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近來,，市場對于央行可能動用利率手段抑制通脹的預(yù)期不斷加重,，但反對加息的聲音也不絕于耳，其中一種觀點(diǎn)認(rèn)為“如果是解決通脹,，只要將利率大幅提高導(dǎo)致衰退就可實(shí)現(xiàn),，但世界上任何一個(gè)政府都不會主動選擇衰退”，所以“加息須謹(jǐn)慎,，衰退要預(yù)防”,，換而言之，就是認(rèn)為要解決通脹問題,，必須付出經(jīng)濟(jì)硬著陸的代價(jià),，我們認(rèn)為此種觀點(diǎn)值得商榷。
在經(jīng)歷了近5
年“高增長,、低通脹”的發(fā)展黃金期后,，世界各地毫無例外的將迎來在高油價(jià)和高糧價(jià)共同推動下的以高通脹為標(biāo)識的經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期，其背后的實(shí)質(zhì)則是發(fā)達(dá)國家后工業(yè)化和輕型化與發(fā)展中國家工業(yè)化和重型化進(jìn)程加速疊加所致的全球資源配置和利益分配矛盾的激化,。
一直以來,，央行利率使用并認(rèn)為受到美聯(lián)儲利率政策的制約，相應(yīng)維持中美利差,，防范熱錢的沖擊也就成為反對加息的重要理由之一,。但實(shí)際數(shù)據(jù)并不支持此種觀點(diǎn)，例如伴隨中美利差由07年1月份-3%到目前的2.14%不斷擴(kuò)大過程,，自07年始外匯儲備中扣除貿(mào)易順差和FDI的部分,，實(shí)際呈現(xiàn)凈流入(07年上半年)——凈流出(07年下半年)——凈流入(08年上半年)的狀態(tài),，相應(yīng)央行的利率政策表現(xiàn)為07年上半年2次加息——07年下半年4次加息——08年上半年維持不變，由此,，中美利差變化和熱錢的變動并不呈現(xiàn)強(qiáng)相關(guān),。相應(yīng)加息對于平抑通脹預(yù)期效果則十分明顯，央行調(diào)查顯示居民的通脹預(yù)期從07年1季度的44.3%曾沖高至07年四季度的64.8%,，在連續(xù)加息之下其回落于08年1季度的48.9%,，而且通脹預(yù)期與CPI的歷史數(shù)據(jù)也表現(xiàn)出較強(qiáng)的正相關(guān)性，因此,，針對在油價(jià),、糧價(jià)和美元貶值共同作用下有增無減的輸入性通脹壓力之下，可能引發(fā)通脹預(yù)期的失控,，央行應(yīng)該果斷加息,，而不應(yīng)成為美國實(shí)施通脹稅的幫兇。
對于加息會進(jìn)一步削弱企業(yè)盈利能力的觀點(diǎn),，我們認(rèn)為應(yīng)從有利于內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的角度來考量,，而不能簡單武斷。雖然今年工業(yè)企業(yè)利潤出現(xiàn)大幅下滑,，但主要受石油,、電力、化工行業(yè)的拖累,，而此類行業(yè)利潤表現(xiàn)不佳又主要是我國資源品價(jià)格機(jī)制非市場化和國際能源,、大宗商品價(jià)格飆升雙重影響所致。實(shí)際上對于爭論已久的資源品價(jià)改問題,，我們已經(jīng)錯(cuò)過了前期低通脹時(shí)代的最佳推進(jìn)時(shí)機(jī),，而現(xiàn)在被迫要承擔(dān)更多的代價(jià)，進(jìn)而使得決策層迫不得已在奧運(yùn)會前上調(diào)油價(jià),、電價(jià),，以保證供給層面不出現(xiàn)大的問題。
對我們來說,，當(dāng)務(wù)之急一方面要平抑通脹預(yù)期,，一方面要盡快理順生產(chǎn)要素的價(jià)格形成機(jī)制，以優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),，讓失衡許久的供需重歸平衡,。如果從此種角度來看待加息，其對企業(yè)盈利的影響應(yīng)是正面的,，原因有三：一是資源品價(jià)改進(jìn)程的推進(jìn),，對于物價(jià)短期內(nèi)的沖擊，需要通過加息來對沖；二是通過不對稱加息,，一方面扭轉(zhuǎn)負(fù)利率造成的居民福利損失的局面,，同時(shí)還能推動銀行競爭力的提升(與傳統(tǒng)的靠吃利差不同)；三是包括資金,、能源,、資源在內(nèi)的生產(chǎn)要素價(jià)格機(jī)制真正的市場化，使經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和提升生產(chǎn)效率的必要條件,，對于企業(yè)長期發(fā)展而言是基礎(chǔ),。
客觀地觀察央行手中的政策工具，6月份中國購進(jìn)價(jià)格指數(shù)升至75.7%的事實(shí),，再次證明了人民幣升值無助于抑制國內(nèi)通脹,，相反卻惡化了貿(mào)易條件，造成工業(yè)利潤向境外的流失,；相應(yīng)伴隨法定存款準(zhǔn)備金率的不斷上調(diào)，其可用空間已經(jīng)不多,，而且累積效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn),，所以說實(shí)際上央行手中數(shù)量工具已經(jīng)所剩無幾。因此,，如果說前期的“匯率+數(shù)量”的調(diào)控是央行在為后期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整爭取時(shí)間和時(shí)機(jī),，那么針對已經(jīng)到來的高通脹時(shí)代，央行則應(yīng)該盡快進(jìn)行盯住通脹的本位回歸,，相應(yīng)利率工具也不應(yīng)無所作為,。 |