從去年10月16日到今年3月77日,，上證綜指從6124.04點一口氣跌到了3411.49點，跌幅達到了44.29%,，去年年底入市的投資者,，普遍虧損比較嚴重,。
周洛華先生曾寫了五篇評論，論證通脹無牛市,，筆者深以為然,。從去年年底至今，全球股市都步入了調整階段,，而同時,，全球各國都在飽受通脹壓力之苦。在金磚四國中,，2007年,，巴西通貨膨脹率達到4.46％,，比2006年上升1.32個百分點；俄羅斯通貨膨脹率達到11.9％,，超過政府8％的控制目標,；從2007年開始，印度的通貨膨脹率一個月比一個月高,，到今年3月初達到5.92%,，令印度政府憂心忡忡。相對應的是,，這些國家的股市都處于調整階段,。中國的情況自然也不例外。但是,，相比較而言,，中國股市調整幅度仍屬于最大的，而牛市持續(xù)時間則是最短的,。比如,，在金磚四國中，巴西股市是在保持了16年的牛市后開始步入調整階段的,。這一點難免令投資者感到遺憾,。
如果通脹無牛市的原理得以確立，那么,，通脹緩解是否就意味著股市的逆轉,？至少，這一點是非常值得期待的,。
在今年的兩會上,，國務院總理溫家寶在政府工作報告中提出，2008年,，要將CPI（居民消費價格指數(shù)）居民消費價格指數(shù)漲幅控制在4.8%左右,。為什么是4.8%？2007年全年,，我國CPI比上年上漲4.8%,，依照4.8%定今年的CPI控制目標，至少說明,，政府確信今年的情況比去年要好,。誠如溫總理所強調的：確實在眾多問題中，排在第一位的是物價問題,。我們提出了今年CPI確定為4.8%左右的預測目標,。主要出于兩點：第一，它表明政府的決心,，要把控制物價和抑制通貨膨脹作為今年政府工作的首要任務,。第二，它穩(wěn)定老百姓對物價的預期,。在物價上漲較快時,，物價的預期比物價上漲本身更可怕。
既然“排在第一位的是物價問題”,，那么,，防通脹無疑是重中之重的大問題。
一般而言,，股市的上漲尤其持續(xù)上漲所帶來的賺錢效應,，會刺激消費。2007年,，消費對GDP的貢獻7年來首次超過投資,。初步估計，在11.4%的GDP增長中,，消費,、投資、凈出口分別拉動4.4,、4.3,、2.7個百分點。如果對照一下中國2005年到2007年這波壯觀的牛市行情,，就不難理解消費何以突然超過投資,，成為GDP的主要推動力了。因為我國消費的外部環(huán)境并沒有發(fā)生變化,。比如,，社會保障體系的完善使預防性儲蓄偏好轉變?yōu)橄M偏好的現(xiàn)象，在我國根本就不存在,。事實也是如此,，股市的每輪賺錢效應產生以后，就會有一些人將錢投入到樓市,，推動房價的上漲,，諸如此類的例子不勝枚舉。
因此,，早在去年9月份,，就有官員對股市與房價及整個物價的聯(lián)動性表示出擔憂，這或許正是當時為股市降溫,，調控股市的原因之一,。那么，一旦通脹壓力減輕,，無論是從資本市場運行規(guī)律角度,，還是從調控的角度來看,，股市擺脫困境，重新走牛都變得順理成章,。在這種情況下,，股市的逆轉實際上與通脹壓力的逆轉之間發(fā)生了重疊，這使得通脹壓力減輕后的股市變得更值得期待,。
我國今年CPI的回落會發(fā)生在什么時候,？我們不妨從幾個因素入手探討這一問題。
從時間上來看,。我國CPI是從去年7月份超過4.8%的,，當月的CPI達到了5.60%，那么,，到今年7月份,，CPI與去年同期相比的增幅就會有一個突然下降的過程，這會增加決策者實現(xiàn)控制目標的信心,，感覺到調控目標實現(xiàn)的可期,。
去年CPI上漲過快主要是由于糧食價格上漲推動的（包括豬肉價格的上漲,從源頭上來看，亦跟飼料用糧價格的上漲有著直接關系）,，這一方面是由于自然災害引起的,，一方面與我國當年糧食出口的大幅增加有關。海關總署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,，2007年1至10月份,，我國出口小麥1,846,877噸，同比提高206.5%,。而同期進口小麥78,739噸,，同比降低85.5%。小麥出口數(shù)量是進口數(shù)量的23.46倍,。
因此,，從去年12月20日起，我國取消了小麥,、稻谷,、大米、玉米,、大豆等原糧及其制粉的出口退稅,，并對糧食出口采取限制措施。同時,，中央加大了對農業(yè)的扶持力度,，相關政策不斷出臺。3月26日，國務院又決定立即采取增加農資綜合直補,、增加良種補貼,、提高糧食最低收購價格等一系列綜合措施，加大對農業(yè)和糧食生產的政策支持力度,。從“立即采取”這樣的用語,，可以感覺到決策層的緊迫感。這種政策本身就在提高人們對糧食供應將增加的預期,，對減輕人們對糧價上漲的預期具有非常大的影響力,。
從國際情況來看,，黃金,、石油等大宗商品價格正在逐步從高位回落，美國政府對弱勢美元政策隨時可能作出調整,，投機者開始正視繼續(xù)炒作大宗商品的風險,。這使得成本推動型通貨膨脹和輸入型通貨膨脹的減弱變得可以期待。
次債危機雖然對我國的出口有一定影響,，但從緩解通脹壓力的角度來看,，這種影響并非完全負面。因為出口的減少實際上意味著國內供應的增加,，可以在一定程度上填補供求之間存在的缺口,，有利于舒緩國內通脹壓力。同時,，順差的減少意味著流動性的減少,，這同樣有利于通脹壓力的緩解。因為造成流動性過剩的根本原因是我國連續(xù)的高速外貿增長所帶來的不斷上升的外貿順差,，為了收回美元,，國家只有不斷投放人民幣，從而造成流動性過剩的問題日益突出,。
因此,，通脹壓力在今年下半年可能有一個突然下降的過程，當“排在第一位的物價問題”得到解決,，股市作為整個調控鏈條中的一個環(huán)節(jié),，就可能被松開韁繩。無論從這個角度來看,，還是從資本市場運行規(guī)律來看,，都可能意味著股市的轉機。 |
|