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| 2008-07-30 黃湘源 來(lái)源:上海證券報(bào) |
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二季度剛剛大舉拋售金融地產(chǎn)股,，現(xiàn)在又急急忙忙大舉買入�,？峙逻B基金自身也不知道,，這一次的自我否定到底算什么。從某種意義上說(shuō),，歸屬感決定成熟度,。要使基金成熟起來(lái)，還得先從還基金的發(fā)行權(quán)于市場(chǎng)開始，使其從一開始就學(xué)會(huì)面對(duì)市場(chǎng),，親近委托投資人的利益,，遠(yuǎn)離違背基金根本宗旨的窗口指導(dǎo),。
基金又一次因自己的行為受到嘲笑,。
二季度剛剛大舉拋售金融地產(chǎn)股，現(xiàn)在又急急忙忙大舉買入金融地產(chǎn)股,。如果是有計(jì)劃的高拋低吸,，那在最后結(jié)果出來(lái)之前，誰(shuí)也不便說(shuō)三道四,。問(wèn)題是,，現(xiàn)在大舉買入的理由跟當(dāng)初大舉拋售的理由不僅自相矛盾，而且同樣是沒(méi)有找到足夠的支持,。金融地產(chǎn)股,，當(dāng)初未必糟糕到該被大舉拋售的地步，現(xiàn)在也沒(méi)有出現(xiàn)值得大舉買入的足夠令人興奮的事情,�,？峙逻B基金自身也無(wú)法相信，這一次的自我否定是否將意味著否定之否定的理性升華,。
盡管集中了密度相當(dāng)駭人的高學(xué)歷人才,，但是基金的判斷力卻讓人懷疑。早幾年基金就一再地唱空周期性行業(yè),，然而,，某些周期性行業(yè)尤其是與基礎(chǔ)建設(shè)有關(guān)的板塊出人意料的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和市場(chǎng)表現(xiàn)卻一次又一次地印證了基金的判斷失誤。如果只是市場(chǎng)上有人有意同基金過(guò)不去,，那么,，業(yè)績(jī)?nèi)绻词艿饺藶榈牟倏v應(yīng)該是不偏不倚的�,？墒�,，連業(yè)績(jī)表現(xiàn)也跟基金過(guò)不去，那只能說(shuō)明基金的判斷力出了問(wèn)題,。
有人把問(wèn)題歸結(jié)為基金經(jīng)理太稚嫩,。沒(méi)錯(cuò)，基金經(jīng)理雖然學(xué)歷高,，但普遍年齡較輕,，40歲以上的還不到20%，更主要的是,，基金經(jīng)理變動(dòng)過(guò)于頻繁,，致使現(xiàn)有在職經(jīng)理的平均任職時(shí)間還不到一年半，許多人缺乏足夠的投資實(shí)踐考驗(yàn)和必要的資金運(yùn)作運(yùn)用的管理經(jīng)驗(yàn)。
不過(guò),，這未必是基金表現(xiàn)不成熟的真正癥結(jié)所在,。因?yàn)槿绻腔鸾?jīng)理辭職外流過(guò)多而攤薄了基金經(jīng)理的成熟程度，那么,，對(duì)癥下藥的方子有的是,，無(wú)非就是盡可能地同業(yè)績(jī)掛鉤就是了。公募基金經(jīng)理流向私募基金的原因,，除了前者的提成比例不如后者之外,，還有另一個(gè)更主要的原因，那就是股權(quán),。股權(quán)使得基金經(jīng)理有了為自己打工的感覺(jué),，但這在公募基金除非MBO，否則簡(jiǎn)直就是天方夜譚,。
事情不能不回到它的起點(diǎn),，那就是“為什么設(shè)立基金”？對(duì)此,，私募基金和公募基金的回答是很不一樣的。私募基金說(shuō)的是：我?guī)湍憷碡?cái),，你給我回報(bào),。私募基金經(jīng)理獲得的股權(quán)即使不完全是自己的錢也是有具體的出資人承擔(dān)的，它同時(shí)也是對(duì)其所履行的理財(cái)責(zé)任的一種擔(dān)保,，和一般意義上的股權(quán)激勵(lì)不是一回事,。而公募基金的設(shè)立則是行政權(quán)力對(duì)市場(chǎng)蛋糕的壟斷性分割，一方面對(duì)發(fā)行人輸送利益,，保證他們獲得與管理的基金份額相當(dāng)?shù)墓芾碣M(fèi)以及尋租權(quán)利,，另一方面,，則從所批準(zhǔn)設(shè)立的基金那里得到作為利益交換的托市承諾,。在這里，公募基金對(duì)基民的信托責(zé)任早已被置于腦后,，至于基金經(jīng)理不過(guò)是托市棋盤上的一顆棋子,。
公募基金與私募基金在對(duì)基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)也大不相同,。雖然社會(huì)上也有私募基金的評(píng)價(jià)和排行榜,，可私募基金從來(lái)就不理會(huì)，他們注重的是錢生錢的效益,。如果跑得贏大盤而跑不贏效益,，私募基金經(jīng)理就連生存都困難。某著名陽(yáng)光私募基金經(jīng)理主動(dòng)解散旗下基金，在市場(chǎng)高位果斷急流勇退,，不就是一個(gè)很好的說(shuō)明么,？而公募基金則除了排名還是排名，盡管今年一二季度分別虧了數(shù)千億,，卻并沒(méi)有影響他們繼續(xù)為排名而爭(zhēng),。前不久據(jù)說(shuō)還為此而發(fā)生了群毆潛規(guī)則背離者的黑社會(huì)事件。不過(guò),，所謂排名者也,，無(wú)非也就是托市的貢獻(xiàn)大小而已,。而鳳毛麟角的跑贏大市者，居然沒(méi)有幾個(gè)是為委托人賺了錢的,。這更說(shuō)明排名不過(guò)是公募基金行為背離價(jià)值理念的潛臺(tái)詞,。為排名而托市，也會(huì)因害怕排名落后而爭(zhēng)先恐后地砸盤,，這也是托市走向其反面的表現(xiàn),。公募基金經(jīng)理不怕托市，也不怕砸盤,，就是因?yàn)樗麄儧](méi)有找到花自己的錢的感覺(jué),。這樣的錢哪怕扔水里，也不影響基金公司的管理費(fèi),，甚至也不對(duì)基金經(jīng)理的薪酬產(chǎn)生太大影響,。
基金不成熟，雖然在形式上不乏基金經(jīng)理不成熟,、投資理念不成熟,、考核制度不成熟、內(nèi)部管理不成熟,、運(yùn)行機(jī)制不成熟等多方面的表現(xiàn)，但不從根本上解決為什么而設(shè)立基金的問(wèn)題,，不要說(shuō)基金成熟不起來(lái),，股市也成熟不到哪里去。而基金的不成熟,，在很大程度上也是股市的不成熟所造成的,。只要股市需要多發(fā)IPO和再融資，就可以多發(fā)基金,，而且還可以用一定的比例來(lái)限制基金的自主行為,，使得基金即使不想在不合適的價(jià)位接盤也欲罷不能。無(wú)論在什么條件下，基金總是可以用各種各樣的排名來(lái)掩蓋其靠天吃飯的無(wú)能,。而在熊市環(huán)境下,，基金做空的真實(shí)傾向也總是可以由于倉(cāng)位比例的表面穩(wěn)定而得到掩飾。這充分說(shuō)明,，犧牲了委托人的利益托市去,，對(duì)托市的貢獻(xiàn)越大，離信托責(zé)任越遠(yuǎn),，而且,，托市的實(shí)質(zhì)也是傷害市場(chǎng)，為融資服務(wù)的功能最終不能不為對(duì)融資功能放大化的過(guò)度追求所損害,。
在某種意義上,，歸屬感決定成熟度。要使基金成熟起來(lái),，就得先從還基金的發(fā)行權(quán)于市場(chǎng)開始,，使其從一開始就學(xué)會(huì)面對(duì)市場(chǎng)，親近委托投資人的利益,，遠(yuǎn)離違背基金根本宗旨的窗口指導(dǎo),。
從管理層的角度來(lái)說(shuō)，今日為托市而發(fā)行的公募基金越多,，日后將不得不面臨如何解決公募基金所有權(quán)歸屬問(wèn)題的難度越大,。公募基金不等于全民所有制，但像目前這種有特定發(fā)行人所發(fā)起設(shè)立的公募基金確實(shí)存在妾身未明的問(wèn)題,。用國(guó)有控股的政策管理公募基金,，不免牛頭不對(duì)馬嘴。要使基金成為市場(chǎng)穩(wěn)定器,，根本之策是讓基金回到市場(chǎng),，明確其對(duì)委托投資者負(fù)責(zé)的信托責(zé)任。
在某種意義上,，還基金發(fā)行乃至于IPO的權(quán)利于市場(chǎng),，是包括基金在內(nèi)的市場(chǎng)主體走向成熟的開始，也是中國(guó)股市走向成熟的開始,。否則,，一切都談不上。 |
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