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時隔整整11年之后,，世界的目光再度聚焦在亞洲動蕩不安的金融局勢上。
然而,，總體而言,，當(dāng)前發(fā)生在亞洲各國的經(jīng)濟(jì)金融亂象，與亞洲金融危機(jī)只是形似,，而非神似,。這場危機(jī)歸根結(jié)底可以說是一種貨幣現(xiàn)象，而不是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上的問題,。亞洲的實(shí)體經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在依然健康,。更重要的是，亞洲的泡沫只是世界金融泡沫的一個組成部分,。
這次首先登場的是越南,，是泰國（上次亞洲金融危機(jī)首發(fā)地）的近鄰，兩國癥狀看上去頗為相似,。其一是本幣大幅貶值,。越南央行將越南盾允許波動的范圍擴(kuò)大后（由最初的上下0.75％變?yōu)?月份的上下2％），越南盾的官方匯率開始加速貶值,，而黑市和遠(yuǎn)期匯率顯示越南盾的貶值還有很長的路要走。其二是資產(chǎn)價格下挫,。截至6月底,，越南股指由最高點(diǎn)跌去七成，而胡志明市及河內(nèi)市的房價較最高點(diǎn)下跌二成,。
越南的上述癥狀在亞洲其他一些國家也開始陸續(xù)出現(xiàn),。菲律賓、印度甚至韓國等國家被相繼打入重點(diǎn)觀察之列,。這些國家或是貿(mào)易項(xiàng)下存在一定規(guī)模的赤字（如菲律賓,、印度），或是背負(fù)較為沉重的外債（如韓國,、印尼）,。此外,，大多數(shù)亞洲國家都出現(xiàn)或多或少的財政赤字（泰國、印度,、馬來西亞,、菲律賓）。鑒于油價補(bǔ)貼的財政壓力越來越沉重,，印度,、印尼和馬來西亞等國先后上調(diào)了國內(nèi)油價，物價隨即出現(xiàn)跳升,，并造成消費(fèi)者和投資者的恐慌,。所有這些，都被認(rèn)為是蚊子可以從雞蛋殼上叮入的裂縫,。
然而,，這些和11年前的相似之處只是表象。當(dāng)年的亞洲金融危機(jī)根源在于經(jīng)濟(jì)增長模式的失敗,，而當(dāng)前的動蕩則主要是一種貨幣現(xiàn)象,，并且，只是全球貨幣現(xiàn)象的一個組成部分,。迄今為止,，越南的危機(jī)充其量只是一場貨幣危機(jī)。它不是一場金融危機(jī),，甚至也不是一場金融危機(jī)的開始,。我們看不到越南的金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)大范圍倒閉，就像韓國在1998年所發(fā)生的那樣,；我們也看不到產(chǎn)業(yè)資本逃離越南和亞洲,，就像10年前一樣。
此刻,，我們有必要重新審視經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼當(dāng)年預(yù)見亞洲金融危機(jī)時的立論基礎(chǔ),。克魯格曼之所以認(rèn)為“亞洲無奇跡”是因?yàn)�,，眾多研究發(fā)現(xiàn),，亞洲看似超常的經(jīng)濟(jì)增長靠的是要素投入的增加，而不是技術(shù)的進(jìn)步或是效率的提高,。政府自上而下推動的增長模式可以取得短暫的輝煌,，但也極為容易導(dǎo)致不平衡增長和結(jié)構(gòu)上的問題，并埋下危機(jī)的種子,。
那么,，此輪越南貨幣金融領(lǐng)域的亂象從何處開始？是否與此前不同,？貨幣危機(jī)的根源當(dāng)然在貨幣本身,。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，截至2007年5月，越南基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量同比增長34%,。同時,，越南的貨幣乘數(shù)也在迅速提升，具體表現(xiàn)在信貸規(guī)模的增加,。2006年越南信貸增長25.4%,，至2007年11月，同比再增50.6%,，其中股份制銀行的貸款增長達(dá)到驚人的95%,。基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)的雙增長推動了貨幣供應(yīng)量的攀升,。結(jié)果是,，越南2006年M2增長34%，2007年增長46%,。在如此之寬松的貨幣環(huán)境中,，出現(xiàn)通脹和本幣貶值也就不足為奇了。馬來西亞等其他亞洲國家也經(jīng)歷了類似的貨幣擴(kuò)張,。
盡管如此,，各國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)面還是足以讓人對亞洲的前景重拾信心。首先,，越南近年來以中國為榜樣,，市場機(jī)制在資源配置上發(fā)揮了越來越重要的作用，逐步矯正了發(fā)展模式中的偏頗,。印度,、馬來西亞、菲律賓等國的市場化進(jìn)程也有顯著推進(jìn),。體制變革所釋放出的效率改進(jìn),，開始讓亞洲各國成為國際資本投資的目的地。近年來,，越南等亞洲國家全球新興加工制造業(yè)基地的角色日益凸現(xiàn),。據(jù)越方統(tǒng)計，2008年上半年越南共吸收FDI協(xié)議額316.1億美元,，同比增長3倍多。
其次,，亞洲各國工業(yè)基礎(chǔ)的改善使得外匯儲備的增長更具有可持續(xù)性,，大大降低了危機(jī)爆發(fā)和傳染的風(fēng)險。其一,，同樣是利用外資,，亞洲各國現(xiàn)在更多是采取吸收FDI的方式,，相比之下，外債尤其是短期外債的重要性大幅下降,。其二,，就當(dāng)前的短期外債與外匯儲備占比而言，除韓國達(dá)到六成外,，其余均在三成以下,，越南和印度甚至在5％以下，這與當(dāng)年亞洲金融危機(jī)之前各經(jīng)濟(jì)體普遍達(dá)到一倍甚至兩倍以上相比,，已經(jīng)大為不同,。這意味著，這些國家在短期內(nèi)發(fā)生支付危機(jī)的可能性很小,。
再次,，從全球的視角看，當(dāng)前越南和亞洲其他國家和地區(qū)的問題只是國際貨幣供應(yīng)擴(kuò)張周期的冰山一角,。2003年以來,，從美國開始，世界各地的低利率政策維持的時間太久了,。巨大的流動性刺激了經(jīng)濟(jì)增長,，也把全球的資產(chǎn)價格泡沫越吹越大。從美國爆發(fā)次貸危機(jī)開始,，這輪泡沫便開始破裂,。
泡沫破滅在亞洲的破壞力比美國更大，源于新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣環(huán)境更為寬松,。以2006年為例,，高盛的一份研究報告顯示，中國的廣義貨幣供應(yīng)量上升了20%,，俄羅斯的貨幣供應(yīng)增長甚至達(dá)到了51%,，而印度為24%；相形之下,，歐元區(qū),、美國和日本的這一指標(biāo)分別為10％、5％和2％左右,。
最后,，新興經(jīng)濟(jì)體貨幣供應(yīng)增長較快也有其合理成分，因?yàn)槠浣?jīng)濟(jì)增長要明顯快于發(fā)達(dá)國家,；并且,，既然貨幣擴(kuò)張是過去四五年全球性的貨幣特征，那么,，亞洲的困難也就是全球的困難,，隨著歐美央行利率的觸底上揚(yáng),，亞洲的風(fēng)險會在全球得到分散。 |