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市場永遠猜不透 平準基金非良策
    2008-07-23    長行    來源:上海證券報

    讀了江連海先生7月10日在《上海證券報》上的“中國特色資本市場呼喚股市‘平準基金’”,,筆者深深體會江先生企求中國股市穩(wěn)定健康發(fā)展的良苦用心,,理解江先生的呼喚,但就市場長遠發(fā)展來說,,恰恰是在“必要性和意義”上,,在滬深市場建立平準基金并不合適,不是一個好辦法,。

    看似與宏觀調控理論如出一轍的市場調控基金,,實際上性質完全不同。政府通過宏觀調控來延長景氣的緩升期,,減少經(jīng)濟震蕩,,這僅是現(xiàn)代經(jīng)濟學的理論分支之一,即凱恩斯理論,,用政府有形之手來彌補“看不見的手”的缺陷,,暫且不論它的實踐效果如何,它僅僅是經(jīng)濟方法之一,。凱恩斯主義并不否認市場經(jīng)濟,,而恰恰是在充分地發(fā)揮了市場的作用之后的一種補充。
    宏觀調控運用得好,,確實可以達到熨平經(jīng)濟周期的目標,,但并非屢試不爽。因為調控目標之間常常出現(xiàn)矛盾,。很難想象,,像平準基金之類的工具直接入市與宏觀調控具有性質上的可比性。平準基金一旦進入市場,,就標志著政府成了市場內部的一個主體,,違背了市場經(jīng)濟的基本要求和原則。政府可以幫助投資者恢復信心,,可以有“爐邊談話”,,但不能下場角逐,。
    設立平準基金的想法,反映了深厚的計劃經(jīng)濟思想,。江文說,,“我國實行的是中國特色的社會主義市場經(jīng)濟,,應該也更有條件在發(fā)揮市場機制基礎性作用的同時,,對資本市場進行一定程度的干預,實施比資本主義國家更有效的舉措”,,我通俗的理解就是,,我們比資本主義國家有優(yōu)勢,能夠把市場調控得很好,,這個“高效的計劃指導,、嚴格的監(jiān)管和強有力的宏觀調控措施”優(yōu)勢,說白了就是計劃經(jīng)濟手段,。在這種指導思想下設計出的平準基金,,對以市場化為基礎的資本市場將造成怎樣的損害呢?
    按照江文的論述,,假如建立了平準基金,,就相當于利器在手,操作起來將得心應手,,其實不然,。什么是非常時期?股指多少點是相對合理的或相對正常的,?價值中樞在哪里,?這些都是難以估量的,如果能夠估量,,政府通過媒體直接告訴投資者就可以了,,市場自然會作出理性的調整。
    關于市場的價值中樞,,市場上連年討論,,圍繞市盈率的科學與否的討論始終是見仁見智,眾說不一,,成熟市場與新興市場的市盈率很難比較,,股權分置與全流通狀態(tài)下不宜比較,準全流通更不確定,,那么,,合適的市盈率如何得來的呢?今日的3000點可能是昨天的天文數(shù)字,,5000點也許是明天的底部,,這讓平準基金如何操作,?
    股市的最大魅力就是有漲有落,不確定性是市場的永恒特征,。薩繆爾森說“是否存在一個占卜的水晶球,,可以用來預見股票價格的變動呢?這就是現(xiàn)代金融理論所要研究的課題”,。但遺憾的是,,目前的理論成果只能告訴人們“你不可能猜透市場”。
    滬深股市建立18年來,,經(jīng)歷了多次起伏波動,,每次都是驚心動魄,如果平準基金都要干預,,至少操作十次以上,,相當于平準基金常年在市場上“拼搏”,如果它都做到了低吸高拋,,想不盈利都難,。它如果經(jīng)常性地存在,且能夠適當?shù)乜刂乒善敝笖?shù),,它就變成了一個天然的,、合法的、無所不能的莊家,,這還是市場嗎,?
    江文引述了日本以及香港和臺灣地區(qū)等政府干預市場的案例,認為“政府基金是一柄‘雙刃劍’,,設計得好,,操作得好,順應市場機制而又糾正市場機制的不足,,那就能起到相當好的作用,,維護市場穩(wěn)定。反之則適得其反,�,!�
    既然承認日本與臺灣等地區(qū)的平準基金沒有試好,那么我們?yōu)槭裁催要試呢,?答案想必是我們能設計得好,,操作得好。這未免過于自信了,。
    亞洲金融風暴時,,香港政府出手救市實屬萬不得已,且有操作的依據(jù),,那就是,,守住股指,,打擊在金融期貨市場的投機,穩(wěn)定香港的金融體系和聯(lián)系匯率制度,。我們守什么,?大小非都能守得住嗎?是否已經(jīng)到了非守不可而主動出擊之時,?要知道香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)是極其罕見的情況,,非常規(guī)手段可以效仿。
    任何一個國家和地區(qū)的證券市場都有自身的特點,,在發(fā)展過程中難免遇到各種難題以及突發(fā)事件,。處理這些問題,,各國依據(jù)自身的傳統(tǒng),、文化和市場的成熟程度、可接受程度,、危機的嚴重性采取不同的手段,,但這些僅是特例,絕不是普遍原理,。
    江文分析臺灣“國安基金”為何不靈時,,也承認基金“逢低便入場托市,造成投資者風險意識的減弱和依賴心理,,陷入惡性循環(huán),;‘國安基金’目標已完全扭曲,在政治上淪為護盤工具”,,那么,,筆者想問,難道A股市場的投資者就沒有依賴感嗎,?我們所開展的投資者教育,,其目的之一不就是要減少這種依賴感嗎?A股市場和投資者本來就不成熟,,再加上一個平準基金,,投資者尤其是中小投資者更有依靠,市場上任何時候都有賠有賺,,莫非賠錢了就去找平準基金,?
    近期的市場波動,有國際市場的影響,,更有市場自身價值高估所帶來的正�,;芈洌▌拥姆葎×伊艘恍�,,但宏觀經(jīng)濟運行以及資本市場穩(wěn)定發(fā)展的基本面并沒變,,不存在有設立平準基金所面臨的“非常時期”,。因此,筆者認為,,我們不能總想著調控市場,,而是要尊重市場、培育市場,,努力提高市場化程度,,讓市場發(fā)揮自身的功能。

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