|
對(duì)通脹壓力的擔(dān)心是影響證券市場(chǎng)信心的一個(gè)重要因素,。我們認(rèn)為，通貨膨脹是我們這一發(fā)展階段必須負(fù)擔(dān)的成本,，是高增長帶來的正常經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象,，我們沒有必要對(duì)此驚慌失措甚至過度悲觀。保持現(xiàn)有的政策力度,，同時(shí)采取各種措施增加供給,，使經(jīng)濟(jì)在保持較快增長的同時(shí)，盡快完成工業(yè)化進(jìn)程,，才是更為合理的選擇,。
這一階段,，對(duì)通脹壓力的擔(dān)心是影響證券市場(chǎng)信心的一個(gè)重要因素,。
市場(chǎng)對(duì)通脹壓力的擔(dān)心主要有以下幾個(gè)方面：一是全球糧食價(jià)格是否還會(huì)繼續(xù)上漲；二是不斷走高的大宗原材料價(jià)格是否會(huì)傳導(dǎo)到CPI從而加劇未來通脹的壓力,；三是目前的高物價(jià)是否會(huì)導(dǎo)致政府出臺(tái)更嚴(yán)厲的緊縮政策,，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的硬著陸。對(duì)于這些問題,，我們的看法是,，近年來糧食價(jià)格以及大宗原材料價(jià)格的上升，是包括中國在內(nèi)的許多新興經(jīng)濟(jì)體工業(yè)化的一個(gè)必然結(jié)果,，同時(shí)也是工業(yè)化進(jìn)程中必須負(fù)擔(dān)的成本,。就中國經(jīng)濟(jì)增長的階段特征看，大宗原材料價(jià)格上漲向CPI的傳導(dǎo)力度將有限,，而目前全球糧食價(jià)格也已有見頂跡象,，因此，國內(nèi)CPI繼續(xù)走高的可能性不大。在此情形下,，政府出臺(tái)嚴(yán)厲緊縮政策的可能性不大,，未來經(jīng)濟(jì)仍能保持高增長。
目前,，推動(dòng)國內(nèi)CPI上漲的主要因素仍是食品價(jià)格,，如4月份CPI8.5%的漲幅中，食品價(jià)格貢獻(xiàn)了6.7個(gè)點(diǎn),，非食品價(jià)格的貢獻(xiàn)只為1.8個(gè)點(diǎn),。關(guān)于食品價(jià)格的上漲，可以歸結(jié)于很多因素,，如食物結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換,、全球生物燃料的發(fā)展以及國內(nèi)的生豬生產(chǎn)受到去年的疫情影響等，但另一個(gè)主要因素還在于全球許多發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體如金磚四國（中國,、巴西,、俄羅斯、印度）和VISTA五國（越南,、印尼,、南非、土耳其,、阿根廷）都在快速工業(yè)化,，在此過程中，隨著農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力向工業(yè)的轉(zhuǎn)移,，農(nóng)產(chǎn)品(000061行情,股吧)價(jià)格必然會(huì)出現(xiàn)階段性上漲,，以保證供需達(dá)到一個(gè)新的均衡。這可以從一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)中得到驗(yàn)證,。
中國當(dāng)前的發(fā)展階段大體相當(dāng)于上世紀(jì)1966年—1970年時(shí)的日本,，那時(shí)是日本工業(yè)化最快的階段是，大量農(nóng)村勞動(dòng)力向工業(yè)轉(zhuǎn)移,，而在1966年到1967年,，日本國內(nèi)食品的價(jià)格也出現(xiàn)了年均9%左右的漲幅，明顯高于其他消費(fèi)品價(jià)格的漲幅,。但這種上漲只是階段性的,，日本的食品價(jià)格在1968年下半年后便明顯回落，盡管在當(dāng)年及其后兩年,，日本經(jīng)濟(jì)仍保持了10%以上的高增長,。
就國內(nèi)未來食品價(jià)格的走勢(shì)看，我們認(rèn)為,，工業(yè)化進(jìn)程導(dǎo)致的糧食價(jià)格上升的調(diào)整已基本完成,，而全球糧食價(jià)格也出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象，如聯(lián)合國糧農(nóng)組織的糧食價(jià)格指數(shù)在4月份出現(xiàn)了15個(gè)月來的首次小幅下降，并且糧農(nóng)組織預(yù)期糧食價(jià)格繼續(xù)走高的可能性不大,，甚至將開始下跌,，因?yàn)檗r(nóng)民們抓住糧價(jià)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄高位的機(jī)會(huì)，擴(kuò)大了糧食種植面積,。因此,，我們認(rèn)為，國內(nèi)食品價(jià)格的上漲也已基本見頂,。
決定未來通脹壓力的主要因素是原油等大宗原材料的上漲會(huì)在多大程度上傳導(dǎo)到CPI,。我們認(rèn)為，影響會(huì)有,，但不會(huì)太大,，因?yàn)橛袃煞N力量會(huì)限制傳導(dǎo)的幅度。一是技術(shù)進(jìn)步帶來效率的提高,，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍然激烈的情形下,，企業(yè)會(huì)消化一部分。二是我們目前正處于工業(yè)化進(jìn)程的成熟階段,，該階段經(jīng)濟(jì)增長的重要特征就是經(jīng)濟(jì)增長主要靠再生產(chǎn)能力的擴(kuò)大和資本的快速積累拉動(dòng),，這也意味著大宗原材料價(jià)格上漲的影響主要會(huì)在投資領(lǐng)域內(nèi)循環(huán)。
從歷史經(jīng)驗(yàn)看,，我國在2004年也經(jīng)歷過工業(yè)品價(jià)格和消費(fèi)品價(jià)格同時(shí)快速上漲,，而在回落時(shí)，消費(fèi)品價(jià)格是先于工業(yè)品價(jià)格回落的,，這也表明工業(yè)品價(jià)格的上漲未必一定傳導(dǎo)到CPI,。而且，我們還注意到,，作為重要的大宗原材料,，原油消費(fèi)出現(xiàn)了積極變化，那就是作為全球最大的原油消費(fèi)國,，美國對(duì)外部原油的依存度在下降,。根據(jù)美國能源情報(bào)署的數(shù)據(jù),，今年一季度,，美國進(jìn)口原油在其原油消費(fèi)總量中的比重由去年同期的58.2%下降至57.9%，這是該比例自1977年以來首次出現(xiàn)下降,；而且,，能源情報(bào)署預(yù)期，隨著人們針對(duì)高油價(jià)調(diào)整自己的消費(fèi)行為,，加上2007年12月生效的《能源獨(dú)立和安全法》的影響,，這一趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)下去，從現(xiàn)在到2030年，美國的石油凈進(jìn)口量預(yù)計(jì)將出現(xiàn)下降,，結(jié)束過去30年石油進(jìn)口增長,、國內(nèi)產(chǎn)量下降的單邊走勢(shì)。這對(duì)于原油價(jià)格的走勢(shì)無疑是有積極意義的,。
大宗原材料價(jià)格的上漲是中國經(jīng)濟(jì)快速工業(yè)化過程中必須負(fù)擔(dān)的成本,。因?yàn)槟壳安坏袊诳焖侔l(fā)展，許多新興經(jīng)濟(jì)體也都在快速增長,，對(duì)原材料的需求都在快速增加,，這與歐、美及亞洲新興工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體工業(yè)化進(jìn)程中所面臨的情形是完全不同的,，那時(shí)是少數(shù)國家發(fā)展,，大多數(shù)國家提供原材料，而目前是一大批經(jīng)濟(jì)體在發(fā)展,，單純提供原材料的經(jīng)濟(jì)體在不斷減少,，在此情形下，大宗原材料價(jià)格的上漲將是必然的,。有觀點(diǎn)認(rèn)為,，大宗原材料價(jià)格的上漲使中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展成本增加，因此中國應(yīng)該大力緊縮需求,，以促使大宗原材料價(jià)格的回落,。但這無疑是“飲鴆止渴”，其結(jié)果將使中國喪失寶貴的發(fā)展機(jī)遇,。因此,，保持現(xiàn)有的政策力度，同時(shí)采取各種措施增加供給,，使經(jīng)濟(jì)在保持較快增長的同時(shí),，盡快完成工業(yè)化進(jìn)程，才是更為合理的選擇,。
總之,，通貨膨脹是我們這一發(fā)展階段必須負(fù)擔(dān)的成本，是高增長帶來的正常經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象,，我們沒有必要對(duì)此驚慌失措甚至過度悲觀,。
（作者系東方證券研究所宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師） |