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自從我發(fā)表了“油價接軌,、房價暴跌”的文章以來,，收到無數(shù)置疑的反饋,。我耐心傾聽著這些反對者的意見,，內(nèi)心不禁感慨：“楊意不逢，撫凌云而自惜,；鐘期既遇,，奏流水以何慚”,。其實,，這幾乎就是我回國6年來生活和工作中的真實感想,。我沒有想到的是,，國內(nèi)大多數(shù)人都是從經(jīng)濟學的思路出發(fā)來考慮金融問題的，這樣,，他們必然要和我的結(jié)論發(fā)生沖突,，也必然要犯錯誤。主要的問題是反對者們普遍不理解金融學的“矢量性頭寸”的分析方法,。因此,，我今天還需再簡單解釋一下矢量性頭寸的概念。
假設你花了100萬元買下一套100平方米的房子,。你怎么來描述這套房子呢,？你不能只是簡單地說這套房子值100萬嗎，金融學認為這100萬是有方向性的,，你要描述的這項資產(chǎn)是由多個有方向性的矢量性頭寸構(gòu)成的,。比如：這套房子離市中心很近,，所以有升值空間,；這套房子朝向很好，所以值這個價,；房子周圍各類生活設施齊備,，所以居家生活方便。概括起來,，你買入這套房子就是做多了以下幾個頭寸：設施（設施越多,，房價越高）、朝向（越好越值錢）,，同時你也做空了距離（離市中心越近價格越高,，越遠就越便宜）和人民幣購買力（人民幣購買力越是縮水，你的房子越是值錢）,。你在任何時候描述這套房子的話,，都要說清楚其位置、朝向,、設施以及當前人民幣的實際購買力,，這才符合金融學的要求。有些頭寸是可逆的,，比如人民幣的購買力,，它的上升將導致房價下跌；有些則不能,，比如房子的朝向,，一旦房子蓋好之后就不能再更改了。
我曾經(jīng)說過,，如果油價上漲,，導致居住者交通費用上升,，從而變相地類似于將房產(chǎn)的地理位置搬到了偏遠的地方，這是對房價的直接影響之一,。房地產(chǎn)的投資人其實是持有了一個有關(guān)多頭居住便利的70年連續(xù)到期的1年期期權(quán),，如果房地產(chǎn)居住者的生活成本由于油價上漲而上升，就相當于持有一個行權(quán)價格不變而公司卻提高分紅的股票期權(quán),，必然導致期權(quán)價值下跌,，這是油價對房價影響之二。
最具有爭議的話題,，恐怕來自于房地產(chǎn)是否在任何條件下都能夠表現(xiàn)出針對人民幣購買力的空頭頭寸,。有人說，油價上漲之后,，將導致通貨膨脹上升,，而通貨膨脹上升就意味著人民幣購買力下降，進而推高房地產(chǎn)價格,。這個邏輯看起來是合理的,，就如同2007年各大券商的研究所都在說“流動性泛濫導致的通貨膨脹將導致資產(chǎn)價格上漲”一樣，聽起來都是合理的,。
讓我們先回憶一下10年前的東南亞金融危機,，那時美元突然升值，導致泰國,、印尼等國的貨幣無法維系固定匯率,。在此之前，東南亞各國普遍經(jīng)歷了通貨膨脹和信貸過度投放的階段,。今天美國的情況和當年的東南亞各國很類似,，只是當年的美元升值變成了今天的石油價格暴漲，此前美國國內(nèi)也經(jīng)歷了信貸擴張的階段,。其結(jié)果是,，油價上漲之后，美國國內(nèi)并沒有出現(xiàn)所謂的油價帶動的全面物價上漲,，美國的房地產(chǎn)價格和道瓊斯指數(shù)反而下跌,，真的類似當年的泰國。按理說,，石油漲價了,，美元的購買力下降，應該導致美國的房地產(chǎn)價格上漲,，即便漲幅低于石油,，也應該保持上漲的幅度。
可惜的是，我們不僅沒有看到美國的資產(chǎn)價格上漲,，反而是股價和房價的連連下跌,。這又怎么解釋呢？通貨膨脹并不增加人類的總財富,，而是重新分配財富,。油價上漲的結(jié)果就是，相同數(shù)量的財富被吸收到石油和其他原材料上,，剩余的財富繼續(xù)在股票和房產(chǎn)等項目上分配,。在這種情況下，美元針對美國房地產(chǎn)的購買力是增強而不是減弱了,，美國國內(nèi)的資產(chǎn)只有打折到一定程度,，才能體現(xiàn)出和油價相當?shù)念A期收益，才能吸引資金進入,。同樣的道理放在中國來看,，我國的油價還沒有接軌，暫時還看不出油價和房價的互動關(guān)系,。
有人反駁我說,，從2000年開始，油價從10美元到140美元,，期間國內(nèi)的房地產(chǎn)價格漲了5倍,。這怎么解釋。我說這很簡單,，如果你從2000年開始，用做空房地產(chǎn)的錢去投資石油,，你已經(jīng)取得了極其高的回報,，這個拿石油和房產(chǎn)對沖的結(jié)果告訴我們，房產(chǎn)和石油之間存在一個矢量性頭寸關(guān)系,。作為一個堅定的馬克思主義者,，我相信事物有量變到質(zhì)變的過程。美國也曾經(jīng)走過這樣的道路,，放松信貸,，美元貶值，一開始,，房價確實上漲了,，但是油價漲得更快，當油價觸及100美元時,，美國經(jīng)濟無法支持這樣高的油價了,，房地產(chǎn)市場發(fā)生質(zhì)變，次級債危機暴發(fā)。
中國的油價如果接軌到140美元,，房價的跌幅肯定超過現(xiàn)在股市的跌幅,。國務院發(fā)改委的領導反復強調(diào)，為了農(nóng)民的利益,，我們不能放開油價,。需要提出的是，我國農(nóng)業(yè)用油只占社會總需求的7％左右,，我很難相信財政補貼97號和98號汽油都是為了保護農(nóng)民利益,，因為這些高標號的汽油用戶大都是奔馳、寶馬的車主,。因此,，我大膽判斷政府繼續(xù)補貼油價，防止油價接軌的根本意圖是確保全國房地產(chǎn)價格的穩(wěn)定,，防止房價大幅下跌,。
回顧這半年來的國際金融市場的動蕩，我們會發(fā)現(xiàn)石油才是真正的貨幣,，金融危機可能已經(jīng)開始了,。這一次是在美國首先暴發(fā)，美元對石油大幅度貶值,，美元表現(xiàn)的資產(chǎn)大幅度下跌,。當我們還在防范熱錢流入，擔心熱錢出逃的同時,，金融危機已經(jīng)穿上了新的外衣,。我曾經(jīng)說過，匯率問題已經(jīng)不那么重要了,，現(xiàn)在真正重要的是石油,。 |
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