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平準基金面臨很多棘手難題,。錢從哪里出,？如果盈利，就與其初衷相違背,；如果虧損,，問題同樣棘手，即虧損如何彌補,。如果要源源不斷地輸血,，這個平準基金本身豈不成了市場問題的一部分？平準基金鼓吹者的出發(fā)點,，確實是好的,，但是卻開錯了藥方。政府要做的,，只是繼續(xù)完善制度,，包括矯正以往改革中的失誤。
股市深幅下跌后,，關(guān)于要不要救市的爭論,，很是熱鬧了一陣，但是沒有什么結(jié)果,。前幾天,，關(guān)于建立平準基金的建議引起了市場的關(guān)注。因為主張建立平準基金的,，不但有民間的學(xué)者,，也有一些官方人士，在一定程度上被誤讀為政府的某種救市信號,。不過,，在我看來，平準基金,，既無可能,，也無必要。
首先的一個問題是,，“金將安出”,，也就是資金從哪里來。主張建立平準基金的人,，提出了三種渠道：一是向股市的投資者特別是機構(gòu)投資者征收,，二是國家財政支出，三是截流一部分印花稅,。當然,，后兩個辦法有些類似。問題是，如果向市場中的投資者收取,，一定不能是無償?shù)�,，否則就是課稅，需要立法機構(gòu)的批準,，不具有現(xiàn)實性,。如果是有償?shù)模貓舐嗜绾未_定,，也難有標準可循,。由財政出資或者截留印花稅，也缺乏理由,。財政資金一旦通過稅收等形式征收上來,，只有經(jīng)由預(yù)算才能花出去，用于滿足社會公共需要,，任何稅收包括印花稅,，都不能“取之于市，用之于市”,。截留印花稅,，是一種償還，稅收不具有償還性,，如果償還,，就等于取消了稅收本身。通過財政資金建立平準基金,，不能說是滿足了公共需要,，盡管股市有幾千萬甚至數(shù)億之眾，股民的需要卻既不具有公共物品的屬性,，也與公平無關(guān),，還難以確定財政沒有理由為特定群體的利益提供保障。所以,，盡管感情上接受不了,，政府確實沒有足夠的依據(jù)為平準基金籌資。再說,，中國的股市規(guī)模龐大,，要穩(wěn)定市場，所需資金絕非小數(shù)目,，社會也無力承受,。
其次，即使真的籌集到資金,，建立了平準基金,。這個資金對誰負責，或者由誰來運作,？是監(jiān)管層,，還是財政部，抑或什么其他部門,？如果是監(jiān)管部門,，那監(jiān)管部門就有義務(wù)扶植、幫助它盈利,，即使監(jiān)管部門沒有這樣做,，市場也會有這種嫌疑，這不是既當裁判,，又當運動員嗎,，監(jiān)管部門的公正性何在？如果是對財政部負責,，那這個基金管理部門就是一個政府機構(gòu),，顯然也不可以。
第三,，假定這個機構(gòu)成立了,，那么，它將如何運作,？要穩(wěn)定市場,，就要進行反向操作，在股市最低或者接近最低點時買入股票,，在最高或者接近最高點時賣出,。但是，這是一個幾乎不可能完成的任務(wù),。股市的最大魅力或者神秘之處在于,，沒有人也沒有任何一種理論，能夠準確預(yù)測出運行的具體點位,，更不必說某只股票的價格波動,，它唯一確定的特征是“有漲有跌”而已。過去,，基金剛剛出現(xiàn)時,，人們的一個良好又天真的期待，就是基金能夠穩(wěn)定市場,，可是這么多年過去了,，事實證明，市場不但沒有因為基金的加入而變得更平穩(wěn),，相反,，卻變得更動蕩,。這當然不排除基金故意為之，但是,，基金們自己判斷不好大勢,，也是一個重要原因。
平準基金的擁躉認為,，平準基金是非盈利的,。非盈利，是一種似是而非的說法,。因為平準基金運作的結(jié)果一定是要么盈利,，要么虧損，盈虧平衡僅僅是一種偶然,�,？墒牵绻�,，就與其初衷相違背,；如果虧損，問題同樣棘手,，即虧損如何彌補,。如果要源源不斷地輸血，這個平準基金本身豈不成了市場問題的一部分,？
中國的股票市場的實踐表明,，無論是上漲還是下跌，包括暴漲和暴跌,，不是投入資金就能解決的了的,。沒有理由認為，平準基金,，比一般的機構(gòu)表現(xiàn)得更好,，其效果可能并不勝于無。實際上,，平準基金的作用,，主要是在股市的下跌時進行托市。平準基金的操作難度就在這里,。平準基金的操作者,，如果不是利用諸如內(nèi)幕消息等非常規(guī)手段，其判斷失誤的概率與一般投資者并無差別,。如果在自認為的最低點進場托市,，而股市繼續(xù)下行，虧損就是必然的,。那不是賠了夫人又折兵嗎,？
市場的結(jié)果,，是市場所有參與者相互作用的結(jié)果，可以對這個結(jié)果見仁見智地進行評價,，說它好或者壞,，這只是個人的感情判斷，但是,，不能說市場就是錯的,，相反,，市場永遠是對的,。市場的結(jié)果可能是非合意的，可以對之進行修正或者調(diào)控,，但是,，調(diào)控結(jié)果不一定就能改進市場的狀況，甚至可能造成新的問題,，變得更不合意,。同樣，股市無論上漲還是下跌,，包括從6000多點跌到2500多點,，也是市場眾多參與者行動的結(jié)果。常言道,，股市是國民經(jīng)濟的晴雨表,，而且股市從來對信息的反應(yīng)是過度的，或者放大的,。投資者有義務(wù)承擔市場的風險,。
有人說，國外或者海外就有建立平準基金的先例,�,？墒牵屑毧疾煲幌戮蜁l(fā)現(xiàn),，這樣的例子并不多,，而且?guī)缀醵疾怀晒Γ毡竞臀覈_灣地區(qū)都是這樣,。我國香港政府1997年的成功救市是主張平準基金的人最為津津樂道的,。可是,，港府當時狙擊國際炒家的目的,，主要還是維護港幣的盯住匯率制度，而不是單一的拯救股市,。也不能不注意到,，這是一種極其罕見的情況,，成本和風險都極大，不是一種經(jīng)常的作為,。
如果股市確實出現(xiàn)了類似美國大蕭條時期那樣的恐慌,，怎么辦？政府當然不能袖手旁觀,，必須救市,，因為這個時候，股市已經(jīng)危害到了整個社會經(jīng)濟的穩(wěn)定,。但是,，救市的手段，應(yīng)該是非常規(guī)的,，行政性的,，而不是投入資金。
平準基金鼓吹者的出發(fā)點,，確實是好的,，但是卻開錯了藥方。政府要做的,，只是繼續(xù)完善制度,，包括矯正以往改革中的失誤，例如大小非解禁,，市場的問題最好交由市場解決,，病去如抽絲，這個過程可能比較長,，投資者要有耐心,。 |