貨幣政策是否應(yīng)為震災(zāi)放松,？近期對這個話題如火如荼的激辯戛然而止了,。中國人民銀行6月7日下午宣布,，決定上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率1個百分點,，在本月內(nèi)分兩次按增加0.5個百分點繳款。地震重災(zāi)區(qū)法人金融機構(gòu)暫不上調(diào),。
這次準備金率調(diào)整多少有些出其不意,，沒有“等得及”5月份數(shù)據(jù)的公布。此前的調(diào)整通常是在重要統(tǒng)計數(shù)據(jù)公布后立即做出的,。在筆者看來,，提前調(diào)整意在打消貨幣政策可能放松的猜測,，也不想讓相關(guān)激辯再進行下去。當局想強化的一個信號是,，從緊貨幣政策未因年初的冰雪災(zāi)害而放松，也不會因四川震災(zāi)而改變,。
最近,，筆者和同事們合作研究了境外金融抗災(zāi)的大量經(jīng)驗案例，我們的確找不到自然災(zāi)難與放松銀根的必然聯(lián)系,。
一個給人深刻印象的佐證是,，2005年夏季颶風“卡特里娜”重創(chuàng)了美國的南部數(shù)州，雖然災(zāi)害損失規(guī)模驚人,，但美國經(jīng)濟當時正處于上升通道中,，颶風對整體經(jīng)濟的影響較為有限，美聯(lián)儲仍堅持將打擊通脹作為首要任務(wù)執(zhí)行從緊的貨幣政策,，在颶風過后不足一個月時進行了第11次加息,。我國此輪的經(jīng)濟周期高峰可能已過，這和美國2005年情況略有不同,，但相同的是,，控制通脹都是貨幣政策的首要任務(wù)。
當然,，災(zāi)難發(fā)生后,，貨幣政策放松的案例也有，但放松主要不是因為災(zāi)難造成了重大損失,，而是另有隱情,。我們來看兩個情況。
一種情況是災(zāi)難對市場信心造成嚴重打擊,，市場流動性因此顯著收縮,。2001年“9·11”恐怖襲擊之后，危機造成的直接影響在10月份已基本結(jié)束,，但消費者和投資者信心受到消極影響,，GDP增速預測出現(xiàn)下降。監(jiān)測到這些情況,，美聯(lián)儲果斷調(diào)整了其貨幣政策,，在“9·11”之后的三個月內(nèi)連續(xù)四次降息，累計幅度遠大于正常情況,，有效提振了市場信心,。
另一種情況是災(zāi)難正好在經(jīng)濟衰退期發(fā)生，為防止衰退加劇,，貨幣政策需要加力放松,。臺灣1999年“9·21”大地震發(fā)生時尚未走出亞洲金融危機的陰影,，島內(nèi)出口就業(yè)形勢悲觀。為此,，震后臺灣“中央銀行”釋出1000億元郵政儲金作為項目低息融資,。這顯然意味著，災(zāi)難發(fā)生后,，為配合災(zāi)后重建,，臺灣貨幣管理當局推動了銀行信貸規(guī)模的擴張。
應(yīng)該說,，上述兩種情況均不符合我國的現(xiàn)狀,。震災(zāi)沒有影響到經(jīng)濟增長的前景，也沒有打擊金融市場的信心并導致流動性緊縮,；當前宏觀經(jīng)濟整體形勢也不處于緊縮通道,。
災(zāi)難就是災(zāi)難。災(zāi)難的損失必須有人承擔,。在多數(shù)情況下,，主流的災(zāi)后融資框架是，損失首先應(yīng)該按商業(yè)合同由金融市場承擔一部分,，比如,，保險賠付。在金融發(fā)達國家,，巨災(zāi)債券也起到了很大的作用,。其次，財政（包括各類捐贈）應(yīng)承擔相當一部分,，尤其是受災(zāi)嚴重的地區(qū)和群體的損失,。再次，是政府參與金融市場災(zāi)后重建,。比如,，提供擔保，鼓勵銀行發(fā)放重建貸款,。最后,，余下的損失只能留給私人承擔，這是無法回避的,。
那么,，放松貨幣政策意味著什么呢？放松貨幣政策實際上表示,，通過擴張貨幣供給為損失埋單,。這無異于在戰(zhàn)爭時期，政府向央行透支,，央行多印鈔票供政府開支,，當然,，這終將造成通貨膨脹。
一種最簡單的貨幣政策埋單的方案是,，央行可以讓商業(yè)銀行免去災(zāi)民的債務(wù),，然后由央行向商業(yè)銀行支付這筆損失。然而,，這種做法如果說曾經(jīng)有的話,，現(xiàn)在也難覓其身影了。1998年洪災(zāi)后孟加拉國的信貸政策發(fā)生了重大變化,。在1980年代的洪災(zāi)中，銀行通常取消受到影響的貸款,，不同的是,，雖然1998年農(nóng)業(yè)貸款大幅增加，但既有貸款只是延遲償還,。臺灣政府在“9·21”地震后出臺的一系列金融扶持政策是在維持原有債券債務(wù)關(guān)系的基礎(chǔ)上開展的,。這也是美國金融業(yè)應(yīng)對巨災(zāi)的做法。
因而,，一出現(xiàn)重大災(zāi)難就要求放松貨幣政策是缺乏國際經(jīng)驗依據(jù)的,。
不過，這不是說,，我國的貨幣政策在巨災(zāi)的過程中將無所作為,。鑒于我國貨幣政策較為濃厚的數(shù)量型色彩，區(qū)域化的貨幣政策或許比國外擁有更大的操作空間,。
我國地域廣闊且地區(qū)差別很大,，即便是同樣的貨幣政策在不同地區(qū)間的效應(yīng)也有所不同。對于貨幣政策效應(yīng)而言,，地區(qū)差別體現(xiàn)在地區(qū)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的不同,、市場化進程的不同、金融市場深化程度的不同以及金融結(jié)構(gòu)的不同等等,。由于貨幣政策發(fā)揮作用需要傳導中介和機制,，如果各地區(qū)的傳導中介和機制不盡相同，貨幣政策在地區(qū)間的有效性也就會有大有小,，有強有弱,。這些方面已引起學術(shù)界的重視。
同樣,，我國的貨幣政策工具中數(shù)量型工具占到了很大的分量,，在此輪宏觀調(diào)控中，這一特征也得到凸顯,。自2007年年初至今,，存款準備金率共計上調(diào)15次,，今年也已五次上調(diào)。當前準備金率的上繳辦法是,，各金融機構(gòu)的法定存款準備金按法人統(tǒng)一考核,。這就為實行地區(qū)差異化的存款準備金制度提供了方便。比如,，這次調(diào)整準備金率規(guī)定,，地震重災(zāi)區(qū)法人金融機構(gòu)暫不上調(diào)。因而,，可以在保證整體緊縮的情況下,，不影響災(zāi)后重建的資金供給。
另一個可以發(fā)揮的空間是信貸規(guī)模,。信貸規(guī)模的控制在當前的緊縮調(diào)控中占有重要地位,，除非宏觀經(jīng)濟基本面出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，否則信貸規(guī)模不會全面放開,。不過,，信貸規(guī)模通常計劃到各省甚至各地區(qū)，可以局部增加震區(qū)的信貸規(guī)模額度,，來為災(zāi)后重建提供金融支持,。
實行差異化的貨幣政策較好地契合了我國地區(qū)差距大、貨幣政策工具偏數(shù)量型的國情,，并有望幫助實現(xiàn)由多難向興邦的轉(zhuǎn)化,。 |
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