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自從我發(fā)表了“油價接軌、房價暴跌”的文章以來,，收到無數(shù)置疑的反饋,。我耐心傾聽著這些反對者的意見，內心不禁感慨：“楊意不逢,，撫凌云而自惜,；鐘期既遇，奏流水以何慚”,。其實,，這幾乎就是我回國6年來生活和工作中的真實感想。我沒有想到的是,，國內大多數(shù)人都是從經(jīng)濟學的思路出發(fā)來考慮金融問題的,，這樣，他們必然要和我的結論發(fā)生沖突,，也必然要犯錯誤,。主要的問題是反對者們普遍不理解金融學的“矢量性頭寸”的分析方法。因此,，我今天還需再簡單解釋一下矢量性頭寸的概念,。
假設你花了100萬元買下一套100平方米的房子。你怎么來描述這套房子呢,？你不能只是簡單地說這套房子值100萬嗎,，金融學認為這100萬是有方向性的，你要描述的這項資產(chǎn)是由多個有方向性的矢量性頭寸構成的,。比如：這套房子離市中心很近,，所以有升值空間；這套房子朝向很好,，所以值這個價,；房子周圍各類生活設施齊備，所以居家生活方便,。概括起來,，你買入這套房子就是做多了以下幾個頭寸：設施（設施越多，房價越高）,、朝向（越好越值錢）,，同時你也做空了距離（離市中心越近價格越高，越遠就越便宜）和人民幣購買力（人民幣購買力越是縮水，你的房子越是值錢）,。你在任何時候描述這套房子的話,，都要說清楚其位置、朝向,、設施以及當前人民幣的實際購買力,，這才符合金融學的要求。有些頭寸是可逆的,，比如人民幣的購買力,，它的上升將導致房價下跌；有些則不能,，比如房子的朝向，一旦房子蓋好之后就不能再更改了,。
我曾經(jīng)說過,，如果油價上漲，導致居住者交通費用上升,，從而變相地類似于將房產(chǎn)的地理位置搬到了偏遠的地方,，這是對房價的直接影響之一。房地產(chǎn)的投資人其實是持有了一個有關多頭居住便利的70年連續(xù)到期的1年期期權,，如果房地產(chǎn)居住者的生活成本由于油價上漲而上升,，就相當于持有一個行權價格不變而公司卻提高分紅的股票期權，必然導致期權價值下跌,，這是油價對房價影響之二,。
最具有爭議的話題，恐怕來自于房地產(chǎn)是否在任何條件下都能夠表現(xiàn)出針對人民幣購買力的空頭頭寸,。有人說,，油價上漲之后，將導致通貨膨脹上升,，而通貨膨脹上升就意味著人民幣購買力下降,，進而推高房地產(chǎn)價格。這個邏輯看起來是合理的,，就如同2007年各大券商的研究所都在說“流動性泛濫導致的通貨膨脹將導致資產(chǎn)價格上漲”一樣,，聽起來都是合理的。
讓我們先回憶一下10年前的東南亞金融危機,，那時美元突然升值,，導致泰國、印尼等國的貨幣無法維系固定匯率,。在此之前,，東南亞各國普遍經(jīng)歷了通貨膨脹和信貸過度投放的階段。今天美國的情況和當年的東南亞各國很類似，只是當年的美元升值變成了今天的石油價格暴漲,，此前美國國內也經(jīng)歷了信貸擴張的階段,。其結果是，油價上漲之后,，美國國內并沒有出現(xiàn)所謂的油價帶動的全面物價上漲,，美國的房地產(chǎn)價格和道瓊斯指數(shù)反而下跌，真的類似當年的泰國,。按理說,，石油漲價了，美元的購買力下降,，應該導致美國的房地產(chǎn)價格上漲,，即便漲幅低于石油，也應該保持上漲的幅度,。
可惜的是,，我們不僅沒有看到美國的資產(chǎn)價格上漲，反而是股價和房價的連連下跌,。這又怎么解釋呢,？通貨膨脹并不增加人類的總財富，而是重新分配財富,。油價上漲的結果就是,，相同數(shù)量的財富被吸收到石油和其他原材料上，剩余的財富繼續(xù)在股票和房產(chǎn)等項目上分配,。在這種情況下,，美元針對美國房地產(chǎn)的購買力是增強而不是減弱了，美國國內的資產(chǎn)只有打折到一定程度,，才能體現(xiàn)出和油價相當?shù)念A期收益,，才能吸引資金進入。同樣的道理放在中國來看,，我國的油價還沒有接軌,，暫時還看不出油價和房價的互動關系。
有人反駁我說,，從2000年開始,，油價從10美元到140美元，期間國內的房地產(chǎn)價格漲了5倍,。這怎么解釋,。我說這很簡單，如果你從2000年開始,，用做空房地產(chǎn)的錢去投資石油,，你已經(jīng)取得了極其高的回報,，這個拿石油和房產(chǎn)對沖的結果告訴我們，房產(chǎn)和石油之間存在一個矢量性頭寸關系,。作為一個堅定的馬克思主義者,，我相信事物有量變到質變的過程。美國也曾經(jīng)走過這樣的道路,，放松信貸,，美元貶值，一開始,，房價確實上漲了,，但是油價漲得更快，當油價觸及100美元時,，美國經(jīng)濟無法支持這樣高的油價了,，房地產(chǎn)市場發(fā)生質變，次級債危機暴發(fā),。
中國的油價如果接軌到140美元,，房價的跌幅肯定超過現(xiàn)在股市的跌幅。國務院發(fā)改委的領導反復強調,，為了農(nóng)民的利益，我們不能放開油價,。需要提出的是,，我國農(nóng)業(yè)用油只占社會總需求的7％左右，我很難相信財政補貼97號和98號汽油都是為了保護農(nóng)民利益,，因為這些高標號的汽油用戶大都是奔馳,、寶馬的車主。因此,，我大膽判斷政府繼續(xù)補貼油價,，防止油價接軌的根本意圖是確保全國房地產(chǎn)價格的穩(wěn)定，防止房價大幅下跌,。
回顧這半年來的國際金融市場的動蕩,，我們會發(fā)現(xiàn)石油才是真正的貨幣，金融危機可能已經(jīng)開始了,。這一次是在美國首先暴發(fā),，美元對石油大幅度貶值，美元表現(xiàn)的資產(chǎn)大幅度下跌,。當我們還在防范熱錢流入,，擔心熱錢出逃的同時，金融危機已經(jīng)穿上了新的外衣,。我曾經(jīng)說過,，匯率問題已經(jīng)不那么重要了,，現(xiàn)在真正重要的是石油。 |
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