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任何一種資產(chǎn)的創(chuàng)新,，其意義都面向宏觀經(jīng)濟安全,。我們不僅應(yīng)該支持天氣指數(shù)期貨盡早推出，還應(yīng)該考慮其他一些指數(shù)類衍生品的創(chuàng)新，比如應(yīng)對通脹的利器——商品指數(shù)衍生品等,。
金融衍生品新寵天氣指數(shù)期貨,，最早出現(xiàn)在美國芝加哥商品交易所，經(jīng)過不到十年的發(fā)展,，目前年交易額已達到400億美元左右的規(guī)模,，并很快傳播到日本、歐洲等發(fā)達國家和地區(qū),。我國于2006年開始探討天氣指數(shù)期貨的可行性,，并由大連商品交易所率先設(shè)計此類產(chǎn)品的技術(shù)細節(jié)，目前已基本形成初步方案,。上周五（6月27日）,，大商所邀請國內(nèi)部分專家學(xué)者就此研討，意在聽取各方意見,，為完善這項新產(chǎn)品作最后準(zhǔn)備,。我有幸獲邀請參加了這次活動，為了解最新進展,，搜索了一下目前國內(nèi)在這方面的研究成果,。不想，這次檢索讓我又有了新的發(fā)現(xiàn),。
國內(nèi)學(xué)者論及天氣指數(shù)衍生品,，必談兩件事情：一定要和農(nóng)業(yè)掛鉤，必然和農(nóng)業(yè)保險聯(lián)系在一起,。其基本邏輯是：農(nóng)業(yè)是所有產(chǎn)業(yè)中與天氣關(guān)系最為密切的,，不要說我們這樣的發(fā)展中國家，就連發(fā)達國家也是如此,，所以,，天氣指數(shù)期貨一定要面向農(nóng)業(yè)；而農(nóng)業(yè)生產(chǎn)所面臨的不確定性又是大多數(shù)保險公司不愿意保的項目,，這樣,，天氣指數(shù)期貨就可以替代保險業(yè)成為農(nóng)業(yè)保險的一個重要補充。
不能說這樣的邏輯本身有什么錯誤,，但是如果一項衍生品的意義僅能局限于某種（或某些）特定的產(chǎn)業(yè),，甚至只能局限于這些產(chǎn)業(yè)的某些特定活動，那我可以肯定地講,，這樣的產(chǎn)品市場不會有多大活力,。事實上，天氣指數(shù)期貨的意義遠大于此�,，F(xiàn)代經(jīng)濟社會一個突出特點是不確定性,，對此,，人們的應(yīng)對手段主要有風(fēng)險免疫與風(fēng)險暴露兩種。但不管用哪一種,，這里面都涉及一個基本工作,，那就是頭寸分解，只有將頭寸分解清楚,，我們才會知道哪些頭寸需要對沖（適用于風(fēng)險免疫）,，哪些頭寸需要放大（適用于風(fēng)險暴露）。而對于不確定性的管理者,，根據(jù)自己的需要,，究竟會將哪些頭寸安排到管理方案中，則不是頭寸的具體意義所能決定的,。就像我們已經(jīng)看到的一些讓人驚嘆的金融工程方案所包含的內(nèi)容那樣,，有些頭寸的具體意義甚至與管理者的行業(yè)范疇大相徑庭。比如用石油對沖房地產(chǎn)的方案就是這樣,。所以,，把天氣指數(shù)期貨局限在農(nóng)業(yè)的應(yīng)用范疇里，實在是嚴(yán)重地低估了它的價值,，因為有誰會知道將來它會出現(xiàn)在什么樣的金融工程方案中呢,。
事實上，任何一種資產(chǎn)的創(chuàng)新,，其意義都是面向宏觀經(jīng)濟安全的,。我們說，一個經(jīng)濟體系的資產(chǎn)頭寸豐富并不意味著這個經(jīng)濟體系就一定安全,，但反過來,，一個資產(chǎn)頭寸不豐富的經(jīng)濟體，其安全程度一定是很低的,。就好像一個家庭準(zhǔn)備了很多的藥并不能保證這個家庭的健康安全（因為隨時會出現(xiàn)新的疾�,。且粋�沒有任何藥品儲備的家庭,，其健康風(fēng)險就一定是很大的,，因為即使一種常見疾病，也會對這個家庭的健康構(gòu)成威脅,。
最近我讀到一篇報道,，說越南為了抵御本國通脹和本幣貶值，正式叫停了黃金進口,。我可以肯定這是一個餿主意,。一個通貨膨脹中的國家，非常需要諸如貴金屬或者石油這樣的“硬”資產(chǎn)來幫助國民對沖風(fēng)險,、渡過難關(guān)的,，尤其是像越南這樣的弱經(jīng)濟體就更需要這樣的資產(chǎn)頭寸。且不說沒有證據(jù)證明貿(mào)易逆差是造成本幣升值的原因,，單從一個經(jīng)濟體系的自身安全角度講,，決策者也沒有任何理由去阻撓資產(chǎn)體系的豐富，因為這將提升國民,，乃至整個經(jīng)濟體的不安全程度,。
我們的改革走過了三十年歷程，如果我們的認識能力還停留在剛開放時的水平上,，那肯定是違背科學(xué)發(fā)展觀的,。實事求是地講，目前我們的資產(chǎn)體系（尤其是衍生品體系）已經(jīng)嚴(yán)重落后于經(jīng)濟的實際發(fā)展水平了,，因此,，我們不僅應(yīng)該支持天氣指數(shù)期貨的盡早推出，還應(yīng)該考慮其他一些指數(shù)類衍生品的創(chuàng)新,，比如應(yīng)對通脹的利器——商品指數(shù)衍生品等,。據(jù)我所知，大商所的某些會員機構(gòu)已經(jīng)開始著手設(shè)計商品指數(shù)期貨了,，這是件好事,，同樣應(yīng)該獲得市場的支持。
比局限天氣指數(shù)期貨范疇更糟糕的是,，我們有些人甚至把這樣一項有重大價值的創(chuàng)新活動說成是“保險體系的完善”,，這就不是什么科學(xué)發(fā)展觀的問題了，而是學(xué)術(shù)思想的落后與陳舊了,。正如前面所說,，天氣指數(shù)期貨的意義是豐富了整個經(jīng)濟體的資產(chǎn)頭寸體系，即使我們把這個意義收縮到農(nóng)業(yè)等具體領(lǐng)域,，它的用途也應(yīng)該是“對沖”,，而不是“保險”。對沖與保險的最大差別在于：保險只是風(fēng)險轉(zhuǎn)移的手段,，類似于擊鼓傳花,；而對沖則是風(fēng)險配置的手段，有時你可以負對沖,，吸納更多的風(fēng)險（如果你有這個能力的話）,，也可以正對沖，將風(fēng)險化解,，這時對沖在某個點上有點類似于正負電子的對撞,，結(jié)果是電子消失了而產(chǎn)生了新的能量。從這個層面上看,，你能拿保險與對沖等量齊觀嗎,？當(dāng)然,，這樣講并不是否認保險的意義，更不是將保險業(yè)排除在產(chǎn)品創(chuàng)新活動之外,。實際上,，如果天氣指數(shù)期貨真能推出，保險業(yè)也將是受益者之一,，因為他們有了更多管理風(fēng)險的手段,，可以通過與天氣指數(shù)期貨的再衍生創(chuàng)設(shè)更多增強自身能力同時又對市場有益的新產(chǎn)品。
好在我們的創(chuàng)新步伐并沒有受這些問題的拖累,，好在創(chuàng)新者的胸懷是向?qū)W術(shù)前沿敞開的,。我相信，不久的將來,，會有更多像天氣指數(shù)期貨這樣的創(chuàng)新產(chǎn)品來豐富中國的市場,，在給微觀個體提供管理便利的同時，也為整個經(jīng)濟體系的安全奠定基礎(chǔ),。
(作者系哈爾濱商業(yè)大學(xué)金融學(xué)院副教授) |