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| 2008-07-03 王福重 來源:上海證券報(bào) |
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國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，驗(yàn)證了“今年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最為困難的一年”的說法，企業(yè),、消費(fèi)者感到了困難,，多個(gè)行業(yè)上半年的盈利大幅度下降，生活必需品價(jià)格不斷上漲,。管理層的壓力也比以往更大：通脹壓力持續(xù),、美國(guó)的次按危機(jī)、石油價(jià)格高企,、股票市場(chǎng)下滑,、熱錢暗流涌動(dòng)。為了中國(guó)這艘經(jīng)濟(jì)大船平穩(wěn)運(yùn)行,，宏觀調(diào)控部門可謂如履薄冰,。今年已經(jīng)過去了一半，以上的種種難題依舊嚴(yán)峻,。宏觀調(diào)控下半年如何決策,，是人們非常關(guān)心的。
過去,，央行采取的主要手段是提高存款準(zhǔn)備金率,，加息用得較少，力度也不大,。最近,，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，中央銀行應(yīng)該放棄提高存款準(zhǔn)備金率的做法,，轉(zhuǎn)而大幅度提高利率,。央行也表示，為了實(shí)現(xiàn)通脹控制目標(biāo),，不排除加息的可能性,。
經(jīng)驗(yàn)表明，貨幣政策有3-6個(gè)月的時(shí)滯,。存款準(zhǔn)備金本身就是一種間接,、緩和的手段，需要假以時(shí)日才會(huì)看到效果,。加息是一種直接的,，甚至激烈的手段。加息的理由之一是，由于CPI居高不下,，銀行的大部分存貸款的實(shí)際利率為負(fù),，不能反映資金的稀缺程度，不利于控制投資需求,。但是,，企業(yè)投資除了利息成本，還有稅收成本以及稅外費(fèi)用,，實(shí)際上,，企業(yè)的稅負(fù)和非稅負(fù)但，相當(dāng)沉重,，再提高利率,，企業(yè)特別是處于產(chǎn)業(yè)鏈下游的中小企業(yè)將無利可圖。
提高利率還有其他不可忽視的問題,。美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)包括中國(guó)的影響力已經(jīng)十分明顯,，現(xiàn)在，中美兩國(guó)的利率變動(dòng)方向是反向的,，美元利率一再走低,，而人民幣則相反，中美之間的利差不斷擴(kuò)大,。如果再提高人民幣利率,，追逐利差的熱錢將大量涌入。
熱錢,，是當(dāng)前中國(guó)面臨的最為嚴(yán)重的調(diào)控難題,。雖然我們實(shí)行外匯管制，資本項(xiàng)目也沒有開放,，但是經(jīng)由直接投資,、QFII、虛假貿(mào)易,、轉(zhuǎn)讓定價(jià)等渠道,，短期和長(zhǎng)期的投機(jī)資本進(jìn)入國(guó)內(nèi)，并無多大障礙,。地方政府甚至巴不得資金進(jìn)來裝點(diǎn)政績(jī),。所有的熱錢終將轉(zhuǎn)化成人民幣，并且是高能貨幣,。作為基礎(chǔ)貨幣,，高能貨幣通過商業(yè)銀行的存款創(chuàng)造能夠衍生出數(shù)倍于本身的流動(dòng)性,。這是這一輪通貨膨脹壓力不斷加大的核心原因,。在這種情況下，提高利率是不恰當(dāng)?shù)摹?
今年上半年,，A股市場(chǎng)從去年的漲幅世界第一,，到跌幅達(dá)48%位居世界倒數(shù)第二,，原因自然不是一個(gè)，但是,，有一個(gè)重要原因被忽視了,，那就是，證券市場(chǎng)熱錢的流入和流出,。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面并無實(shí)質(zhì)變化,，增長(zhǎng)速度沒有明顯放緩，市場(chǎng)交易制度也不斷改善,，救市的舉措在前期也推出了不少,，為了維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，港股直通車,、股指期貨已經(jīng)無限期延遲或者推后,。如果不是熱錢的進(jìn)出，股市振幅這么大,，難以理解,。
股市下跌，投資者損失慘重,，但是中國(guó)的金融體系尚屬穩(wěn)健,，即使美國(guó)的次按危機(jī)造成了一定影響，但是商業(yè)銀行整體十分安全,。中國(guó)發(fā)生金融危機(jī)的唯一現(xiàn)實(shí)渠道,，恐怕就是與美國(guó)次按危機(jī)類似的住房抵押貸款危機(jī)。熱錢的主要流向,，除了證券市場(chǎng),，就是房地產(chǎn)市場(chǎng)。房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫變大,，一旦游資撤離,，房地產(chǎn)價(jià)格的潰決，將重演A
股的一幕,。
不過,，除了加息，其實(shí)還有更合適的手段,，可以解決巨大的通脹壓力,、阻止熱錢進(jìn)出、防范金融危機(jī),，那就是匯率,。在開放條件下，宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡必須一并考慮。特別是,，現(xiàn)在中國(guó)所面臨的問題,，大多并不是內(nèi)部問題，而是來自外部,。
比利差更大的吸引熱錢流入的因素是人民幣升值,，人民幣升值采取的是一種獨(dú)特的小步走戰(zhàn)略。小步走的好處是適應(yīng)央行管理水平,，減少對(duì)經(jīng)濟(jì)的震蕩,，但是小步走戰(zhàn)略的最大弊端，是讓游資形成長(zhǎng)期升值的預(yù)期,，游資將源源不斷進(jìn)入國(guó)內(nèi),。如果人民幣升值有其必然性，現(xiàn)在的匯率距離均衡匯率還有很大空間,，那么,，加快人民幣升值步伐，讓其盡快達(dá)到均衡水平,，消除游資對(duì)人民幣升值的預(yù)期,，將會(huì)使游資的進(jìn)出平復(fù)下來。人民幣加速升值,，還有利于減少外部需求過大的局面,，減少通貨膨脹壓力。
人民幣升值對(duì)某些行業(yè),，特別是紡織行業(yè),，有很大的沖擊，但是,，天下沒有免費(fèi)的午餐,，紡織業(yè)的轉(zhuǎn)型、升級(jí)是行業(yè)發(fā)展的必然,，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的必須之痛,。對(duì)于這些企業(yè)來說，只能采取外匯掉期,，改變結(jié)算幣種等手段,，規(guī)避匯率的風(fēng)險(xiǎn)。
至于高油價(jià),，則是相對(duì)次要的難題,，中國(guó)較大幅度提高成品油零售價(jià)格，是非常正確的決策,。原油價(jià)格不斷攀升主要是投機(jī)的結(jié)果,，而投機(jī)是需要由頭的,，中國(guó)的低油價(jià)就是最大的炒作由頭之一。油價(jià)低,，就說明中國(guó)承受得起財(cái)政補(bǔ)貼，而且可以承受更多的補(bǔ)貼,。因此,，油價(jià)還不夠高，還應(yīng)該繼續(xù)上升,，這就是投機(jī)的邏輯,。中國(guó)提高油價(jià)，將抑制成品油需求,，打擊投機(jī)炒作,。相信石油價(jià)格，會(huì)隨著中國(guó)油價(jià)的調(diào)整而逐漸穩(wěn)定下來,。
雖然形勢(shì)仍然嚴(yán)峻,，困難重重，但是,，只要我們區(qū)別輕重緩急,，對(duì)癥施治，政策得當(dāng),，一定可以度過目前的難關(guān),。 |
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