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實際上,，貨幣政策數(shù)量型工具和價格型工具的區(qū)分是相對的，兩者間是相互包含的,，調控工具的選擇取決于我們選取什么樣的貨幣政策目標,。從短期來看，貨幣政策的工具之間的相互獨立是由于市場機制的不完善,。因此,，完善我國的利率市場化體系和完善我國的貨幣政策工具其實是相輔相成的，有了這兩個前提,，就能最終形成合理的利率水平和利率結構,，形成有效的貨幣政策傳導機制。
就我國的現(xiàn)實情況而言,，在人民幣持續(xù)升值和中美利率倒掛的情況下,，央行貨幣政策的工具更多的是使用數(shù)量型工具，而不是價格型工具,，這樣既有利于控制信貸擴張和通貨膨脹,，又有利于防范投機資本流入，這也是目前普遍持有的觀點,。
所謂數(shù)量型工具主要是指法定準備金率,、買賣國債,、買賣央行票據(jù)和信貸規(guī)模控制等,，價格型工具主要是指存貸款利率和匯率,。由于匯率本身既是央行調控的貨幣政策工具，又是央行調控的貨幣政策目標,，因為通過人民幣升值可以削減國際收支的盈余,，緩解流動性過剩，也有利于控制進口品的價格水平,，但是人民幣匯率如果升值過快,，可能會導致一些出口企業(yè)倒閉，而且投機資本能夠獲得更多的匯兌利潤,，因此央行又需要對匯率水平加以控制,，所以一些學者在談到價格型工具，往往把匯率排除在外,，而特指利率工具,。
在人民幣存貸款利率管制的條件下，數(shù)量型工具和價格型工具的獨立性較強,，數(shù)量型工具和價格型工具基本是隔離的,，相互影響較弱，無法形成有效的市場傳導機制,。從嚴格意義上來講,，在金融市場比較發(fā)達和市場機制比較完善的條件下，數(shù)量型工具和價格型工具對實體經濟的影響有類似的特點,，數(shù)量型工具有價格型工具的特點,，價格型工具也有數(shù)量型工具的功能。如央行買賣國債的公開市場操作,，它不僅可以改變貨幣供應量，還可以改變利率水平和利率結構,。買賣國債一方面可以直接影響基礎貨幣,，進而影響貨幣供應量，另一方面大量買進國債,，將導致國債利率上升,，央行大量賣出國債，將導致國債利率下降,，這是由國債的供求關系決定的,，同時央行買賣短期國債和長期國債數(shù)量的變化，也直接影響短期利率和長期利率的結構變化,，進而影響到短期融資和長期融資的數(shù)量結構關系,。同樣,，發(fā)行央行票據(jù)和賣出國債也有類似的特點，不僅影響基礎貨幣,，也會影響央行票據(jù)的利率,。
由于我國利率還沒有市場化，數(shù)量型工具因此就不能夠有效地影響利率,，同時利率對基礎貨幣的影響也較小,。由于利率管制，數(shù)量變化和利率變化的聯(lián)動機制被切斷,，導致了數(shù)量型工具和價格型工具的分離,，也就是說，數(shù)量工具和價格工具的效應是獨立的,。而在美國和歐元區(qū),，央行確定一個基準利率，如在美國是聯(lián)邦基金利率,，歐元區(qū)是貨幣市場的主導利率,，然后央行通過公開市場業(yè)務操作實現(xiàn)這樣的利率目標，貨幣政策工具是為達到利率目標服務的�,，F(xiàn)在我國的數(shù)量型工具主要是用來回收過多市場流動性,，承擔央行沖銷干預的功能，存貸款利率則由中央銀行直接調整,，以控制投資和通貨膨脹,。實際上，利率體系中除了存貸款利率,，還有同業(yè)拆借利率,、央行票據(jù)利率、國債利率等等,，貨幣市場的利率基本上是由市場來決定,，市場化程度較高，但因為存貸款利率是管制的,，所以貨幣市場的利率向存貸款利率的傳導是斷裂的,，同時存貸款利率的水平控制也會制約貨幣市場利率的有效反應。
上述分析顯示了我國數(shù)量型工具和價格型工具相互隔離的主要缺點：一是貨幣市場利率不能對貨幣政策工具充分反應,，存貸款利率和貨幣市場利率不能有機聯(lián)動,，掩蓋了貨幣市場真實的需求關系，難以發(fā)現(xiàn)真正的市場利率,；二是存貸款利率不能夠充分起到調節(jié)資金流向的功能,，容易滋生非正規(guī)的金融如地下錢莊等；三是難以形成合理的貨幣市場利率關系，經常出現(xiàn)一級市場的發(fā)行利率比二級市場的市場利率低的現(xiàn)象,，即一二級市場利率倒掛,，貨幣市場一二級市場沒有形成完善的套利機制；四是我國還沒有建立一個有效的基準利率,，去年1月5日全國統(tǒng)一拆借市場正式公布了上海銀行間同業(yè)拆借利率,，這意味著中國的基準利率的誕生，但是目前Shibor無論在拆借交易數(shù)量,、定價引導和市場影響等方面還不能夠承擔基準利率的功能,。
目前關于加息一直是一個爭論的焦點，在提高法定準備金率和大量發(fā)行央行票據(jù)的情況下,，銀行借貸資金趨緊,，銀行間拆借市場的利率會不斷上揚，同時在央行大量發(fā)行票據(jù)的情況下,，央行票據(jù)供給不斷增加,，為了吸引投資者購買，央行需要提高央行票據(jù)的發(fā)行利率,，如果不提高利率,，會出現(xiàn)流標或發(fā)行量萎縮的情況，甚至一二級市場利率出現(xiàn)倒掛,，如現(xiàn)在三年期票據(jù)就面臨這樣的現(xiàn)象,，因此數(shù)量型貨幣政策工具的使用會推高貨幣市場的利率。貨幣市場的利率實際上是存貸款利率變動的先行指標,，市場機制會倒逼管制機制,，導致地下資金暗流涌動，最終可能會迫使存貸款利率也要上調,。因此貨幣市場利率變動趨勢是總體利率趨勢的風向標,，應該成為中央銀行監(jiān)控和實施利率政策的重要參考依據(jù)。怎樣實行貨幣市場利率和存貸款市場利率之間的有機聯(lián)系是下一步利率市場化的重要內容,。
總之,，貨幣政策數(shù)量型工具和價格型工具的區(qū)分是相對的，實際上,，兩種工具之間是相互包含的,，數(shù)量型工具有調節(jié)價格的功能，價格型工具也具備調節(jié)數(shù)量的功能,。調控工具的選擇取決于我們選取什么樣的貨幣政策目標。從短期來看,，由于市場機制不完善,，貨幣政策的工具之間往往是相互獨立的。筆者以為,，貨幣政策工具的差異在于不同的作用對象,，因此,，完善我國的利率市場化體系和完善我國的貨幣政策工具是相輔相成的，有了這兩個前提,，就能最終形成合理的利率水平和利率結構,，形成有效的貨幣政策傳導機制。 |