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總體判斷：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本穩(wěn)定 通脹仍未有效緩解
由于目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于從向上周期向向下周期過(guò)渡的邊緣地帶,，從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)關(guān)系來(lái)看，原來(lái)的均衡已經(jīng)被打破,，新的均衡尚未形成,，在這種格局沒(méi)有打破之前，關(guān)于增長(zhǎng)和通脹演變格局的討論很難平息,，每月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都將導(dǎo)致人們對(duì)增長(zhǎng)和通脹前景的重新評(píng)估,。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局將于7月17日公布二季度和6月份的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。就我們的預(yù)測(cè)來(lái)看,，二季度最有可能的情景是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)10.5％,，CPI上漲7.8％，這一組合與一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)10.6％,，CPI上漲8％的組合相比變化不大,。所傳遞的信號(hào)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本穩(wěn)定，通脹仍未有效緩解,。
不過(guò),，如果從頻率更高的月度數(shù)據(jù)來(lái)看，形勢(shì)將變得樂(lè)觀,。CPI漲幅在2月份達(dá)到8.7％的高點(diǎn)之后震蕩回落,，5月份漲幅回落到8％以下,，6月份漲幅或進(jìn)一步回落到7.4％左右，呈現(xiàn)出明顯的通貨膨脹壓力減輕的趨勢(shì),。
二季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況
——盡管面臨諸多挑戰(zhàn),，但從三大需求的情況看，二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率基本上能夠保持在一季度的水平,。在出口和消費(fèi)增速加快的情況下,，GDP增長(zhǎng)率之所以小幅度回落，主要跟投資增速的回落有關(guān),。預(yù)計(jì)二季度固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)25％左右,，比一季度回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。
——我們一直認(rèn)為這一輪通貨膨脹主要和農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格上漲以及貨幣供給增長(zhǎng)過(guò)快有關(guān),，而從目前的情況看,，推動(dòng)物價(jià)上漲的這兩大動(dòng)力都在減弱。此外,，去年6,、7月份物價(jià)基數(shù)較高，也使得今年6,、7月份的通脹率將明顯降低,。
——信貸投放2465億元，增長(zhǎng)率回落1個(gè)百分點(diǎn),。一方面由于投資前景不佳,，企業(yè)投資信心下降，對(duì)貸款的需求下降,，另一方面由于國(guó)家實(shí)施了從緊的貨幣政策,，今年以來(lái)信貸控制取得了近年來(lái)前所未有的成效。
不加大從緊力度也不貿(mào)然放松或是最好政策選擇
在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹前景仍然充滿不確定性的情況下,，保持現(xiàn)有的政策,，既不加大從緊力度，也不貿(mào)然放松是最好的政策選擇,。盡管央行行長(zhǎng)周小川最近屢屢表示不排除加息的可能,，但從以下三個(gè)方面看，與年初相比,，加息的必要性已經(jīng)大大降低,。
首先，從防通脹的角度看,，農(nóng)產(chǎn)品供給形勢(shì)好于預(yù)期,，貨幣供給量增長(zhǎng)速度持續(xù)回落，這決定了未來(lái)通脹緩解是大概率事件,。在這種情況下,，通過(guò)加息來(lái)緩解通脹壓力的必要性已經(jīng)不像此前那么強(qiáng)烈,。
再?gòu)耐顿Y的情況看，由于投資先行指標(biāo)回落,，房地產(chǎn)投資高增長(zhǎng)難以持續(xù),，投資反彈的可能也在降低，這也并不支持加息,。
第三,，穩(wěn)定居民儲(chǔ)蓄曾經(jīng)是央行加息的主要理由。未來(lái)居民儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)率會(huì)繼續(xù)保持較快的增長(zhǎng)勢(shì)頭,，這也使得加息的必要性降低,。
不過(guò)，由于前期利率調(diào)整持續(xù)滯后于調(diào)控的需要,，加一次息也未嘗不可,。促使加息的最重要的理由是靜態(tài)看現(xiàn)在8％左右的物價(jià)漲幅仍然較高，仍然存在嚴(yán)重的負(fù)利率,。同時(shí)6月份國(guó)家上調(diào)了成品油和電價(jià)，在一定程度上增加了未來(lái)的通脹壓力,，這可能也需要加息來(lái)對(duì)沖,。這兩大理由使得加息具有某種合理性。此外如果加息的話,，可能還有另外一種可能就是為未來(lái)的信貸放松作鋪墊,。考慮到下半年CPI漲幅將明顯回落,，經(jīng)濟(jì)減速的風(fēng)險(xiǎn)也將加大,，如果加息的話，7月份將是最好的時(shí)機(jī),。 |