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目前人民幣升值的速度不斷加快。4月10日美元對人民幣匯率中間價首次破7,，人民幣匯率進入6時代,。人民幣匯率中間價破7，是人民幣升值新的時代的來臨,，還是人民幣升值已經到了一個新的極限高度,？怎樣看待當前人民幣匯率的復雜性和升值步伐？
人民幣匯率升值的特征
1,、人民幣實際升值要遠高于人民幣名義升值,。人民幣對美元升值加快，短期內還看不到人民幣升值步伐停留的跡象,。為什么人民幣加速升值呢,？一是由于國際收支的雙順差，外匯供給較多，市場壓力導致升值加速,；二是人們對升值的單一預期,，居民和企業(yè)都不愿意持有外匯，而是迅速結匯,；同時投機者預期人民幣還會升值,，投機資本不斷流入，升值步伐存在一定程度的放大效應,。三是美元的持續(xù)走軟，推動了人民幣對美元加速升值,。應該說人民幣升值既有基本因素的推動,，又有預期因素和國外因素的推動。
如果說人民幣名義升值加快,，那么人民幣實際升值就更快,。人民幣的實際升值包含四個部分：一是人民幣的名義升值；二是通脹壓力導致的實際升值,；三是出口退稅和出口征稅導致的實際升值,；四是國內生產要素價格改革和節(jié)能減排成本上升。實際上自2005年7月匯改以來,，人民幣對美元已經名義升值約18%,。若考慮國內物價上漲，人民幣實際升值進一步增加,。另外,，國家為了限制“兩高一資”和糧食等產品出口，逐步取消出口退稅,，并開始征收糧食等商品的出口關稅,，必然會增加出口企業(yè)的成本，相當于人民幣實際升值,。國內生產要素價格的調整和強化節(jié)能減排,，提高了勞動力和資金使用成本，加大了環(huán)保收費管理等,，因此出口企業(yè)的生產成本也相對上升了,，也起到人民幣升值的作用。綜合以上因素,，人民幣實際升值要遠高于人民幣的名義升值,。
2、人民幣對外升值和對內貶值呈現(xiàn)相互攀升趨勢,。隨著人民幣的持續(xù)升值和國內價格水平的上漲,，人民幣呈現(xiàn)出“對外升值”和“對內貶值”的現(xiàn)象，相對美元來說，人民幣的購買力在上升,，而由于國內物價上漲,，人民幣在國內的購買力卻在下降，這是人民幣變化的一個重要特征,。而進入2008年,，人民幣“外升內貶”的趨勢進一步加劇。今年1,、2月份,，居民消費價格總水平同比分別上漲了7.1%和8.7%，同時銀行間外匯市場1美元對人民幣的匯率破7,，再創(chuàng)匯改以來的新高,，僅2008年這一段時間，人民幣就升值了4.5%左右,。人民幣對外升值和對內貶值呈現(xiàn)出相互攀升的趨勢,。
筆者認為從中國的實際來看，人民幣的對內價值和對外價值的變動并不是完全相關的,，而是有一定程度的脫離,。從人民幣的對外價值來看，國際收支盈余,、人民幣升值超強預期和美元走軟等是導致人民幣升值的主要因素,，我國物價上漲對出口企業(yè)成本雖有一定影響，但并不會導致貿易盈余迅速大幅度下降,，而升值預期和美元走軟助推了人民幣的加快升值,。從人民幣的對內價值來看，國內通脹壓力并不完全是由外匯占款的增加導致的,，更多的是由于生產要素價格上漲,、國內部分商品供給不足和國際市場上大宗商品價格上漲等所引發(fā)的。
3,、人民幣
“對美元升值”和“對歐元等貨幣貶值”,。目前人民幣對美元升值，但美元對歐元和日元貶值,，由于人民幣對美元的升值幅度小于美元對歐元,、日元和英鎊等的貶值幅度，因此人民幣對歐元,、日元和英鎊有貶值的趨勢,。美元持續(xù)貶值，歐元,、日元和英鎊相對走高,，以歐元為例,，從2007年1月至2008年3月底，人民幣對美元升值約10%,，但歐元對美元升值已超過19%,。人民幣對美元的升值速度小于美元對歐元的貶值速度，才導致人民幣對美元升值,，而對歐元貶值,。
對“均衡匯率”的認識和人民幣升值路徑探討
實際上，人民幣加速升值的背后大家普遍關心的一個問題是：人民幣到底要升值到什么樣的位置,？因為人民幣對美元它不可能無限制的升值下去,。
更多的人關心我們能否給出一個理論上的均衡匯率，使得人民幣升值一步到位呢,？筆者認為,，希望一次性升值到均衡水平，消除升值預期的想法是不切實際的,。目前人民幣升值是一種趨勢，我們在人民幣升值的壓力下,，應該選擇什么樣的升值路徑呢,？這是問題所在。筆者認為人民幣升值有以下幾種路徑：
1,、讓人民幣升值跟著市場走,。如果讓人民幣升值跟著市場走，則人民幣升值將加快,，在極短的時間里會出現(xiàn)大幅度升值,。但筆者擔心人民幣升值可能會矯枉過正，在目前的國內和國外因素的推動下,，市場很難發(fā)現(xiàn)人民幣的均衡水平,。預期和投機資本在人民幣匯率水平的決定中起著重要作用，同時美元又不斷走軟,，我們很難得到一個相對穩(wěn)定的匯率水平,。目前人民幣升值加快不完全是由于市場基本要素所導致的，而是由于對人民幣升值的恐慌或對人民幣升值的投機所導致的,，可能會產生升值過度,。一旦恐慌消除或投機資本流出，人民幣可能會出現(xiàn)大幅度下跌的可能,。人民幣升值跟著市場走,，投機資本會增加，資金會流向房地產市場和股票市場,，房市和股市的價格會上升,。如果人民幣升值到頂部，投機資本獲利回流，同時由于升值較快,，出口也下降,，人民幣會由升值急轉向貶值。而在資產價格上漲情況下,，企業(yè)部門投資加速,，一旦房地產和股票的價格下跌，不良債務可能會上升,，銀行會出現(xiàn)壞賬增多的現(xiàn)象,，導致經濟衰退和失業(yè)增加，20世紀90年代末東南亞國家貨幣貶值就出現(xiàn)過這樣的情況,。
2,、采取階梯式的升值方式，即采取多次一定幅度的升值方式,。如一次性升值5%左右,，穩(wěn)定在一個新的匯率水平，如果人民幣升值壓力仍然較大,，下次再一次性升值一定幅度,，逐步向市場匯率試探。這種升值方式會面臨不少問題,。
3,、采取穩(wěn)健式的升值方式，即根據(jù)宏觀經濟形勢和理性預期,，采取相機抉擇的升值方式,。這種情況的升值是根據(jù)經濟形勢的發(fā)展，升值可快可慢,，同時央行干預外匯市場,，增加投機資本的成本，引導市場合理預期,，使人民幣匯率逐步回到市場決定的匯率,。這種匯率水平是在宏觀經濟平穩(wěn)運行的條件下，市場決定的一個匯率水平,，并且隨著金融市場變化,，匯率是雙向變動的，而不只是單向變動,。
穩(wěn)健的升值方式一是可以防止企業(yè)在短期內面臨較大困境,，給企業(yè)一個調整過程；二是逐步消除人民幣升值預期,，因為在目前國內外宏觀經濟條件下,，迅速消除人民幣升值的預期是很難的,；三是拉長投機資本迅速獲利的時間，增加投機資本的成本,；四是穩(wěn)健式升值有利于防止金融市場過度波動,，使得匯率在平穩(wěn)的市場中逐步向穩(wěn)定的匯率回歸，避免人民幣匯率的大起大落,；五是有利于政府決策,，人民幣升值的效果往往有一個滯后期，穩(wěn)健的升值能夠給政府判斷和決策留有更大的回旋余地,。采取穩(wěn)健的人民幣升值方式還可以防止將來人民幣匯率波動面臨的風險,，如果下半年美國次貸危機減緩，美元反彈,，可以避免人民幣出現(xiàn)大幅度貶值的情況,。
因此筆者認為目前我國應該采取穩(wěn)健式的升值方式，逐步讓市場引導匯率,，而不是快速匯率市場化,，同時央行要適當干預，逐步發(fā)現(xiàn)相對穩(wěn)定的匯率水平,。在當前人民幣升值預期較強,，投機資本虎視眈眈，國際外匯市場波動較大的情況下,，依賴市場發(fā)現(xiàn)相對穩(wěn)定的人民幣匯率是很難的，甚至會產生對人民幣匯率投機沖擊,，導致人民幣匯率大幅度波動,，因此采取穩(wěn)健的人民幣升值是一種較優(yōu)的策略。
（作者系復旦大學國際金融系副教授） |