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美國次貸危機(jī)是全球經(jīng)濟(jì)長期失衡所累積的負(fù)面因素的總暴發(fā)。問題的實質(zhì)是,，美國過度消費(fèi),，不儲蓄，通過濫發(fā)美元毫無節(jié)制地膨脹其債務(wù),，美國政府及家庭都債臺高筑,，個人儲蓄率下跌至接近零，國家及家庭的總負(fù)債相當(dāng)于GDP的350%,。故此,，如果按照一個經(jīng)濟(jì)的自然調(diào)整邏輯應(yīng)該是，美國政府要大幅削減其開支,，房價下跌使得居民消費(fèi)需求萎縮,，逐步減少其對外債務(wù)的比重，這樣美元重新獲得支撐,，資金才可能真正回流美國,，擺脫其信用高度緊縮的狀態(tài)。
顯然,，這個時間會拖得很長,，而且美國經(jīng)濟(jì)面臨高度的不確定性，特別是房價的進(jìn)一步下跌而引發(fā)負(fù)資產(chǎn)問題,，很可能觸發(fā)比次貸更強(qiáng)烈的沖擊波,，從而加深美國經(jīng)濟(jì)衰退的程度�,？梢�,，調(diào)整的時間拖得越長,，美國為此負(fù)擔(dān)的成本越大，而且很可能是經(jīng)濟(jì)較長時間衰退,。
當(dāng)下美國政策的自然選擇必然是,，冀望找到某種方式，盡可能縮短此次全球經(jīng)濟(jì)調(diào)整的時間,，盡可能向外轉(zhuǎn)移經(jīng)濟(jì)調(diào)整的成本,。如果美國要少承擔(dān)成本，那就意味著必然需要其他人更多地承擔(dān)調(diào)整成本,。
現(xiàn)在種種跡象表明,，未來世界經(jīng)濟(jì)以某種危機(jī)的方式結(jié)束這輪調(diào)整的可能性越來越大。最為重要的跡象,，那就是油價的飆升,。
油價飆升完全成了一個獨立的金融問題，或者是被操縱的工具,。因為無論是從供需,、成本、地緣政治,、稀缺性,、世界經(jīng)濟(jì)增長對于能源剛性需求預(yù)期等等基本因素來看，已經(jīng)無法解釋短期內(nèi)油價急劇上漲的背景,。
從供需看,，世界原油產(chǎn)能和需求量一直是平衡的，甚至產(chǎn)能總是保持約大于需求,；從成本看,，中東產(chǎn)一桶原油成本僅5美元，全球平均產(chǎn)油成本也不會超過12美元,；地緣政治只可能對油價形成短期的擾動，2003年美國打伊拉克,，當(dāng)年油價也就上升了7,、8美元；談到資源的稀缺性和不可再生性以及能源的剛性需求,，這個預(yù)期一直在,，不是今天突然冒出來的，如果市場是有效率的,，應(yīng)該均衡地反映到原油價格的上漲中,。事實上也是如此。從2002年開始,，世界原油價格年均價大致以每年10美元的速率上升,，但是2007年8月份以后,，情況顯然發(fā)生了根本性的變化，在短短不到10個月的時間內(nèi),，油價飆升了近70美元,。
沒有其他解釋，弱美元,、高油價——美國當(dāng)前核心利益的現(xiàn)實選擇,，市場的力量至少與美國政府的意圖形成了某種“共識”。
從短期利益看,，顯然華爾街的金融資本這次是獲得了天賜的喘息休整之機(jī),，這么短時間就能擺脫次貸風(fēng)暴損失萬億美元的夢魘，誰能想到,。1季度,，油價飆升了40％，與油品相關(guān)的衍生品價值增加數(shù)萬億美元,。
坦率地講,，在全球金融資本約束管理的今天，救活了美國的金融機(jī)構(gòu),，就是從根本上緩解信用收縮的問題,，有利于遏制經(jīng)濟(jì)衰退勢頭。你如果認(rèn)為,，美國意圖僅限于此,，那就是短視了。從根本上講,，油價上升是美國解決其龐大的國家負(fù)債的重要選擇,。這才是美國的核心利益所在，是美國政府制定一切政策的定位點,。
市場機(jī)構(gòu)總是在憧憬,，油價飆升將引發(fā)美國通脹的惡化，將導(dǎo)致聯(lián)儲政策重心的調(diào)整,，轉(zhuǎn)向升息,，的確，美聯(lián)儲的官員最近也頻頻出來喊話,，要關(guān)注通脹的變化,。
但是，請大家永遠(yuǎn)記住,，與美國的對外負(fù)債問題相比,，油價導(dǎo)致的通脹問題永遠(yuǎn)是個小CASE，美聯(lián)儲很久就不把自己當(dāng)成一名忠實的通貨膨脹目標(biāo)制的捍衛(wèi)者了（可能只有中國的央行還堅信如此）,，因為那不是美國政策的核心利益所在,。美國的政策都是在圍繞負(fù)債問題做文章,，只要有利于負(fù)債問題的解決，意味著美元獲得支撐,，通貨膨脹的問題自然就消失了,。油價上漲的直接效果，是不斷地消耗這些新興市場國家多年辛苦累積的儲蓄（不管是政府的,、企業(yè)的還是居民的）,，很顯然，這些儲蓄的硬幣另一面就是龐大的美國的對外負(fù)債,。
如果說當(dāng)今這個世界上哪個國家最能扛住油價的沖擊,，那就是美國。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與上世紀(jì)70年代兩次石油危機(jī)時發(fā)生了根本性的變化,。經(jīng)過20多年全球產(chǎn)業(yè)重新布局,，美國已經(jīng)完全變成了消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)體，80％三產(chǎn),，15％制造業(yè),，該轉(zhuǎn)移都已經(jīng)外移了，能源敏感度很小,，經(jīng)濟(jì)對抗能源價格沖擊能力很強(qiáng),。美國的產(chǎn)業(yè)都是居于世界尖端的高科技產(chǎn)業(yè)，軍工,、軟件,、傳媒、數(shù)控機(jī)床,、飛機(jī),，大部分是擁有高額壟斷價格的超利潤率產(chǎn)品，屬于高附加值含量的產(chǎn)品,。全球能源,、原材料價格的上漲，不過是收縮了部分利潤空間,，基本上可以在企業(yè)內(nèi)部得以消化,。格林斯潘幾年前就說過，今天美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,，已經(jīng)不存在成本推動型通貨膨脹,。
反過來,，油價上升的巨大成本自然很大程度上由承載著全球龐大的制造業(yè)的新興市場國家經(jīng)濟(jì)體來承擔(dān),。中國、印度都是實行能源補(bǔ)貼的國家,，全球的金融資本看到這一點,，事實上已經(jīng)形成對賭局面,，賭你財政能撐多久，賭你敢不敢取消補(bǔ)貼,、放開油價,，反復(fù)炒作需求因素，你要是不放開,，就消耗你的財政（國家儲蓄）,，消耗你企業(yè)和居民的財富；你要是放開,，可能會冒通脹失控的風(fēng)險,。
面對兩難，政策當(dāng)局權(quán)衡之中,，
特別是可能當(dāng)面臨一個比較大短期沖擊的時候,，很自覺的選擇是，延續(xù)補(bǔ)貼,，把通脹壓力延后,，期望國際形勢的轉(zhuǎn)機(jī)，同時采用更強(qiáng)緊縮貨幣政策打需求,，加快升值和大幅提高利率,，信貸緊縮。
如此,，經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險開始顯現(xiàn)：企業(yè)面臨兩方面壓力,，成本上升，信貸緊縮,，盈利下降,，實質(zhì)是生產(chǎn)率下降，本幣的實際匯率有了貶值壓力,，這時政府財政狀況開始惡化,，儲蓄被大量消耗，價格上漲導(dǎo)致進(jìn)口激增,，國際收支也可能開始惡化,。要命的是，通常名義匯率快速升值被當(dāng)作抑制通脹的手段,，這時候很可能已經(jīng)被忽悠到了高位,，與實際匯率貶值的趨勢形成巨大的落差，各方面條件具備了,，資本就開始外流,，
我們過去看到的“貨幣攻擊”的一幕其實并非虛幻。
如果新興市場國家扛不住通脹壓力，先行潰敗下來,，需求驟然下降,，資金自然撤出商品市場，回流美元資產(chǎn),，美元順勢轉(zhuǎn)強(qiáng),，美國通脹解決了，美國以外的世界陷入通縮,，再重新開啟新一輪周期,。在這個資金回流的過程中，累積在新興市場國家的龐大儲備大幅下降,，與此對應(yīng)的美國對外負(fù)債大幅下降,。
我越來越感覺這一切，正在向我們走來,。
請大家不要簡單把這一切看成是一種預(yù)謀,，那樣容易使問題低級化。其實,，金融發(fā)展到一個高級階段,，更多的是一種默契，當(dāng)各方面條件成熟的時候,，市場力量和政府某種意圖形成默契,，很容易達(dá)成“一致行動人”的效果。站在2007年歲末憧憬黃金十年的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們,，誰又能想到僅僅半年時間,，世界會變成今天這個樣子呢？
（中國社會科學(xué)院金融研究所中國經(jīng)濟(jì)評價中心主任）
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