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國(guó)際信用保險(xiǎn)及管理服務(wù)機(jī)構(gòu)科法斯最新的預(yù)測(cè)指出,，強(qiáng)勁的國(guó)內(nèi)需求,、豐富的外儲(chǔ)以及經(jīng)濟(jì)不存在重大失衡，都將成為中國(guó)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的盾牌（7月23日《新聞晨報(bào)》）,。在筆者看來(lái),，單就巨額外儲(chǔ)的作用一項(xiàng)，科法斯這個(gè)結(jié)論都是大謬不然的,。
假設(shè)有家賓館,，承諾入住的時(shí)候1元錢(qián)買(mǎi)一張兌換券，而出去的時(shí)候一張兌換券可以兌換1.1元錢(qián),，可以肯定,，將有無(wú)數(shù)的金錢(qián)涌進(jìn)這家賓館，結(jié)果是賓館老板發(fā)出無(wú)數(shù)的兌換券,，換來(lái)手里一大把的鈔票,。
如果把兌換券看作是人民幣,，把進(jìn)入賓館的鈔票看作外匯,，雖不嚴(yán)格對(duì)應(yīng)，但道理也差相仿佛,。本幣低估而來(lái)的外匯儲(chǔ)備,，與賓館老板手里那把現(xiàn)金，基本是同樣性質(zhì),。需要注意的是,，握在老板手里的現(xiàn)金不是老板的財(cái)富，而是對(duì)新進(jìn)房客的債務(wù),，出場(chǎng)時(shí),，他們是要拿兌換券換回現(xiàn)金的。
同樣的道理,，一個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備,，雖然表現(xiàn)為國(guó)家貨幣當(dāng)局持有并可以隨時(shí)兌換外國(guó)貨幣的資產(chǎn)，但在現(xiàn)行外匯管理體制下,，中國(guó)央行負(fù)有無(wú)限度對(duì)外匯資金回購(gòu)的責(zé)任,，就像賓館老板買(mǎi)回房客手中兌換券的責(zé)任。因此,，外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng),，也伴隨著外匯占款投放量不斷加大，高額的外匯儲(chǔ)備,，更像是一種變相的貨幣增發(fā),。
賓館老板可以合理地預(yù)期，住得高興的房客們不至于立刻全體離店,，所以,，老板可以用這把現(xiàn)金的一部分做點(diǎn)什么,，運(yùn)氣好的話，還可以撈上一票,。同樣的,，貨幣當(dāng)局也可以外匯儲(chǔ)備來(lái)做點(diǎn)什么，盡管目前并未向外界公布外匯儲(chǔ)備的具體資產(chǎn)組合,、利息收入等等要素,，但一般估算，僅僅購(gòu)買(mǎi)美國(guó)政府和民間的債券的總額,，都在1萬(wàn)億以上,這當(dāng)中也就包括了房利美和房地美的債券,。此次兩房次貸危機(jī)中的資料顯示，中國(guó)是長(zhǎng)債最大投資者,，持有3763.3億美元長(zhǎng)債,。
在賓館里，因?yàn)檫@個(gè)兌換政策,，老板確實(shí)會(huì)短期獲利：賓館人氣興旺,，手里現(xiàn)金大把，還可以用這筆錢(qián)干點(diǎn)別的買(mǎi)賣(mài),，坐收漁利,。在這個(gè)階段，老板走到哪里都如沐春風(fēng)得很,。
如果這個(gè)賓館里,，兌換券還是通用貨幣，可以用來(lái)購(gòu)買(mǎi)飲用水,、食品,、煙酒，支付服務(wù)生的小費(fèi),，那么,，大批兌換券進(jìn)來(lái)，可以肯定,，賓館里的所有商品和服務(wù)價(jià)格都會(huì)漲上一截,。長(zhǎng)此以往，由于賓館里物價(jià)飛漲,，房客們?nèi)氩环蟪�,，就可能選擇離店。嚴(yán)重的情況下,，大批新老房客的離店還會(huì)使老板遭遇現(xiàn)金危機(jī),，不得不賴賬，一跑了之,。
同樣道理,，在低匯率,、低要素價(jià)格———?jiǎng)趧?dòng)力、土地,、能源資源,、以及環(huán)保、勞動(dòng)保障標(biāo)準(zhǔn)等內(nèi)部成本低落的刺激下,，進(jìn)場(chǎng)游戲的資金滾滾而來(lái),。多年積累之后，進(jìn)程已經(jīng)開(kāi)始逆轉(zhuǎn),，其標(biāo)志就是,，租金、資源使用,、能源,、勞動(dòng)力、乃至環(huán)保和勞動(dòng)保障標(biāo)準(zhǔn)等內(nèi)部成本,，無(wú)不開(kāi)始全面上漲,，在這個(gè)時(shí)候，迫于高漲的CPI而被迫上揚(yáng)的匯率,，就相當(dāng)于駱駝背上的最后一根稻草,，開(kāi)始?jí)嚎迩靶┠暧螒蛑蝎@益的外向出口企業(yè)尤其是其中的中小企業(yè),。
維持匯率大體穩(wěn)定的聲音主要來(lái)自于這些部門(mén),，而這些企業(yè)倒閉所可能引發(fā)的大量失業(yè)，以及可能由此帶來(lái)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn),，也正是政府的心病,。但在另外一個(gè)層面，全面反彈的成本價(jià)格,，連同高額的外匯儲(chǔ)備,，一道推高著CPI，對(duì)中低收入者的利益帶來(lái)了直接的損害,。如果繼續(xù)維持現(xiàn)行的匯率政策,，外匯儲(chǔ)備依舊難以避免節(jié)節(jié)走高，CPI也就繼續(xù)難以回落,，由此也會(huì)給社會(huì)心理帶來(lái)動(dòng)蕩,，也依然隱藏著社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的可能。
在筆者看來(lái),，過(guò)去30年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,，在很大程度上類(lèi)似于那個(gè)制定1：1.1兌換比例的賓館，通過(guò)壓低內(nèi)部成本,，加上冷戰(zhàn)結(jié)束及全球化時(shí)代的外部旺盛需求,，很是紅火了一把,。但是，蜂擁而至的兌換券改變了初始條件,，自此,，無(wú)論是全面的成本上漲，還是高額的外匯儲(chǔ)備,，都使得一個(gè)全面通脹的時(shí)代遙遙在望,。
在這個(gè)時(shí)候，高額的外匯儲(chǔ)備中所蘊(yùn)藏巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)和可能的巨大損失———如此次尚未結(jié)束的“兩房”次貸危機(jī),，不過(guò)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的衍生物,，只要我們的增長(zhǎng)方式?jīng)]有根本的改變，匯率之升降以及由此帶來(lái)的外匯儲(chǔ)備的漲跌,，就注定是一個(gè)兩難問(wèn)題,，一個(gè)難以扔將出去的燙手山芋。 |