這次全球性的股市大調(diào)整，有一個(gè)人所共知的現(xiàn)象,，那就是受次債危機(jī)影響的中國股市比次債危機(jī)發(fā)源地的美國股市,，跌幅高出一倍還多，最高的時(shí)候超出近兩倍,。同樣,，中國股市比同屬新興市場的印度、巴西,、俄羅斯跌幅都要多,。當(dāng)我與國外朋友談?wù)撨@件事的時(shí)候，大家不約而同地想到兩點(diǎn),，一是估值過高問題,，二是分紅制度問題�,？紤]到新興資本市場的估值一般都比成熟資本市場高,，那么,，分紅制度所存在的問題便成為一個(gè)共識(shí),。
在美國，投資者進(jìn)入股市的主要目的就是為了分紅,，由于投資者持有股票得到的分紅高于銀行利息回報(bào),，股市越跌，就越有投資者購買,。美國民眾不喜歡儲(chǔ)蓄,，除了花錢大方以外，跟股票投資分紅超過利息有關(guān),，股票投資成了他們另外一種形式的儲(chǔ)蓄,。因此，美國人銀行存款少并非他們沒有儲(chǔ)蓄偏好,，而是因?yàn)橛斜葘①Y金存入銀行更劃算的渠道,。由于資金持續(xù)進(jìn)入股市，使得美國股市得以保持穩(wěn)定發(fā)展,。對照歷史走勢不難看出,，現(xiàn)在，美國股災(zāi)發(fā)生的頻率越來越低,，持續(xù)時(shí)間越來越短暫,，下跌幅度越來越小（2000年美國網(wǎng)絡(luò)概念股災(zāi)由于影響范圍所限剔除于外）,。比如,，美國1929年發(fā)生的股災(zāi)，持續(xù)到1932年，股票和各種債券的面值總共下跌了90%,，無數(shù)百萬富翁傾家蕩產(chǎn),。美國1987年的股災(zāi)，則持續(xù)不到半個(gè)月,。
這與美國股市分紅制度的逐漸發(fā)展不無關(guān)系,。分紅比例的提高過程，也是股市投資的吸引力逐漸強(qiáng)于銀行儲(chǔ)蓄的過程,，同時(shí),，也是股市對新資金保持著持續(xù)的吸引力的過程。現(xiàn)金分紅是美國上市公司最主要的紅利支付方式,。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,，美國上市公司的現(xiàn)金紅利占公司凈收入的比例在上個(gè)世紀(jì)70年代約為30%－40％；到80年代,，提高到40%－50％,。到現(xiàn)在，不少美國上市公司稅后利潤的50%—70%用于支付紅利,。
而我國上市公司,，在很長一個(gè)時(shí)期內(nèi)充當(dāng)“鐵公雞”的角色，分紅的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于銀行存款,。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，我國股市在剛起步的13年中，上市公司分紅累積只有2167億元,，其中流通股股東只得678億元,，在這期間，A股投資者支付了近1.4萬億元,，這筆錢如果是存入銀行得到的利息將數(shù)倍于股市投資所得,。由于股市投資所得低于存款利息，加之其他投資渠道缺乏,，民眾絕大部分資金都涌入銀行,，導(dǎo)致我國銀行儲(chǔ)蓄總額持續(xù)快速增長。
由于分紅少,，即使進(jìn)入股市的資金,，也不是為了獲取投資分紅，而僅僅是為了賺取差價(jià),。眾所周知,，在規(guī)范的分紅制度下，股市投資的收益是可以預(yù)期的,，并且,，這種預(yù)期是穩(wěn)定的，投資者更愿意長線投資，這有利于價(jià)值投資理念的形成,。而在一個(gè)上市公司缺乏分紅意識(shí)的市場,，投資者的一切行為都是圍繞股價(jià)的波動(dòng)進(jìn)行，以賺取其中的差價(jià),。正是基于這種目的,，導(dǎo)致投資者習(xí)慣于追漲殺跌，造成股價(jià)的劇烈波動(dòng),。
這不僅加大了股市的風(fēng)險(xiǎn),，也加大了銀行的風(fēng)險(xiǎn)。由于股市分紅遠(yuǎn)低于銀行儲(chǔ)蓄,，使得大量資金云集銀行,，造成存貸差巨大，大量資金無法貸出,，形成大量的資金閑置（約占總額的三分之一）,。不僅如此，每當(dāng)股市走牛的時(shí)候,，大批資金以最快的速度向股市“搬遷”,，加入到追逐短期差價(jià)的隊(duì)伍當(dāng)中，導(dǎo)致銀行面臨存款資金不足以支持其貸款業(yè)務(wù)發(fā)展的問題,，這一現(xiàn)象在網(wǎng)點(diǎn)較少,、吸儲(chǔ)能力較弱的小銀行表現(xiàn)得尤其明顯,。如民生銀行,，其2007年年報(bào)顯示，存款總額為24145.87億元,，貸款總額為19803億元,，人民幣存貸比已經(jīng)達(dá)到74%，離監(jiān)管當(dāng)局75%的上限僅一個(gè)百分點(diǎn)之遙,。這是2007年股市大漲的直接結(jié)果,。自然，這類銀行貸款業(yè)務(wù)盈利增長的規(guī)模因素主要取決于存款規(guī)模的增長,，資金的搬遷作用給其帶來了難以估量的風(fēng)險(xiǎn),。而一旦股市走弱，這部分資金又迅速從股市向銀行回流,，導(dǎo)致股市與銀行像蹺蹺板的兩個(gè)端點(diǎn),。
關(guān)于這一點(diǎn)，銀行有著切膚感受,。4月23日,，上海銀監(jiān)局發(fā)布的今年一季度銀行業(yè)機(jī)構(gòu)問卷調(diào)查結(jié)果顯示，股市波動(dòng)對銀行儲(chǔ)蓄存款影響加大，有96.4%的中資銀行和84.7%的外資銀行認(rèn)為股市波動(dòng)對儲(chǔ)蓄存款影響較大,，持這一觀點(diǎn)的比例比上季度分別上升5.4個(gè),、6.4個(gè)百分點(diǎn)。
顯然,，盡快改變我國上市公司在分紅問題上給民眾造成的鐵公雞印象,，是非常必要且迫切的。在美國,，上市公司之所以愿意分紅,，是因?yàn)椋旨t的環(huán)境已經(jīng)形成,，美國上市公司分紅不像我們這里,，以半年或一年為周期分紅，而是以一個(gè)季度為周期分紅,。分紅政策往往被作為判斷上市公司是否具有投資價(jià)值的重要參照,，不僅代表著上市公司現(xiàn)在的盈利能力，也代表著上市公司未來的發(fā)展前景,。大方的分紅能讓投資者對上市公司的現(xiàn)金流與未來的經(jīng)營水平,，報(bào)以更大的信心。在這一點(diǎn)上,，就連巴菲特也不能“免俗”,。2000年，中國石油H股在香港上市,，“股神”巴菲特大量購入,，其判斷依據(jù)之一是，中國石油H股承諾每年以凈利潤的45％分紅,，而這一分紅比例與美國資本市場接近,，因此受到大師青睞。有媒體報(bào)道稱,，中國石油在美國上市融資不過29億美元,，而上市四年累計(jì)分紅高達(dá)119億美元。
為了改變投資者主要通過賺取差價(jià)來獲利從而助長市場炒作之風(fēng)的現(xiàn)狀,，為了幫助廣大投資者樹立價(jià)值投資,、長期投資的理念，為了促進(jìn)中國資本市場的健康發(fā)展,，在目前的環(huán)境下,，我們應(yīng)該建立上市公司強(qiáng)制現(xiàn)金分紅制度。在已規(guī)定證券投資基金盈利必須分紅（分紅轉(zhuǎn)投資須經(jīng)投資者認(rèn)可）之后,，實(shí)行這項(xiàng)制度已經(jīng)算得上水到渠成,。有關(guān)部門也曾透露,，正在制定強(qiáng)制分紅的制度，并將強(qiáng)制分紅同再融資聯(lián)系起來,。強(qiáng)制分紅制度一旦正式實(shí)行,，將成為繼股權(quán)分置改革后，推動(dòng)我國資本市場健康發(fā)展的又一制度性保障,。 |
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