在貨幣快速升值的國家,一般都會強(qiáng)調(diào)內(nèi)需,,強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,。然而,內(nèi)需能否及時有效地?cái)U(kuò)大以彌補(bǔ)升值帶來的負(fù)向產(chǎn)出缺口卻不確定,。
從日本經(jīng)驗(yàn)來看,,這取決于當(dāng)時的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。例如廣場協(xié)議后,,1985-1987年日元升值帶來的衰退,,在經(jīng)歷了短暫的增長下滑后,迅速被國內(nèi)資本市場繁榮以及由此帶動的投資需求和財(cái)富效應(yīng)所抵消,;然而1993-1994年間的升值,,由于正值泡沫破滅之后,升值直接導(dǎo)致了實(shí)際增長率的下滑,,甚至好幾個季度出現(xiàn)負(fù)增長,。 由此,我們似乎可以揣測1985-1987年間,,日本經(jīng)濟(jì)之所以沒有受到升值的影響,,很可能和其國內(nèi)如火如荼的泡沫經(jīng)濟(jì)有關(guān)。否則很難解釋在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型已經(jīng)完成的1990年代,升值為什么突然會給日本經(jīng)濟(jì)帶來那么大的影響,,而在此之前卻沒有,,以至于在此后長達(dá)10年的時間里,日本都沒能走出升值綜合癥的影響,。 應(yīng)該如何抵御升值帶來的衰退,,1988年日本銀行高級官員的一番講話引人深思:“一開始,我們想同時刺激股票和房地產(chǎn)市場,。因?yàn)橹挥械玫绞袌龇睒s這一安全網(wǎng)的支持庇護(hù),,出口導(dǎo)向型產(chǎn)業(yè)才可能進(jìn)行自身調(diào)整,適應(yīng)內(nèi)需型經(jīng)濟(jì)的需要,�,!� 在中國,我們也能看到泡沫經(jīng)濟(jì)的影子,。甚至可以說,,2006年9月人民幣加速升值以來,中國經(jīng)濟(jì)增長速度不變很大程度也是借了資產(chǎn)增值和財(cái)富效應(yīng)的光,。從2006年2月到2008年2月,,上證A股綜合指數(shù)從1362.54點(diǎn)一路攀升到4562.78點(diǎn),其間在2007年10月達(dá)到最高點(diǎn)6251.53點(diǎn),,同期土地交易價(jià)格上升了35.2%,,資產(chǎn)價(jià)格膨脹帶來的托賓Q效應(yīng)可從各行業(yè)總資產(chǎn)增長率中窺見一斑。 但是隨著資本市場泡沫破滅,,財(cái)富效應(yīng)也隨之消失,。盡管扣除物價(jià)因素后,2008年4月我國社會商品零售總額同比仍然增長了12.9%,,高于正常年份的同比增速(約10%),,這說明消費(fèi)需求保持穩(wěn)定。但是需要注意的是,,我們目前所處的通脹時期決定了我們不應(yīng)該把正常年份的消費(fèi)數(shù)據(jù)作為比較對象,,而應(yīng)該與最近一次通脹期相比,可以看到2004年4月通脹期間,,社會商品零售總額的同比增速為22.4%,,這說明我們尚不能排除未來內(nèi)需衰退的可能,而且財(cái)富效應(yīng)帶來的消費(fèi)需求增長也已經(jīng)開始受到資本市場低迷的影響,。 信心指數(shù)進(jìn)一步佐證了我們的觀點(diǎn),。2006年以前資本市場低迷時,企業(yè)家信心指數(shù)一直處于低點(diǎn),,甚至不斷下滑,,而當(dāng)股市從2006年股市向上攀升后,企業(yè)家信心指數(shù)就開始回升,消費(fèi)者信心指數(shù)反應(yīng)略為滯后,,但是在2006年底到2007年第三季度,,股市大幅上漲期間,消費(fèi)者信心指數(shù)也出現(xiàn)大幅攀升,。最后,,從2007年10月至今,股市和樓市泡沫雙雙受到擠壓,,企業(yè)家信心指數(shù)和消費(fèi)者信心指數(shù)又都出現(xiàn)大幅回落,。 我們不排除近期消費(fèi)者信心指數(shù)有可能受到通貨膨脹預(yù)期等因素的影響。但其和資本市場興衰在時間表上保持如此高度的一致,,使我們不禁懷疑資本市場繁華褪盡后,,財(cái)富效應(yīng)是否還能應(yīng)對人民幣升值的壓力,,內(nèi)需增長能否持續(xù),? 也許有人會說,在2000-2005年長達(dá)5年的大熊市中,,中國經(jīng)濟(jì)依然保持了年均10%的增長,。股市和中國經(jīng)濟(jì)并沒有必然的聯(lián)系。然而,,筆者認(rèn)為那主要是因?yàn)楫?dāng)時中國經(jīng)濟(jì)屬于外需主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì),。內(nèi)需增長不僅慢于外需增長,而且主要依賴政府財(cái)政支出,。有學(xué)者曾測算當(dāng)時中國年均10%的增長中有5%-6%源于出口貢獻(xiàn),。但在人民幣累計(jì)升值達(dá)17%的今天,進(jìn)一步升值無疑會將出口推向危險(xiǎn)的境地,,與此同時,,資本市場低迷對消費(fèi)者信心以及內(nèi)需的沖擊又在逐步顯現(xiàn),我們不禁開始擔(dān)心未來拉動中國經(jīng)濟(jì)增長的馬車是否動力依舊,。 2008年注定是中國經(jīng)濟(jì)最艱難的一年,,過多的不確定因素和潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)使我們每走一步都必須小心翼翼。然而不論形勢如何復(fù)雜,,總有一點(diǎn)可以明確,,那就是慎用匯率工具,原因有二:第一,,由于下半年經(jīng)濟(jì)形勢尚不明朗,,如果所有的緊縮政策都不可避免地會抑制內(nèi)需,那我們至少不應(yīng)該在這樣的時刻讓外需也處于險(xiǎn)境,;第二,,和加息不同,升值很難再走回頭路。日后,,如果再需刺激出口,,即使保持匯率不升不降,恐怕也會招致惡意貿(mào)易保護(hù)的譴責(zé),。 |