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近日,，市場有關央行再次加息的傳聞日盛,，那么，央行到底應不應該加息,？一種觀點認為,，加息的條件已基本具備。長期的負利率水平會加劇通脹預期,，因此,，應通過加息這種有效的手段反通脹。而另一種觀點則認為,，應該為當下嚴厲的信貸管制松綁,，積極支持私人部門企業(yè)技術進步、產(chǎn)業(yè)升級和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型,，通過生產(chǎn)率的提高消化成本上升的壓力,，而不是外移導致通脹的擴散。
早在中美第四次戰(zhàn)略經(jīng)濟對話期間,，央行行長周小川就明確表示,，油價、電價上調(diào)之后,，加大了通脹的壓力,，央行有可能會采取更強硬措施應對。此番言論一出,，市場自然排除了近期再次上調(diào)存款準備金率的可能性,，加大了對人民幣升值及加息的預期。
上述預期顯然不無道理,。至少有四個方面的原因,，加劇了市場對通脹的擔憂。其一,，6月19日發(fā)改委宣布上調(diào)油價及電價,，本已高企的PPI可能會繼續(xù)沖高。其二,，進口鐵礦石基準價格最高上漲96.5％,，意味著鋼鐵的生產(chǎn)成本會大幅度提高。其三,，原油期貨價格再次大漲,，并首次突破140美元/桶大關。其四,，全國范圍內(nèi)災害性天氣頻發(fā),，糧食、蔬菜價格可能會出現(xiàn)反彈,。
面對6月份可能走高的CPI,，央行的選擇自然成了市場關注的焦點。眾所周知,，通脹一般分為成本型和貨幣型兩種,，前者與市場的過度需求有關，后者則表現(xiàn)為貨幣的過度供給,，也就是所謂的流動性過剩,。針對貨幣型通脹，央行往往會采取諸如上調(diào)存款準備金率,、公開市場操作,、信貸窗口指導等數(shù)量型工具，抑制貨幣投放的過快增長,。而對于成本型通脹,，貨幣政策的操作空間比較有限，基本上集中于加息及本幣升值。人民幣升值對緩解成本型通脹有積極作用,，但效果并不明顯,。畢竟原油、糧食等大宗商品的價格漲幅,，要遠遠高于人民幣升值的速度,。加息則因?qū)π枨蟮囊种谱饔妹黠@，往往成為世界各國應對通脹的政策首選,。
究竟央行該如何選擇呢,？首先，上調(diào)存款準備金率的可能性不大,。原因有三方面,，其一，17.5％的存款準備金率已接近理論上限,。根據(jù)監(jiān)管要求,，商業(yè)銀行貸存比為75％，假定存款準備金率上調(diào)至20％,，僅5％的備付水平已經(jīng)略顯捉襟見肘,。其二，反復上調(diào)存款準備金率令政策效果大打折扣,。年內(nèi)央行先后5次上調(diào)存款準備金率,，回收流動性約2.3萬億元，但前5月人民幣存款就增加了4.17萬億元,。其三,，過高的存款準備金率令中小銀行不堪重負。
其次,，未來通脹壓力主要表現(xiàn)為成本推動,。5月份，M2同比增速再次反彈至18.07％,，反映了貨幣型通脹的壓力在逐步加大,。其中，外匯占款過多成為主要推動因素,。截至5月底,，我國外匯儲備為1.797萬億美元，較年初增長約2600億美元,，即便是以6.9的匯率水平計算,，新增人民幣的投放規(guī)模也接近1.8萬億元。6月7日,，央行宣布上調(diào)存款準備金率1個百分點,，目的就是對沖貨幣型通脹的壓力。
外匯儲備繼4月份創(chuàng)下750億美元的單月增幅后，5月份回落至403億美元,，暗示熱錢流入有放緩跡象,。根據(jù)“熱錢＝外匯儲備-貿(mào)易順差-FDI”計算，一季度熱錢規(guī)模大致在850億美元,，4月份為502億美元,，5月份則降至約120億美元,。而熱錢流入趨緩,，除了加強監(jiān)管的因素外，更多的是熱錢對人民幣升值的擔憂,。6月份以來,，人民幣對美元匯率中間價持續(xù)走高，但對歐元匯率卻基本保持穩(wěn)定,。
由此可見,，加息似乎已成為央行無奈之舉�,？蔀楹斡诌t遲不見動靜呢,？央行的擔憂無非集中于兩個方面，其一是加息可能無效,。6月25日,，美聯(lián)儲議息會議宣布，維持2％的市場基準利率不變,，市場加息預期落空,。在美國進入加息周期之前，加息可能會導致熱錢的加速流入,，貨幣型通脹必然會再次抬頭,。其二，是對經(jīng)濟增長不利,。過高的利息支出負擔,，會抑制企業(yè)的投資需求，經(jīng)濟增長有可能會放緩,。
事實上,，加息的條件已基本具備。首先,，美國維持基準利率不變,，并不意味著就不會加息，只不過在經(jīng)濟增長與反通脹之間,，暫時優(yōu)先選擇了經(jīng)濟增長,。其次，同為“金磚四國”的巴西、俄羅斯,、印度,，均已不同幅度加息應對通脹。再次,，1月—5月份,，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比增長20.9％，表明在貨幣緊縮背景下,，經(jīng)濟依然保持了較快增長,。此外，長期的負利率水平,，無疑會加劇通脹預期,，刺激居民消費及企業(yè)投資，并不利于緩解通脹壓力,。因此,，即便是犧牲一點點經(jīng)濟增速，以最直接,、最有效的手段反通脹,，加息又有何不可呢？ |
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