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在市場供求關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情況下,，再融資門檻的提高已經(jīng)成為當務之急,。對于再融資,，不僅應要求上市公司的盈利能力達到一定水平，還應要求它對投資者的回報達到一定標準,，并且,，應拉長再融資的時間間隔，防止頻繁的再融資行為導致市場壓力急劇擴大,。同時,，對于因改變項目或項目終止而閑置的資金，應該設(shè)立“退還”機制,。
從中國平安到浦發(fā)銀行,，上市公司的再融資計劃成了引發(fā)股市下跌的導火索,。監(jiān)管層批準新基金發(fā)行帶來的利好影響,，被浦發(fā)銀行400億元增發(fā)的傳聞輕松化解，股市再次向下調(diào)整,。投資者對再融資的畏懼心理,，在某種程度上反映出市場承受能力的脆弱。
中國股市本來就已經(jīng)深受美國次債的影響,，加之巨量限售股解禁,、新股發(fā)行帶來的壓力，使它對再融資的擴張日益敏感,。僅以再融資為例,，2007年，我國共有188家上市公司實施了再融資,，實現(xiàn)募資約3657億元,，超過2001至2006年六年間的再融資總額。除此,，還有多家上市公司已經(jīng)提出再融資計劃,。而今年前兩個月的再融資計劃就已經(jīng)達到2600億元！
投資者對再融資急劇擴張的擔心,，并不僅限于再融資對股市供求關(guān)系的逆轉(zhuǎn),，更在于再融資資金使用效率的低下與投資項目選擇的失當。從以往的大量實例來看,，上市公司再融資資金的使用效率很低,，閑置現(xiàn)象嚴重。華泰證券研究所的一份統(tǒng)計結(jié)果表明：以剔除PT類和金融類公司為樣本,，2001年中期平均每家公司閑置資金數(shù)為3.11億元,，同期，滬深兩市共有10家上市公司資金閑置數(shù)額超過了20億元,。這種情況近年來雖有所改善,，但并非根本性的改變,。
再融資資金使用效率低下，就不能帶來預期的投資回報,，這是投資者近期對上市公司再融資屢屢用腳投票的根本原因,。再融資的資金使用效率之所以低下，主要在于以下幾點：
一是投資項目的選擇失當,。好的投資項目有利于企業(yè)的長遠發(fā)展,，能提到高企業(yè)的核心競爭力，帶來良好的投資回報,。但是,，許多上市公司在選擇項目時，盲目跟風現(xiàn)象嚴重,，跟市場需求之間存在著滯后性,，往往在當時看來非常好的項目等建成開工生產(chǎn)，又面臨同類產(chǎn)品過剩的尷尬,，使前期投資付諸東流,。
二是再融資資金用途的改變。許多上市公司所承諾的項目,，在實現(xiàn)融資計劃后常常改變資金用途,。以2007年為例，公告變更募集資金項目投資計劃的上市公司有81家之多,，變更絕對額度超過億元的上市公司有40家,，占到總數(shù)的50%。上市公司為了順利實現(xiàn)再融資,，往往拿出一個看起來非常亮麗的項目投資計劃,，但等到再融資完成，卻又將資金投到其他項目上去,。這種隨意性是導致再融資資金使用效率低下的重要原因,。
不少上市公司在實現(xiàn)再融資計劃后，要么融資太多,，遠遠超過了項目投資需要,，要么原項目已經(jīng)被新項目替代，造成了大量資金的閑置,。因此,，不少上市公司爭相委托理財（2007年以來，上市公司涉及委托理財?shù)臉I(yè)務公告總金額高達123億元,，遠超過2006年的總金額57.67億元）,。在去年新股申購中，這部分資金也顯得非常活躍,。更有甚者,，一些上市公司在募集資金以后出現(xiàn)輕率使用、揮霍浪費,、盲目投資問題,，還有一些上市公司募集的資金被大股東侵占。
除非重塑投資者對再融資資金使用效率的信心,，再融資急劇擴張所帶來的利空影響就很難在短時間內(nèi)消除,。這其實牽涉到再融資條件、監(jiān)管等方面的制度變革,。
這首先牽涉到再融資的門檻問題,。門檻過低所導致的再融資規(guī)模無序放大是引發(fā)投資者擔憂的一個很重要的方面。中國平安的再融資公告中,，對資金用途并未進行詳細披露,，只是表示將全部用于補充資本金、營運資金以及有關(guān)監(jiān)管部門批準的投資項目,。這種公告本身所透露出來的信息就是再融資條件的過于寬松,。在西方發(fā)達的資本市場,，上市公司再融資有長達10多年的時間間隔,、對投資者的回報必須達到一定程度等嚴格限制，而上市公司詳細列出計劃投資的項目,，贏得投資者的支持只不過是最基本的一步,。但就是這個最基本的門檻，似乎也在被我們的上市公司忽略,。
從時間間隔上來看,，中國平安在去年3月份才完成A股首次公開募股（即IPO），在上市不到一年,，在它尚未給投資者帶來實質(zhì)性回報的情況下,，就匆忙推出多達1600億元的再融資計劃，相當于它IPO融資規(guī)模的4倍,。而浦發(fā)銀行60億元次級債的再融資剛剛發(fā)行完畢,，就傳出它要再融資400億元的消息。門檻過低已經(jīng)成為上市公司再融資的巨大動力,。這種大規(guī)模的再融資計劃對股市供求關(guān)系所帶來的逆轉(zhuǎn)效應是明顯而強烈的,。
2006年5月7日，監(jiān)管部門正式發(fā)布了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》,，該辦法強化了股票發(fā)行的市場化機制,，突出了保護公眾投資者權(quán)益的要求，有利于維護既有股東的利益，有利于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu),，形成資金的動態(tài)供需平衡,。但同時，取消了配股前3年平均凈資產(chǎn)收益率6%的限制,，僅要求最近3年連續(xù)盈利,，并將過去對凈資產(chǎn)收益率的要求從10%降低到6%。正是從此開始,，再融資規(guī)模急劇擴大,。從當時辦法出臺的背景來看，由于流通股少,，市場供不應求現(xiàn)象突出,，倘若不增加供應有可能導致股市因持續(xù)暴漲而累積泡沫——隨后的股市行情證明了監(jiān)管層的先見之明。
但是,，在目前新股發(fā)行,、再融資、限售股解禁等因素促使市場供求關(guān)系逐漸發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情況下,，再融資門檻的提高已經(jīng)成為當務之急,，否則，我國股市就可能因供應量的急劇擴大而陷入長時間的低迷狀態(tài),。
對于上市公司再融資的條件應該作出更嚴格的規(guī)定,，不僅要求上市公司的盈利能力達到一定水平，還應要求它對投資者的回報達到一定標準,，并且,，應拉長再融資的時間間隔，防止頻繁的再融資行為導致市場壓力急劇擴大,。同時,，應加大再融資資金投資項目的透明度，對于因改變項目或項目終止而閑置的資金,，應該設(shè)立“退還”機制,，從源頭上減少上市公司因成本過低盲目擴大再融資的現(xiàn)狀，重塑投資者對我國資本市場的信心,。
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