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國家統(tǒng)計局的季度統(tǒng)計數(shù)據(jù),，驗證了“今年是中國經(jīng)濟最為困難的一年”的說法,，企業(yè)、消費者感到了困難,，多個行業(yè)上半年的盈利大幅度下降,，生活必需品價格不斷上漲。管理層的壓力也比以往更大：通脹壓力持續(xù),、美國的次按危機,、石油價格高企、股票市場下滑,、熱錢暗流涌動,。為了中國這艘經(jīng)濟大船平穩(wěn)運行，宏觀調(diào)控部門可謂如履薄冰,。今年已經(jīng)過去了一半,，以上的種種難題依舊嚴峻。宏觀調(diào)控下半年如何決策,，是人們非常關心的,。
過去，央行采取的主要手段是提高存款準備金率,，加息用得較少,，力度也不大。最近,，不少經(jīng)濟學家認為,，中央銀行應該放棄提高存款準備金率的做法，轉(zhuǎn)而大幅度提高利率,。央行也表示,，為了實現(xiàn)通脹控制目標,，不排除加息的可能性,。
經(jīng)驗表明，貨幣政策有3-6個月的時滯,。存款準備金本身就是一種間接,、緩和的手段，需要假以時日才會看到效果,。加息是一種直接的,，甚至激烈的手段,。加息的理由之一是，由于CPI居高不下,，銀行的大部分存貸款的實際利率為負,，不能反映資金的稀缺程度，不利于控制投資需求,。但是,，企業(yè)投資除了利息成本，還有稅收成本以及稅外費用,，實際上,，企業(yè)的稅負和非稅負但，相當沉重,，再提高利率,，企業(yè)特別是處于產(chǎn)業(yè)鏈下游的中小企業(yè)將無利可圖。
提高利率還有其他不可忽視的問題,。美國經(jīng)濟對世界經(jīng)濟包括中國的影響力已經(jīng)十分明顯,，現(xiàn)在，中美兩國的利率變動方向是反向的,，美元利率一再走低,，而人民幣則相反，中美之間的利差不斷擴大,。如果再提高人民幣利率,，追逐利差的熱錢將大量涌入。
熱錢,，是當前中國面臨的最為嚴重的調(diào)控難題,。雖然我們實行外匯管制，資本項目也沒有開放,，但是經(jīng)由直接投資,、QFII、虛假貿(mào)易,、轉(zhuǎn)讓定價等渠道,，短期和長期的投機資本進入國內(nèi)，并無多大障礙,。地方政府甚至巴不得資金進來裝點政績,。所有的熱錢終將轉(zhuǎn)化成人民幣，并且是高能貨幣,。作為基礎貨幣,，高能貨幣通過商業(yè)銀行的存款創(chuàng)造能夠衍生出數(shù)倍于本身的流動性。這是這一輪通貨膨脹壓力不斷加大的核心原因,。在這種情況下,，提高利率是不恰當?shù)摹?
今年上半年,，A股市場從去年的漲幅世界第一，到跌幅達48%位居世界倒數(shù)第二,，原因自然不是一個,，但是，有一個重要原因被忽視了,，那就是,，證券市場熱錢的流入和流出。中國經(jīng)濟的基本面并無實質(zhì)變化,，增長速度沒有明顯放緩,，市場交易制度也不斷改善，救市的舉措在前期也推出了不少,，為了維護市場穩(wěn)定,，港股直通車、股指期貨已經(jīng)無限期延遲或者推后,。如果不是熱錢的進出,，股市振幅這么大，難以理解,。
股市下跌,，投資者損失慘重，但是中國的金融體系尚屬穩(wěn)健,，即使美國的次按危機造成了一定影響,，但是商業(yè)銀行整體十分安全。中國發(fā)生金融危機的唯一現(xiàn)實渠道,，恐怕就是與美國次按危機類似的住房抵押貸款危機,。熱錢的主要流向，除了證券市場,，就是房地產(chǎn)市場,。房地產(chǎn)市場的泡沫變大，一旦游資撤離,，房地產(chǎn)價格的潰決,，將重演A
股的一幕。
不過,，除了加息,，其實還有更合適的手段，可以解決巨大的通脹壓力,、阻止熱錢進出,、防范金融危機，那就是匯率,。在開放條件下,，宏觀經(jīng)濟的內(nèi)外均衡必須一并考慮。特別是,，現(xiàn)在中國所面臨的問題,，大多并不是內(nèi)部問題，而是來自外部,。
比利差更大的吸引熱錢流入的因素是人民幣升值,，人民幣升值采取的是一種獨特的小步走戰(zhàn)略。小步走的好處是適應央行管理水平,，減少對經(jīng)濟的震蕩,，但是小步走戰(zhàn)略的最大弊端，是讓游資形成長期升值的預期,，游資將源源不斷進入國內(nèi),。如果人民幣升值有其必然性，現(xiàn)在的匯率距離均衡匯率還有很大空間,，那么,，加快人民幣升值步伐，讓其盡快達到均衡水平,，消除游資對人民幣升值的預期,，將會使游資的進出平復下來。人民幣加速升值,，還有利于減少外部需求過大的局面,，減少通貨膨脹壓力。
人民幣升值對某些行業(yè),，特別是紡織行業(yè),，有很大的沖擊，但是,，天下沒有免費的午餐,，紡織業(yè)的轉(zhuǎn)型、升級是行業(yè)發(fā)展的必然,，也是中國經(jīng)濟增長的必須之痛,。對于這些企業(yè)來說，只能采取外匯掉期,，改變結算幣種等手段,，規(guī)避匯率的風險。
至于高油價,，則是相對次要的難題,，中國較大幅度提高成品油零售價格，是非常正確的決策,。原油價格不斷攀升主要是投機的結果,，而投機是需要由頭的,，中國的低油價就是最大的炒作由頭之一。油價低,，就說明中國承受得起財政補貼,，而且可以承受更多的補貼。因此,，油價還不夠高,，還應該繼續(xù)上升，這就是投機的邏輯,。中國提高油價,，將抑制成品油需求，打擊投機炒作,。相信石油價格,，會隨著中國油價的調(diào)整而逐漸穩(wěn)定下來。
雖然形勢仍然嚴峻,，困難重重,，但是，只要我們區(qū)別輕重緩急,，對癥施治,，政策得當，一定可以度過目前的難關,。 |
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