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由于GDP,、投資、消費,、出口等市場熟悉的經(jīng)濟指標都是滯后型指標,，一些經(jīng)濟先行指標的表現(xiàn)仍然值得宏觀調(diào)控部門和市場保持對經(jīng)濟增長較大幅度放緩的警惕,。
觀察經(jīng)濟先行指標,、預(yù)警經(jīng)濟減速的意義在于，宏觀調(diào)控需要考慮到經(jīng)濟未來形勢的變化,，將“保增長”置于一個重要的政策目標位置
由于政策發(fā)揮作用的滯后性,，宏觀調(diào)控的方向應(yīng)該是著眼于對經(jīng)濟未來走勢的預(yù)判，而不是根據(jù)滯后的經(jīng)濟數(shù)據(jù),。
由此,，對經(jīng)濟形勢的判斷變得重要。對于當(dāng)前中國經(jīng)濟形勢來講,，一個核心問題是整體經(jīng)濟形勢是否面臨較大幅度下滑的可能,。如果沒有，那么當(dāng)前的宏觀調(diào)控政策應(yīng)繼續(xù)緊縮以控制通貨膨脹,；而如果有可能的話,，宏調(diào)政策在方向上就要留意經(jīng)濟較大幅下滑的危險，在“防通脹”的同時要留意“保增長”,。
中國經(jīng)濟第一季度10.6%的增長超出了市場預(yù)期,，從4、5月份工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)來看,，二季度GDP增速可能仍然將在10.5%以上,，興業(yè)銀行(601166,股吧)的預(yù)測甚至達到超出第一季度的10.9%。但即便在這樣的預(yù)期之下,，由于GDP,、投資、消費,、出口等市場熟悉的經(jīng)濟指標都是滯后型指標,，一些經(jīng)濟先行指標的表現(xiàn)仍然值得宏觀調(diào)控部門和市場保持對經(jīng)濟增長較大幅度放緩的警惕。
央行研究揭示的兩先行指標趨冷
經(jīng)濟先行指標是存在的,。2005年,，中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司課題組曾完成了一份名為“中國經(jīng)濟先行指標體系研究”的課題報告,，該研究由時任央行調(diào)統(tǒng)司司長的唐思寧任課題主持人，研究獲得了當(dāng)年中國央行全行系統(tǒng)重點課題研究一等獎,。
央行這份報告開列的好的經(jīng)濟先行單項指標排名首位的是工業(yè)企業(yè)虧損額,，另外還有一些復(fù)合性合成指標，其中有代表性的是“重工業(yè)當(dāng)月同比與輕工業(yè)當(dāng)月同比的比例”,，報告稱,，重工業(yè)處于中國經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈的上游，輕工業(yè)處于下游,，該比例值提高,，極有可能預(yù)示著經(jīng)濟進入增長期，下降則預(yù)示經(jīng)濟下滑,。
我們來觀察進入2008年這兩個經(jīng)濟先行指標的表現(xiàn),。先看“工業(yè)企業(yè)虧損額”，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù),，2008年前5月,，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)虧損額917億元，同比增長56.1%,，增幅比去年同期上升了近50個百分點,。
再以地方數(shù)據(jù)來看，我們選取發(fā)達地區(qū)的廣東省和上海市,，以及中西部地區(qū)的重慶市,、廣西壯族自治區(qū)和河南省。根據(jù)各省市統(tǒng)計局數(shù)據(jù),，廣東省今年前5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)虧損額為207.96億元,，增長49.3%，增幅同比提高25個百分點,，虧損企業(yè)11006家,，增長12.7%，虧損面是26.0%,。上海市今年前4月數(shù)據(jù)顯示,，工業(yè)企業(yè)虧損額為95.8億元，同比增長40%,，比去年提高了45個百分點,；虧損企業(yè)4718家，虧損面是31.4%,。重慶市前5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中的虧損企業(yè)虧損額為11.64億元,，同比增長31.5％；廣西壯族自治區(qū)前4月虧損企業(yè)虧損額27.17億元，同比增長1.2倍,；河南省前5月工業(yè)企業(yè)虧損額為54.13億元,，同比增長208.2%。
再來看合成指標“重工業(yè)當(dāng)月同比與輕工業(yè)當(dāng)月同比的比例”,，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù),，2007年第一季度，重,、輕工業(yè)同比增速為19.6%和15.6%,，其比例是125.6%；今年第一季度,，重工業(yè)同比增速17.3%,，輕工業(yè)同比增速為14.7%，其比例是117.7%,。該比例的下降預(yù)示著經(jīng)濟增長的下滑,。
PMI和港口吞吐量放緩
除了央行研究提出的兩個經(jīng)濟先行指標，目前國際上認可的經(jīng)濟先行指標還包括采購經(jīng)理人指數(shù)PMI,、港口吞吐量,、電力消耗,、交通運輸,、資產(chǎn)市場價格、消費者信心指數(shù)等指標,。
以中國物流與采購聯(lián)合會公布的中國PMI數(shù)據(jù)來看,，2008年6月PMI指數(shù)為52，較5月份的53.3回落1.3個百分點,，是2005年8月以來的最低點,。而5月份的53.3則是從4月份的59.2大幅下滑接近6個點而達到的。按照國際通常觀點,，當(dāng)PMI指數(shù)回落至50以下時,，則暗示制造業(yè)整體規(guī)模出現(xiàn)萎縮。
在PMI分項數(shù)據(jù)中,，反映未來貿(mào)易走勢的新出口訂單指數(shù)更是從5月份的53.4下滑到6月份的50.2,，逼近衰退邊緣，這反映出中國出口的嚴峻形勢,。
在中國,，里昂證券也同時發(fā)布一套獨立調(diào)研的中國PMI指數(shù)，其6月份PMI數(shù)據(jù)為53.3,，也是從5月份的54.7繼續(xù)回落,。
由于外貿(mào)對中國經(jīng)濟的巨大影響，判斷貿(mào)易前景也成為預(yù)期經(jīng)濟的重要指標，而港口吞吐量是一個國際經(jīng)驗的先行指標,。
2008年5月份全國沿海港口貨物吞吐量增長12%,，較前4個月累計15.6%左右的增速下滑3.6個百分點。全國集裝箱吞吐量5月份增長率回升至14.8%,，但仍較前4月份累計增速低2.9個百分點,。在分港口方面，廣州,、天津,、大連港仍處增長態(tài)勢，但深圳和廈門港在今年前5個月集裝箱吞吐量增速較去年全年下降了2個及5.5個百分點,，上海,、寧波－舟山、青島港則下降了10.4,、14.3及14.1個百分點,。
從港口數(shù)據(jù)來看，外貿(mào)出口增速下降對港口吞吐量的影響已經(jīng)開始顯現(xiàn),，而港口吞吐量數(shù)據(jù)的下降也印證和預(yù)示著外貿(mào)出口增速的放緩,。
此外，一些其他的經(jīng)濟先行指標,，比如投資數(shù)據(jù)中的“新開工項目”,，前5月新開工項目計劃總投資27212億元，同比下降2.5%,。另外的經(jīng)濟先行指標,，比如各類信心指數(shù)，也都顯示出經(jīng)濟未來趨緩的跡象,。由央行和國家統(tǒng)計局共同完成的銀行家二季度問卷調(diào)查,，認為經(jīng)濟形勢“過熱”或“偏熱”的比例下降了10.6%，銀行業(yè)景氣指數(shù)回落,，銀行家判斷貨幣政策“過緊”或“偏緊”比例更是達到了2004年調(diào)查以來的最高值,。國家統(tǒng)計局公布的宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)由去年四季度的120左右下降到今年前5月的113.3，由偏熱轉(zhuǎn)向穩(wěn)定,。另外比如房地產(chǎn)領(lǐng)域的“國房景氣指數(shù)”也由去年11月的高點持續(xù)回落,。
更多關(guān)注實際增長而非名義增長
在強調(diào)一些經(jīng)濟先行指標或指數(shù)回落的同時，更多關(guān)注實際增長而不是名義增長,，是觀察經(jīng)濟形勢的另一個重要思路,。由于高通脹的原因，投資,、消費,、出口等名義增長率指標容易讓人產(chǎn)生錯覺。
今年第一季度，投資,、消費,、出口的名義增長率分別達到24.6%、20.6%,、21.5%,，名義增速水平維持在高位。但由于同期固定資產(chǎn)價格指數(shù)上漲8.6%,，居民消費價格指數(shù)CPI上漲8.0%,，出口價格指數(shù)上漲9.1%，所以一季度投資,、消費,、出口的實際增長率只有16%、12.6%,、12.4%,。這些相比于2007年以及之前的實際增長，都出現(xiàn)了大幅的回落,。
根據(jù)以上對實際投資,、消費、出口增速的計算,，從支出法GDP統(tǒng)計來看,，今年第一季度GDP回落幅度可能超過了4個百分點，而基于生產(chǎn)法統(tǒng)計的GDP數(shù)據(jù)只減少了1.3個百分點,。我國目前GDP核算以生產(chǎn)法為主,、支出法為輔，由于資料來源和核算方法不同,，近幾年兩者無論在總量上還是在速度上都有較大差距，但支出法GDP增速的下滑或許也有其先導(dǎo)意義,。
支出法GDP核算中還有一個重要的概念,，即對于存貨的計量。由投資形成的資本形成總額由兩部分組成,，一是固定資本形成總額,，一是存貨增加。比如2005年支出法GDP中的存貨總量是3341.5億元,，2006年3952.4億元,，2007年增長到5026.6億元，據(jù)稱2008年第一季度存貨繼續(xù)大幅增長,。
存貨總量是年度數(shù)據(jù),，一個可管窺存貨信息的可參考數(shù)據(jù)是“工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品資金占用”，該項數(shù)據(jù)的同比增長率在2006年維持在18%左右，2007年為20%左右,，但到2008年5月達到近年的最高值26.1%,。
值得注意的是，一般來講,，經(jīng)濟偏熱時,，存貨就會少一些；經(jīng)濟偏冷時,，存貨就會多一些,。存貨在2007年和今年的繼續(xù)大幅增長，或許也正是經(jīng)濟增長將在未來較大幅減速的先行指標,。
警惕經(jīng)濟先行指標減速的意義
觀察經(jīng)濟先行指標,、預(yù)警經(jīng)濟減速的意義在于，宏觀調(diào)控需要考慮到經(jīng)濟未來形勢的變化,，將“保增長”置于一個重要的政策目標位置,。
在2008年的“兩會”上，溫家寶總理在政府工作報告中提出的2008年就業(yè)目標,，新增城鎮(zhèn)就業(yè)目標為1000萬人,，城鎮(zhèn)登記失業(yè)率控制在4.5%。與往年比較,，過去4年的就業(yè)目標一直維持在900萬人（實際實現(xiàn)的有超出）,，過去4年的城鎮(zhèn)登記失業(yè)率控制目標一直是4.6%。也就是說,，2008年的就業(yè)目標是更高的,，而如果經(jīng)濟未來出現(xiàn)較大幅度減速，就業(yè)目標的實現(xiàn)壓力就更大,。尤其在高通脹的背景下,，就業(yè)問題將更是一個社會問題。
經(jīng)濟較大幅度減速的另一個沖擊是對銀行業(yè)不良資產(chǎn),。企業(yè)利潤幅度下滑,、企業(yè)虧損面和虧損額提高、整體經(jīng)濟減速必然導(dǎo)致整體信用風(fēng)險加劇和銀行業(yè)整體不良資產(chǎn)上升,。銀監(jiān)會在今年5月發(fā)布的2007年年報中已經(jīng)表達了信貸信用風(fēng)險的擔(dān)憂,。
目前我們還沒有看到整體銀行業(yè)不良資產(chǎn)對GDP增速較大幅度下滑的壓力測試，但這幾年經(jīng)股份制改革的銀行業(yè)還沒有經(jīng)過一個完整經(jīng)濟周期的考驗,。在經(jīng)濟減速的背景下,，市場需要做好對銀行業(yè)未來資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)惡化的準備，而從維護國家整體金融安全的角度來講,，銀行業(yè)不良資產(chǎn)的再度大幅上升是不可承受的,。
以上就業(yè)和銀行業(yè)不良資產(chǎn)兩方面,，是整體經(jīng)濟下滑可能產(chǎn)生的兩個較嚴重的沖擊。而更嚴重的沖擊在于,，在GDP增速可能大幅趨緩,、房地產(chǎn)和股票市場不明朗、銀行業(yè)存在不良資產(chǎn)上升壓力的背景下,，在2003年人民幣升值壓力周期以來積聚在中國的“熱錢”存在大規(guī)模集中撤出的危險,，這才是中國宏觀調(diào)控的真正風(fēng)險所在。
（作者為第一財經(jīng)日報評論部主任） |