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經(jīng)濟(jì)增長格局之所以會走到從高增長、高通脹轉(zhuǎn)入低增長,、高通脹的拐點(diǎn),，其原因是內(nèi)生的。所謂“內(nèi)生”,，是指由投資周期結(jié)束和外部國際經(jīng)濟(jì)衰退等原因所導(dǎo)致的需求水平下降,，而不是由政府主動進(jìn)行的宏觀緊縮所導(dǎo)致的需求水平下降。當(dāng)已經(jīng)出現(xiàn)了內(nèi)生性經(jīng)濟(jì)減速趨勢的時(shí)候,，仍然把保物價(jià)而不是保增長放在首位,，仍然實(shí)施宏觀緊縮,，其結(jié)果容易使經(jīng)濟(jì)增長加速進(jìn)入“滯脹”格局,。我的觀點(diǎn)是，中國目前的宏觀調(diào)控方向到目前已經(jīng)必須轉(zhuǎn)軌了,，這個(gè)轉(zhuǎn)軌是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長與通脹關(guān)系的格局已經(jīng)進(jìn)入了轉(zhuǎn)變點(diǎn),，已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向“滯脹”階段了。
如果我們觀察自2003年以來經(jīng)濟(jì)增長與通脹的運(yùn)行軌跡,，到目前為止可以說已經(jīng)發(fā)生了三次轉(zhuǎn)變,，2003～2006年是高增長、低通脹,，四年平均的經(jīng)濟(jì)增長率是11％,，CPI年均上漲率是2.1％，這是第一階段,；2007年經(jīng)濟(jì)增長率為11.9％,，通脹率上升到4.8％，開始轉(zhuǎn)入高增長,、高通脹,，這是第二階段；2008年初以來,，通脹率最高已達(dá)8.7％,，經(jīng)濟(jì)增長率則出現(xiàn)了走低的趨勢，一季度同比回落了1.1個(gè)百分點(diǎn),，同期內(nèi),，貿(mào)易順差負(fù)增長，實(shí)際投資從2003～2006年平均的25.3％下降到15.9％,，開始顯露出低增長,、高通脹的趨勢,，這是第三個(gè)階段的開始。從增長與通脹的運(yùn)行軌跡不難看出,，經(jīng)濟(jì)增長率是一條從高到低的曲線,，而通脹率是一條從低到高的曲線，由此產(chǎn)生出增長與通脹格局的三種組合,。
西方宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中著名的“菲利普斯曲線”說明,，在高增長時(shí)期一般都會伴隨著高通脹，為什么在中國會出現(xiàn)高增長,、低通脹現(xiàn)象,？這是因?yàn)橹袊允袌龌癁槿∠虻母母镌?0年代后期深入到產(chǎn)權(quán)改革階段后，在本輪經(jīng)濟(jì)增長中極大地釋放了改革效率,，也顯著改變了分配關(guān)系,，分配關(guān)系的改變導(dǎo)致社會收入向少數(shù)財(cái)富階層集中，形成了強(qiáng)大的資本積累機(jī)制,，為投資提供了來源,，而且不僅可以滿足國內(nèi)投資需求，還有剩余產(chǎn)品可供出口,，這集中表現(xiàn)在消費(fèi)率從2002年的59.6％下降到去年的49％,，同期凈出口比重從2.5％上升到8.9％，但同時(shí)由于收入差距不斷拉大,，消費(fèi)需求受到抑制,，社會總供求從短缺向過剩轉(zhuǎn)變，由此壓抑了物價(jià)上漲,，形成了高增長而低通脹的格局,。
2006年四季度通脹率開始抬頭，原因并不是收入分配關(guān)系有所改善,，而是由食品短缺和輸入型通脹所推動的,。首先，2006與2007年消費(fèi)率仍在持續(xù)下降,，說明分配關(guān)系仍在壓抑居民消費(fèi)需求增長,，其次，雖然中央出臺了大量扶持農(nóng)業(yè)的政策,，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)也出現(xiàn)了連年豐收,，但糧食總產(chǎn)量直到去年仍低于九年前的水平，人口卻增加了7300萬,，人均食品消費(fèi)水平也大幅度提升了,，這樣就拉開了食品供求差距，導(dǎo)致食品漲價(jià)成為消費(fèi)品漲價(jià)的主因,。第三,，自2006年以來國際石油,、鐵礦石等價(jià)格上漲愈加猛烈，2007年7月以后,，隨著美國次債危機(jī)爆發(fā),，國際熱錢從金融市場大量涌向大宗產(chǎn)品市場，導(dǎo)致國際初級產(chǎn)品與原材料市場價(jià)格全面上漲,，從而對我國這種加工出口產(chǎn)品導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì),，形成巨大的成本推升力量。輸入型通脹主要表現(xiàn)在PPI指數(shù)的上升,，2006年P(guān)PI指數(shù)為3％，2007年12月上升到5.4％,，到今年4月份已上升到8.1％,。2003～2006年，下游的加工產(chǎn)業(yè)物價(jià)上漲率平均為PPI總水平的1/4,，去年已上升到64.5％,，到今年4月份又進(jìn)一步提升到74％，說明生產(chǎn)領(lǐng)域內(nèi)成本推動物價(jià)上升的因素已開始向消費(fèi)領(lǐng)域傳導(dǎo),。
本輪經(jīng)濟(jì)增長的主要需求動力是投資和出口,，從投資看，由于目前已接近本輪投資周期的末尾,，新上項(xiàng)目投資已出現(xiàn)了顯著負(fù)增長,，投資完成額也出現(xiàn)了明顯回落，由投資所貢獻(xiàn)的需求動力正在逐步回落,。從出口看,，由美國次債危機(jī)所導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)衰退才剛剛開始，中國出口增長的衰退和貿(mào)易順差的縮減也不可避免,，因此至少在今,、明兩年由出口貢獻(xiàn)的需求增長會極其微弱，甚至是負(fù)值,，而在分配矛盾未獲顯著改善的時(shí)期,，消費(fèi)始終仍會是投資和出口的應(yīng)變量，即會隨投資與出口回落而下降,，所以經(jīng)濟(jì)增長率在今,、明兩年將會持續(xù)走低。
從通脹趨勢看,，食品供求仍是推動消費(fèi)物價(jià)上漲的主要國內(nèi)動力,，因?yàn)榻衲陮⑦M(jìn)入“十一五”時(shí)期的人口增長高峰，去年中國人口增加了681萬人,，今年預(yù)計(jì)將增加1800萬人,，而且明,、后兩年仍將維持在1700萬人左右的水平，但今年的糧食播種面積卻比去年減少了0.4％,，主要減少的是秋糧面積,，所以今年夏糧雖獲豐產(chǎn)，但全年糧食總產(chǎn)可能只能維持在去年水平或是略有增長,，糧食產(chǎn)量持平而人口大增將是從目前到2010年推動食品價(jià)格與消費(fèi)物價(jià)總水平持續(xù)走高的主要原因,。從國際因素看，由于發(fā)達(dá)國家金融市場的資本容量是數(shù)十萬億美元級,，而國際期貨市場的資本容量目前僅是萬億美元級,，兩者極不相稱，所以美國次債危機(jī)所導(dǎo)致的國際資本從金融市場向大宗產(chǎn)品期貨市場轉(zhuǎn)移的浪潮,，將繼續(xù)推動石油,、糧食等大宗產(chǎn)品價(jià)格走高，推動輸入型通脹繼續(xù)發(fā)展,。根據(jù)有關(guān)演講,，目前輸入性因素在通脹中占15％左右，今后這個(gè)比重肯定會是持續(xù)提升的,，所以中國通脹率在內(nèi)外兩方面因素推動下,，不會低于8％，很可能逼近10％,。
綜合以上分析,，目前已經(jīng)開始露頭的低增長、高通脹格局至少會持續(xù)3年,，在此期間,，經(jīng)濟(jì)增長率和通脹率都有可能破“8”。即經(jīng)濟(jì)增長率下降到8％而通脹率上升到8％以上,，中國就是真正進(jìn)入了“滯脹”格局,。
宏觀調(diào)控方針必須根據(jù)增長與通脹格局的轉(zhuǎn)變進(jìn)行重大調(diào)整。高增長,、低通脹的格局是最理想的經(jīng)濟(jì)增長格局,，宏觀調(diào)控方針應(yīng)當(dāng)保持“雙穩(wěn)健”，即既不擴(kuò)張,，也不放松,。高增長、高通脹格局預(yù)示著有過熱的可能,，實(shí)行從緊的方針,，適度加息和提升存款準(zhǔn)備率也是有道理的，真正的危險(xiǎn)和發(fā)生宏觀調(diào)控誤操作的可能就發(fā)生在從高增長,、高通脹,，轉(zhuǎn)向低增長,、高通脹的拐點(diǎn)。之所以可能發(fā)生危險(xiǎn)與誤判,，是由于以下兩方面原因：
第一,，由于通脹的發(fā)展，使各主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的名義增長率越來越多地被物價(jià)上漲所支撐,，因此當(dāng)實(shí)際需求水平已經(jīng)開始下降的時(shí)候,，名義需求增長率仍會繼續(xù)維持在較高水平，從而形成了需求增長率仍然很高的假象,。比如,，從2003～2006年投資名義增長率年均為26.1％，而同期投資價(jià)格指數(shù)年均增長率為2.7％,，所以同期實(shí)際投資年均增長率就是22.8％,。但是到今年前4個(gè)月，投資名義增長率雖然比上年同期還高出0.2個(gè)百分點(diǎn),，可扣掉投資價(jià)格指數(shù)后的實(shí)際增長率已經(jīng)只有15.7％，已經(jīng)下降了7個(gè)百分點(diǎn)以上,，而同期新上項(xiàng)目投資已經(jīng)下降了5.1％,，扣除價(jià)格指數(shù)后更是大幅度下降到12.4％，這也預(yù)示出未來投資增長率的大幅度下滑,。再看出口需求,，今年前4個(gè)月的出口增長率雖然仍保持在21.5％的較高水平，但是同期出口價(jià)格指數(shù)為9.4％,，因此扣除價(jià)格指數(shù)后的實(shí)物增長率只有13.2％,，比去年同期下降了10.9個(gè)百分點(diǎn)。由于出口企業(yè)最終獲得的是人民幣,，如果考慮到同期人民幣升值因素,，今年前4個(gè)月以人民幣計(jì)算的出口增長率就只有0.9％，已經(jīng)接近“零增長”,，這就難怪今年以來沿海大量出口企業(yè)已經(jīng)瀕臨停產(chǎn)倒閉的邊緣了,。
還必須指出，目前的消費(fèi)高增長也可能有物價(jià)所導(dǎo)致的假象,，前4個(gè)月的消費(fèi)增長率雖然高達(dá)21％,，扣除物價(jià)指數(shù)后也有12.5％，僅比去年同期下降了0.2個(gè)百分點(diǎn),，但是國家統(tǒng)計(jì)局對一季度6.4萬戶城鎮(zhèn)居民的入戶抽樣調(diào)查卻說明,，一季度城鎮(zhèn)居民的實(shí)際消費(fèi)支出僅增長了2％,，與同期12％以上的城鎮(zhèn)消費(fèi)增長率竟差出10個(gè)多百分點(diǎn),，最近美國華爾街日報(bào)的一篇分析文章也指出,，由于中國的統(tǒng)計(jì)選樣沒有覆蓋量大面廣的私營部門，所以中國的CPI統(tǒng)計(jì)可能沒有能夠反映出物價(jià)上漲的真實(shí)情況,。若果真如此,，則目前消費(fèi)需求的下降情況可能也已經(jīng)很嚴(yán)重了。
由于目前公布的經(jīng)濟(jì)增長率是扣除物價(jià)因素后的實(shí)際增長率指標(biāo),，而投資,、消費(fèi)和出口都是沒有扣除物價(jià)的現(xiàn)價(jià)增長率指標(biāo)，而至少自1996年以后的十年中,，中國經(jīng)歷了較長時(shí)期的低通脹時(shí)期,，甚至還經(jīng)歷了1998、1999和2002年三年的通縮,，因此在過去十年中,，三大現(xiàn)價(jià)需求指標(biāo)與實(shí)際指標(biāo)間的差距是很小的，由此也使人們習(xí)慣了用現(xiàn)價(jià)需求指標(biāo)來直接判斷需求增長形勢,。如果沒有發(fā)生從高增長,、高通脹向低增長、高通脹的轉(zhuǎn)折,，投資和出口的名義增長率都是“兩位數(shù),、2打頭”，而消費(fèi)增長率也上升到“兩位數(shù),、2打頭”,，當(dāng)然是經(jīng)濟(jì)仍處在高增長階段的標(biāo)志，但是隨著高通脹時(shí)期的到來,，人們?nèi)匀谎匾u以前的習(xí)慣思維方式來作判斷就會出錯(cuò)了,，就看不出經(jīng)濟(jì)增長的軌跡正在向“滯脹”格局轉(zhuǎn)變，從而把由高通脹所支撐的名義需求高增長,，誤判為經(jīng)濟(jì)仍處在高增長階段,，由此耽誤了宏觀調(diào)控方針從緊到松的寶貴轉(zhuǎn)軌時(shí)機(jī)，甚至為了防止已經(jīng)不存在的經(jīng)濟(jì)過熱,，仍然繼續(xù)實(shí)施力度更大的宏觀緊縮,，導(dǎo)致宏觀調(diào)控誤操作的出現(xiàn)。
第二,，伴隨著高通脹的高增長一向以來都被看成是不好的經(jīng)濟(jì)增長形態(tài),，人們喜歡高增長但厭惡高通脹，所以從宏觀層面看,，就會作出把保物價(jià)放在首位的選擇,，通過緊縮宏觀需求來抑制通脹的發(fā)展，并且會把由宏觀緊縮所帶來的經(jīng)濟(jì)增長率下降,，看成是治理通脹所必須付出的成本,，這樣就極易把經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長率下降與宏觀緊縮所造成的外生性增長率下降混淆起來。
經(jīng)濟(jì)增長格局之所以會走到從高增長,、高通脹轉(zhuǎn)入低增長,、高通脹的拐點(diǎn)，其原因是內(nèi)生的,。所謂“內(nèi)生”，是指由投資周期結(jié)束和外部國際經(jīng)濟(jì)衰退等原因所導(dǎo)致的需求水平下降,，而不是由政府主動進(jìn)行的宏觀緊縮所導(dǎo)致的需求水平下降,。當(dāng)已經(jīng)出現(xiàn)了內(nèi)生性經(jīng)濟(jì)減速趨勢的時(shí)候,，仍然把保物價(jià)而不是保增長放在首位,，仍然實(shí)施宏觀緊縮，其結(jié)果容易使經(jīng)濟(jì)增長加速進(jìn)入“滯脹”格局,。
當(dāng)然,，由成本推進(jìn)型通脹所導(dǎo)致的滯脹,，是一個(gè)國際性的新現(xiàn)象,，也是宏觀調(diào)控所面臨的新課題。最近已經(jīng)有許多人在把目前已出現(xiàn)的滯脹苗頭與美國70年代出現(xiàn)的滯脹相類比,，并且提出應(yīng)當(dāng)用美國當(dāng)年的辦法來解決滯脹，我認(rèn)為這種認(rèn)識是錯(cuò)誤的,。美國當(dāng)年“滯”產(chǎn)生的原因與中國目前情況類似，即由于分配矛盾產(chǎn)生了嚴(yán)重生產(chǎn)過剩,，導(dǎo)致最終需求嚴(yán)重不足與經(jīng)濟(jì)增長停滯,，“脹”則是由于采取了宏觀擴(kuò)張政策，財(cái)政與貨幣雙放松,，結(jié)果是經(jīng)濟(jì)增長起不來卻引出了嚴(yán)重通脹,。到里根時(shí)代，采取了供給學(xué)派的理論,，用減稅來刺激供給,，用極高的利率來抑制通脹，才走出了滯脹格局,。但是中國目前的情況不一樣,，主要區(qū)別是“脹”的動力來自成本推動而不是過多的貨幣需求拉動。前面分析已經(jīng)說明，在未來中長期內(nèi)人口要增加,，耕地要減少,，而宏觀緊縮不能增加土地供給，也不能減少人口,，所以是無效,。同時(shí)，美國資產(chǎn)泡沫的崩潰導(dǎo)致國際投資資本大量向商品期貨市場轉(zhuǎn)移,，從而形成一浪高過一浪的輸入型通脹,，這也是中國一國的國內(nèi)貨幣緊縮政策所不能改變的。
在這樣的國內(nèi)國際新經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,，中國的宏觀調(diào)控應(yīng)當(dāng)怎樣應(yīng)對,，就需要有新思維。我所認(rèn)為的新思維主要有兩條：
首先,，在成本推進(jìn)型通脹難以抑制的背景下,，更要把保增長放在第一位。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長是創(chuàng)造財(cái)富的基礎(chǔ),，只要這個(gè)基礎(chǔ)不動搖,，對付通脹就有了收入保障。反過來說,，如果為了物價(jià)穩(wěn)定而犧牲了經(jīng)濟(jì)增長,，導(dǎo)致居民的收入增長顯著低于通脹率，其結(jié)果就是居民實(shí)際消費(fèi)水平的下降,，反而不利于社會的穩(wěn)定,。從中國目前情況看，經(jīng)濟(jì)增長率在10％以上,，通脹率在10％以下,，經(jīng)濟(jì)增長率是超過了通脹率。反觀西方國家,，美國一季度的經(jīng)濟(jì)增長率是0.9％,，CPI是4.3％，通脹率是經(jīng)濟(jì)增長率的4倍以上,；歐元區(qū)一季度經(jīng)濟(jì)增長率是2.2％,，通脹率是3.5％，通脹率比經(jīng)濟(jì)增長率高出60％,。通脹率高啟而經(jīng)濟(jì)增長率緩慢,，這才是嚴(yán)重不利的宏觀形勢。在發(fā)展中國家,，目前越南的經(jīng)濟(jì)形勢很不穩(wěn)定,，一季度經(jīng)濟(jì)增長率雖然還有7.4％，但同期通脹率已經(jīng)超過了20％，5月份更上升到25.2％,，通脹率也已經(jīng)比增長率高出兩倍,。所以，要把握好通脹與增長的關(guān)系,，在高通脹時(shí)代構(gòu)造出一個(gè)較為有利的經(jīng)濟(jì)增長格局,，則可能應(yīng)當(dāng)把增長與通脹的關(guān)系控制在經(jīng)濟(jì)增長率≥通脹率，這可能還是一個(gè)理想指標(biāo),，如果把通脹率控制在比增長率高出25％,，即增長率在8％的時(shí)候，通脹率為10％,，從中國看也是可以接受的,。例如歐元區(qū)目前雖然已感到通脹的壓力，但還沒有被逼到要加息的地步,，如果通脹率比增長率高出25％，例如增長率在2.2％的時(shí)候通脹率為2.75％,，恐怕歐洲央行行長特里謝就會大唱贊歌了,。
其次，在全球通脹的背景下,，各國通脹率的發(fā)展就是各國商品和資產(chǎn)相對價(jià)格水平的調(diào)整,，如果在這個(gè)過程中，中國的人民幣對世界主要貨幣保持穩(wěn)定甚至有所升值,，則中國國內(nèi)通脹的發(fā)展就是中國的商品和資產(chǎn)對世界其他國家的升值,，尤其對資產(chǎn)價(jià)格來說，這是一件好事情,，對國際熱錢來說,，則構(gòu)成了吸引力。越南目前醞釀的金融危機(jī),，其國際背景是越南已經(jīng)出現(xiàn)了持續(xù)貿(mào)易逆差和越南盾的持續(xù)貶值，再加上嚴(yán)重的通脹,，就構(gòu)成了金融危機(jī)的條件,。但中國很不同，不僅有能力保持長期貿(mào)易順差,，更以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向重制造業(yè)升級的強(qiáng)勁勢頭吸引著全球產(chǎn)業(yè)資本的新一輪流入,。同時(shí)，以美國金融泡沫的崩潰為標(biāo)志,，全球貨幣資本已經(jīng)開始了向物質(zhì)產(chǎn)品的回歸,，中國以龐大的物質(zhì)資產(chǎn)規(guī)模和全球制造業(yè)中心的地位，正在成為吸引全球貨幣資本流入的一個(gè)中心區(qū)域，這才有了4月份單月外匯儲備增加745億美元,、前4個(gè)月新增外匯儲備2284億美元現(xiàn)象的出現(xiàn),。所以，只要在通脹過程中人民幣不貶值,，中國就不必?fù)?dān)心外資大規(guī)模流出而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長的劇烈波動,。從這個(gè)角度看通脹、增長與匯率的關(guān)系,，只要人民幣對世界主要貨幣的加權(quán)平均匯率≥0,，較高的通脹水平就不會對經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成大的威脅。
言至于此我的觀點(diǎn)是,，中國的宏觀調(diào)控方向到目前已經(jīng)必須轉(zhuǎn)軌了,，這個(gè)轉(zhuǎn)軌是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長與通脹關(guān)系的格局已經(jīng)進(jìn)入了轉(zhuǎn)變點(diǎn)，已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向“滯脹”階段了,。而宏觀調(diào)控轉(zhuǎn)軌的核心是貨幣政策,，目前現(xiàn)價(jià)GDP對廣義貨幣M2的比率，已經(jīng)從去年一季度的1：7.1下降到了今年一季度的1：6.9,，在6月6日央行進(jìn)行今年第五次提高存款準(zhǔn)備率后,，估計(jì)二季度這個(gè)比率還會下降，而這個(gè)比率的下降,，意味著貨幣供給在滿足由成本推進(jìn)型通脹所構(gòu)成的貨幣需求后,，已經(jīng)極大壓縮了實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長所形成的貨幣需求，在現(xiàn)行生產(chǎn)流通和資本市場運(yùn)行中,，也的確已經(jīng)發(fā)生了資金供應(yīng)的全面緊張情況,，如果繼續(xù)緊縮貨幣，就會加快滯脹的發(fā)展速度,。
中國與美國不同,，美國是供給不足，必須靠制造金融泡沫產(chǎn)品來與其他國家交換實(shí)物產(chǎn)品,，但是目前金融泡沫破了,，物質(zhì)產(chǎn)品的供給鏈就斷了。中國則是物質(zhì)產(chǎn)品供給過剩而需求不足,，只要能創(chuàng)造出需求,，經(jīng)濟(jì)增長就沒有問題。所以,，中國目前的問題,，與其說是經(jīng)濟(jì)增長的問題，不如說是宏觀調(diào)控的問題,，只要宏觀調(diào)控得當(dāng),，中國就可以在本次全球經(jīng)濟(jì)衰退過程中保持“一花獨(dú)秀”,。
（作者為中國宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會秘書長、招商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家） |