升值。
人民幣升值趨勢不改但節(jié)奏可以調(diào)節(jié),，在全球經(jīng)濟(jì)增長放緩及通脹的雙重壓力下,，人民幣升值應(yīng)具有更多的靈活性和策略性。一方面,，不至于對經(jīng)濟(jì)增長形成較大傷害,，另一方面也要主動(dòng)掌握升值時(shí)機(jī)，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理轉(zhuǎn)型,。因此,，匯率改革要服從宏觀調(diào)控的大局，配合貨幣政策,、財(cái)政政策等一系列措施,，確�,！耙槐Ｒ豢亍闭呗涞綄�(shí)處。
（作者系中國人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授,、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士） |