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人民幣自2005年匯改以來對美元升值已超過20%，可是中國的出口依然強(qiáng)勁,，外匯儲(chǔ)備被推高至1.8萬億美元的天文數(shù)字,。持續(xù)增長的貿(mào)易盈余以及隨之而來的“熱錢”，給中國經(jīng)濟(jì)帶來遠(yuǎn)超必要的貨幣量,。錢多了，就賤了,，東西自然就要變貴了,，簡單地說就一個(gè)字：“漲”。首先開始漲的是樓市,，接著是股市,，最后當(dāng)樓市股市都漲無可漲，毫無投資價(jià)值的時(shí)候，一個(gè)豬藍(lán)耳病就如掉在干柴上的星星之火,，帶動(dòng)了食品價(jià)格的燎原之勢,。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主弗里德曼認(rèn)為，通貨膨脹永遠(yuǎn),、而且在任何地方都只是一種貨幣現(xiàn)象,。豬肉和石油都不是通貨膨脹的原因，它們只不過是點(diǎn)燃社會(huì)上過剩貨幣這個(gè)火藥桶的導(dǎo)火索罷了,。
為什么人民幣升值那么多,，中國的出口還如此迅猛呢？其實(shí)這3年來,，中國的出口增速的確減緩了,，出口增幅（6個(gè)月移動(dòng)平均）從升值前的每年30%以上放慢到目前的20%左右。雖然降幅很顯著,，但20%左右的年增長率和10%左右的GDP增長率相比依然是非常高的,，說明中國經(jīng)濟(jì)在很大程度上仍然是出口拉動(dòng)的。
可是,，升值那么多,，為何出口才減緩這么點(diǎn)兒呢？3年來,，中國對美國的出口增長急劇減緩,，從每年40%左右銳減至目前每年10%以下，可中國對歐盟的出口以及對發(fā)展中國家的出口雖也有所減緩,，卻依舊維持在每年30%左右的高速,，歐洲和全球新興市場才是這幾年來中國穩(wěn)健出口的幕后推手。
難道歐洲和亞非拉的朋友們都是活雷鋒,，即使多花冤枉錢也要購買我們的產(chǎn)品來支持我們,？顯然不可能。原因只能是我們的產(chǎn)品沒有變得太貴,。畢竟,，從2005年7月到現(xiàn)在，人民幣對世界其他貨幣僅僅升值10%,，對歐元甚至低于當(dāng)年的水平,。
其實(shí)都是美元惹的禍。1997年亞洲金融危機(jī),，亞洲貨幣對美元急劇貶值,，中國的出口陷入危機(jī)。于是中國拼命想加入WTO來振興出口,，可是好不容易在2001年底加入了WTO,，世道變了，美元不再升值了。
納斯達(dá)克泡沫破滅后,，美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退,，美元也隨之在2002年初觸頂，從此開始了持續(xù)至今的大貶值,。正是這樣的大幅貶值,，加上加入WTO后降低的對中國產(chǎn)品的關(guān)稅，使中國出口在這3年中加速至30%以上的年增長率,，也令中國的外匯儲(chǔ)備從2001年底的2000億美元在短短3年里翻了4倍達(dá)到8000億美元,。即使2005年人民幣開始升值，在之后的3年里,，中國的外匯儲(chǔ)備還是翻了一番,。
就這樣，出口成了雞肋：繼續(xù)高增長,，則通脹很難控制,，央行的種種緊縮流動(dòng)性的舉動(dòng)就好比從水龍頭大開的浴缸中舀水，吃力不討好,；大幅減速,，則國民經(jīng)濟(jì)跟著減速，勞動(dòng)力密集型的出口企業(yè)更是要面臨倒閉裁員的窘境,。政府除了繼續(xù)快速升值人民幣以及通過提高存款準(zhǔn)備金率和利率來緊縮國內(nèi)流動(dòng)性以外,，也沒有太多更好的政策選擇，誰讓美元在這20年里沒有道德地坐了一趟過山車呢,？
上世紀(jì)90年代,，蘇東劇變后，美國一極獨(dú)大,，日本泡沫破滅開始“失去的10年”,，兩德統(tǒng)一后，德國陷入不振,。環(huán)視全球,，美國的經(jīng)濟(jì)增長、投資回報(bào)以及投資風(fēng)險(xiǎn)成了投資者的首選,。美國源源不斷地印出美元,，從全世界人民手上購買大量商品回家享受，這些美元到外國人手里轉(zhuǎn)了一圈又回到美國國內(nèi)成了投資,，進(jìn)一步促進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,。
世上恐怕再?zèng)]這樣的好事了，打白條別人還搶著要,。接下來與歐元的對決中,，因全球投資者對歐元信心不足以及科索沃危機(jī)的爆發(fā)，令歐元一蹶不振,，全球資本進(jìn)一步涌入美國,，并將美國股市泡沫徹底地推向極致，并在短短1年后破裂,，美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退,。
衰退后的美國人面對的是極度高估的美元和驚人的貿(mào)易赤字。借了全世界人民的錢花了那么多年,，總該還了吧,。可是,，福利是剛性的,，嘗過甜頭的美國人是很難勒緊褲腰帶，讓美元急劇貶值依賴更多的出口和更少的進(jìn)口來還債的,。于是,，金融創(chuàng)新的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品就在這幾年突然大行其道，這些號(hào)稱在沒有增加風(fēng)險(xiǎn)的情況下增強(qiáng)了收益率的投資品進(jìn)一步吸引了更多的外國資本,，導(dǎo)致美國的貿(mào)易赤字進(jìn)一步高臺(tái)跳水,，總額達(dá)到了前所未有的近7萬億美元。
那些所謂沒有增加風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新將非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)堆積在美國經(jīng)濟(jì)體內(nèi),，過剩的外國資本終于把房地產(chǎn)泡沫也吹破,，將美國眼下的形勢完全跟上世紀(jì)90年代不同。而2001年沒還的債6年后差不多翻了1倍,，恐怕不經(jīng)歷一番苦日子,，美國人是很難再過上10年前那樣的好日子了。
（作者系美國保德信保險(xiǎn)公司金融分析師） |