目前,，中國和全球經(jīng)濟都面臨十分復雜的局面,。美國經(jīng)濟已經(jīng)走向衰退的邊緣，全球股市無視西方國家不斷出臺的救市措施持續(xù)下跌，次債危機不斷向縱深發(fā)展,，并不斷引發(fā)新的問題和危機,。中國國內(nèi)也出現(xiàn)了一些問題，如物價上漲,，國際收支失衡加劇，經(jīng)濟發(fā)展也出現(xiàn)了放緩的趨勢,。
在這種情況下,，中國的金融戰(zhàn)略選擇就顯得十分重要。金融戰(zhàn)略決定一個國家的盛衰,，世界經(jīng)濟史有力證明了這一點,。回顧英國和美國的發(fā)展道路,，它們之所以能夠?qū)崿F(xiàn)長期的發(fā)展,，主要是正確地利用了他們的國際貨幣政策。美國通過布雷頓森林體系,，使美元和黃金掛鉤,，聚集了全球的財富，又用這些黃金收購全球的經(jīng)濟資源,，實現(xiàn)了長期的可持續(xù)發(fā)展,。而當前各方面的人士都在認為，美國的經(jīng)濟衰退正是當局錯誤地估計了國際金融形勢,，犯了國際經(jīng)濟本位主義的錯誤,，它們一面企圖按住中國等發(fā)展中國家，制造貿(mào)易壁壘,，限制對發(fā)展中國家的技術進口,，另一方面在國內(nèi)仍然以傳統(tǒng)的國內(nèi)經(jīng)濟模型調(diào)控經(jīng)濟，忽視全球化背景下供需曲線的巨大變化,，使經(jīng)濟陷入困境,。
面對當前的經(jīng)濟形勢，我們要認識到它是一個挑戰(zhàn),，更是一個重要的發(fā)展機會,。只要我們從容地用國際國內(nèi)兩個市場吸納過多的購買力，增加有效供給,，優(yōu)化經(jīng)濟結構,，大力發(fā)展資本市場和房地產(chǎn)市場，繼續(xù)發(fā)揮這兩個市場吸納貨幣的功能,，增加全體人民的財產(chǎn)性收入,，增強中國的核心競爭力，就能夠有效地治理通貨膨脹，并以此為契機,，通過化解過多的外幣流入,，使全球的優(yōu)秀的生產(chǎn)力要素向中國流動，實現(xiàn)國際收支平衡,，增加社會就業(yè),，大力發(fā)展國內(nèi)生產(chǎn)力，為未來中國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展打下基礎,。更為重要的是這些措施可以增加全球的經(jīng)濟需求,，使全球經(jīng)濟走上持續(xù)發(fā)展的道路，實現(xiàn)全球經(jīng)濟發(fā)展的良性循環(huán),，使中國在全球性經(jīng)濟滯脹時期擔當中流砥柱,。
一、
中國要實現(xiàn)四大宏觀調(diào)控目標的戰(zhàn)略選擇：宏觀經(jīng)濟目標不可能同時實現(xiàn)時,，必須在時空上合理布局,，分出先后，最終全部完成,。
中國的宏觀調(diào)控政策有很多選擇,，其中金融戰(zhàn)略的選擇尤為重要。在物價上漲時,，是增加供給還是壓縮需求呢,？還是既增加有效的供給又壓縮一些不合理的需求呢？我們知道貨幣政策有四大目標：經(jīng)濟發(fā)展,、穩(wěn)定貨幣,、充分就業(yè)和國際收支平衡。就當前而言,，這四個目標不可能同時達到,，必須抓住根本的問題，先解決重點問題,，在時空上合理布局,，有計劃分步驟地實現(xiàn)貨幣政策的各項目標。
1,、
在中國的經(jīng)濟結構中,，單方面的總需求管理具有局限性。
在宏觀調(diào)控中,，我們一定要把握的要點是,，中國的總供給曲
線和總需求曲線與發(fā)達國家相比是不同的。西方發(fā)達國家的經(jīng)濟是基于充分就業(yè)的均衡,，供給曲線基本是垂直的,，在發(fā)生通貨膨脹時,，主要的措施是壓縮需求。我國的總供給曲線斜率不大,，不像西方同家那樣是基本垂直的,；而需求曲線則斜率較大，具有一定的剛性,，這是由于我國居民收入較低,，民生政策剛剛實施，沒有較大的壓縮彈性,。治理通貨膨脹的措施則可以通過增加有效供給來解決,。研究表明，當一國的需求曲線大于60度,，供給曲線小于40度，則貨幣供應量的減少會使物價上升,，而擴大信貸,，增加有效的供給則會使物價下降。中國經(jīng)濟發(fā)展過程中,，采取結構優(yōu)化戰(zhàn)略,、可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略、統(tǒng)籌發(fā)展戰(zhàn)略等各種供給管理措施比總需求管理措施更為有效,，這主要是由于中國的總供給曲線的基本特性決定的,。經(jīng)濟全球化使中國在國外的產(chǎn)值增加，海外投資和消費的比重將增加,。這種增長將有利于降低國內(nèi)的CPI,。
2007年初的兩會后實施了中國歷史上較大規(guī)模的民生政策，如取消農(nóng)業(yè)稅,、實行全民低保,、增加財政轉移支付支持教育、住房和醫(yī)療以及各種社會保障制度,，這些措施深得人心,，增加了低收入階層人民的收入，導致內(nèi)需迅速擴大,。2007年前三季度,，城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民人均收入分別為10346元和3321元，扣除價格因素,，實際增長13.2%和14.8%,，增幅分別較去年同期高3.2%和3.4%。這是中國過去20多年來首次居民實際收入增長超過GDP的增長,。最新的數(shù)據(jù)顯示,，中國社會消費品零售總額前11個月增長16.4%,，創(chuàng)下了1996年來的11年新高。
據(jù)測算,，2007年前三季度消費對經(jīng)濟增長的貢獻為37.0%,，雖然低于投資4.6個百分點，但較外需對經(jīng)濟增長的貢獻率還要高出15.6個百分點,�,？梢哉f，2007年兩會的民生政策,，客觀上啟動了內(nèi)需,，扣動中國經(jīng)濟新一輪增長的扳機。內(nèi)需擴大初期物價上升是必然的,。如果此時增加消費品的有效供給,，物價(剔除國際沖擊因素)就會回到正常的狀態(tài)。如果此時采取總需求措施,，壓縮信貸,，就有可能減少有效供給，使價格上升,。因為,，在中國現(xiàn)有的金融體系中，信貸壓縮極有可能是壓縮生產(chǎn)性流動資金,。大項目資金短期壓不下去,，大企業(yè)銀行也不想失去大客戶，最終是壓縮大量的中小企業(yè)的生產(chǎn)性流動資金,。在需求呈現(xiàn)剛性的情況下(因為這種需求是民生政策的結果,，是中國經(jīng)濟擴大內(nèi)需的需要)，對供給的壓縮就會使物價上漲,。物價上漲會迫使調(diào)控部門進一步壓縮信貸,，物價會進一步上升，并會使成本上升,，形成成本推動型的物價上漲,，最終可能會形成經(jīng)濟滯脹。
2,、
采取供應學派的主張,，強化總供給管理，通過增加有效供給降低物價,，增加就業(yè),，實現(xiàn)國際收支平衡是可行的。
物價上升可以視為是全球經(jīng)濟結構調(diào)整的必然結果,。在這種情況下,，全球經(jīng)濟政策都應當轉移到增加有效供給上來,，特別發(fā)展中國家由于總供給曲線不同于發(fā)達國家，完全可以通過增加供給消除物價的上漲,。在尊重這種客觀歷史必然性時,，就會使我們處變不驚，沉著應對當前的物價上升,，在全球經(jīng)濟競爭中處于有利地位,。例如，可以通過增加供給和資源輸入,，利用這種時差,，占領世界市場份額�,？梢杂么罅康耐鈪R儲備收購國外的資源,、土地、引進優(yōu)秀的勞動力和先進的技術,，用于中國擴大內(nèi)需,，增加有效供給。我們不能天天講擴大內(nèi)需,，等到內(nèi)需真正擴大了又因為物價的上升害怕內(nèi)需的擴大。通過增加有效供給,，實現(xiàn)中國經(jīng)濟的快速發(fā)展,，會使中國成為2008年全球經(jīng)濟發(fā)展的火車頭，對于陷入衰退的世界經(jīng)濟來說將有十分重要的國際經(jīng)濟意義,，應當說中國加快發(fā)展對全球經(jīng)濟有很重要的作用,。反之，如果我們不能通過增加供給加快發(fā)展去解決通脹問題,，不但會使中國失去一個千載難逢的時機,，還會因為美國等西方發(fā)達國家的經(jīng)濟衰退使國內(nèi)經(jīng)濟進一步惡化，使國家經(jīng)濟進一步受到更大的損失,。
3,、
既增加有效的供給又壓縮一些不合理的需求是可以選擇的政策取向。
只要我們因勢利導,，把總供給管理與總需求管理有機結合,，用科學發(fā)展思想引領宏觀調(diào)控，增加有效供給,，壓縮不合理需求,，就能化不利為有利，使經(jīng)濟形勢發(fā)生有利于我們的轉機,。反之,，如果忽視中國的具體國情和經(jīng)濟規(guī)律,，采取“堵”的方法而不是“疏”的措施，或者忽視中國強大的生產(chǎn)力,，削足適履,，就會使通貨膨脹愈演愈烈，釀成經(jīng)濟“滯脹”,，并失去中國經(jīng)濟千年不遇的發(fā)展戰(zhàn)機,。
二、
三大策略治理通貨膨脹,，實現(xiàn)經(jīng)濟均衡：先增加有效供給,，繼續(xù)并充分發(fā)揮和利用資本市場和房地產(chǎn)市場吸納貨幣和配置資源的功能，利用不斷增加的外匯儲備在全球配置資源,，增加全球和國內(nèi)的有效供給,，增強中國的核心競爭力。最終可以實現(xiàn)物價穩(wěn)定,。
中國目前的經(jīng)濟情況很大程度上也是大勢所至,，物價上漲等問題是國際物價上升、國際經(jīng)濟結構調(diào)整的結果,，是客觀經(jīng)濟規(guī)律作用的結果,。在這種情況下，金融政策要遵循客觀經(jīng)濟規(guī)律,，順勢而為,。
1、
金融戰(zhàn)略要支持優(yōu)化經(jīng)濟結構,，轉變經(jīng)濟增長方式,，增加有效供給。
在信貸政策上,，要增加對適銷對路產(chǎn)品的生產(chǎn),，特別是那些價格上漲較快的產(chǎn)品，要及時提供信貸資金進行支持,。提高銀行系統(tǒng)的資源配置能力,，優(yōu)化信貸結構。要提高銀行的風險管理能力,，打開通往中小企業(yè)的融資通道,，支持農(nóng)村金融的發(fā)展。在準備金率和利率管理過程中,，首先必須考慮銀行體系的承受能力,。中國的銀行體系目前還是脆弱的，必須精心呵護,。既要控制一些高能耗,、高污染和產(chǎn)能過剩企業(yè)的投入,，又要支持銀行正常的信貸需求，幫助銀行增加經(jīng)濟效益,。中國銀行系統(tǒng)必須保持長期穩(wěn)定健康發(fā)展,，這是中國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的重要保證。
要大力發(fā)展資本市場,，發(fā)揮資本市場在增加有效供給,，調(diào)整經(jīng)濟結構，優(yōu)化資源配置方面的重要作用,。要正確認識我國資本市場還處于發(fā)展初期,，要像保護心臟一樣保護好資本市場，因為它目前已經(jīng)是中國配置經(jīng)濟金融資源的心臟,，一旦出問題,，不會再像以前的資本市場，因為目前的中國資本市場已經(jīng)容納了國民經(jīng)濟的幾乎全部內(nèi)容,。一個強大的資本市場是中國全球經(jīng)濟競爭力的核心,。
當前要正確處理貨幣政策的四大目標之間的關系。發(fā)展是硬道理,，沒有發(fā)展一切都是空話,。首先要實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展和生產(chǎn)方式的轉變同時并舉，邊發(fā)展邊轉換經(jīng)濟增長方式,。其次是通過經(jīng)濟增長和生產(chǎn)方式的轉變擴大就業(yè),，沒有充分就業(yè)就不可能實現(xiàn)經(jīng)濟的真正均衡。第三要通過外匯體制改革,，消化過多的外匯流入,，并以此促進經(jīng)濟增長和充分就業(yè),，增加有效供給,。只要經(jīng)濟增長了，國際收支平衡了,，就業(yè)增加了,，通脹問題就會得到較好的解決。
2,、
繼續(xù)發(fā)揮資本市場和房地產(chǎn)市場吸納過多購買力的作用,，通過優(yōu)化資本市場和房地產(chǎn)市場的結構和功能，使兩個市場既能回籠貨幣,，又能穩(wěn)健發(fā)展,。
反觀中國治理通貨膨脹的歷史經(jīng)驗，中國能夠從1989年以來實現(xiàn)近20年的高增長和低通脹,，與房地產(chǎn)改革和資本市場改革關系很深,。1989年前后,，中國大量的儲蓄積于銀行，在供應不足的經(jīng)濟環(huán)境中發(fā)生了較為嚴重的通貨膨脹,。當時很多人都認為中國經(jīng)濟已經(jīng)病入膏肓,，但是中國政府隨后推行了住房改革和產(chǎn)權改革，這兩項改革使大量的貨幣購買房地產(chǎn)和股票,，使物價得到了長期的穩(wěn)定,。經(jīng)過二十年的發(fā)展,，中國的房地產(chǎn)市場和資本市場已經(jīng)十分強大,，有些人開始抱怨房地產(chǎn)和股市,，好像它們是通貨膨脹的罪人,。事實正好相反,，當前我們要繼續(xù)發(fā)揮它們在這方面的作用,，在具體做法上要有所提高和創(chuàng)新,。
中國的資本市場還有很長的路要走,。初步估計,，中國的資本市場在未來一段時間內(nèi),，通過新股上市、海外股票回歸,、非流通股解禁,、債券市場發(fā)展、資產(chǎn)證券化,、股指期貨,、海外并購，資金需求量十分巨大,，資金需求在50萬億以上,，這些資金將對中國的現(xiàn)代化建設發(fā)揮十分重要的作用。同時,，這些需求也將為中國未來的經(jīng)濟發(fā)展吸納過多的購買力,，有利于經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。在戰(zhàn)略上,，要為這些需求留下余地,，而不能不斷抽血。對于資本市場要不斷創(chuàng)新出更多的產(chǎn)品,，更多的層次,，更多的細分市場。一是要大力發(fā)展債券市場,；二是要加快推進創(chuàng)業(yè)板上市,；三是要加快推出股指期貨和黃金期貨；四要抓緊推進資產(chǎn)證券化改革，使中國居民有更多的投資渠道,，發(fā)揮這些市場和產(chǎn)品吸納貨幣的作用,。
對于房地產(chǎn)市場仍然要大力發(fā)展，要增加房地產(chǎn)市場的層次,，優(yōu)化房地產(chǎn)市場的結構,。一個穩(wěn)定與健康的房地產(chǎn)市場還可以吸納大量的流動性。一是金融要支持建立政府,、企業(yè)和集體多層次的廉租房,、經(jīng)濟適用房和兩限房制度。二是要增加對中小面積住房的供應,。三是對于商品房市場的價格不要過多干預,，通過經(jīng)濟手段的調(diào)控，在廉租房,、經(jīng)濟適用房和兩限房制度的作用下,，使價格較低的中小套型的房子占主流，中高檔房的價格由市場調(diào)節(jié),。這樣房價就不可能再大幅上升,。要強化房地產(chǎn)金融的管理，防止房地產(chǎn)市場的過多的投機行為,，使房價保持在一個合理的水平,。對于房地產(chǎn)金融的調(diào)控要適度，不能使房價大漲,，但也決不能使房價大跌,。
穩(wěn)定與健康的資本市場和房地產(chǎn)市場還可以使中國經(jīng)濟在未來的20年中實現(xiàn)高增長與相對較低的通貨膨脹。
3,、
中國此輪通脹的國際因素主要是外匯占款過多,，導致貨幣發(fā)行增加，再加上國際價格沖擊,。要采取相應的全球化戰(zhàn)略,，通過外匯體制改革，使過多的購買力流出國內(nèi),，才能更有效地治理通脹,，同時實現(xiàn)國際國內(nèi)的“雙贏”,。
中國要加快發(fā)展,，增加有效供給，資源瓶頸是一個重要的制約因素,。因此,，要動用外匯儲備購買國外的礦山資源和進口國外的自然資源，用于增加供給。要加大對海外的投資,，向國外購買先進的技術和優(yōu)秀的勞動力,。鼓勵中國居民到國外消費，特別是在條件允許的情況下,，讓中國居民購買國外的房地產(chǎn)和土地,。這樣一方面可以增加國內(nèi)的有效供給，擴大國內(nèi)就業(yè),，促進經(jīng)濟發(fā)展,。另一方面有利于減少外匯占款對國內(nèi)通脹的壓力。
(作者單位：中國人民銀行金融研究所) |
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