2008年或可能成為我國股市發(fā)展的一個重要分水嶺,。2007年，對股市降溫一度成為監(jiān)管和調(diào)控重點(diǎn),，原因很簡單,，當(dāng)時A股市場流通股供應(yīng)量不足，而民眾對資本市場投資的需求卻突然釋放出來,，供不應(yīng)求導(dǎo)致了股市的持續(xù)快速上漲,。A股雖經(jīng)“5·30”印花稅率提高的打擊，依然在2007年10月16日創(chuàng)下6124點(diǎn)的歷史高點(diǎn),。但是,，隨著限售股解禁、新股發(fā)行,、H股回歸及再融資的擴(kuò)張,，A股的供求關(guān)系正在發(fā)生逆轉(zhuǎn)。無論是監(jiān)管層還是投資者,，都應(yīng)該對這種逆轉(zhuǎn)保持清晰的認(rèn)識,，相應(yīng)的，在市場監(jiān)管和投資決策方面,，也應(yīng)作出相應(yīng)的調(diào)整,。
限售股解禁潮正在使流通股數(shù)量迅速增大。從2008年起,，在未來的三年,，A股市場將迎來“解禁”高峰，合計“解禁”規(guī)模將有望達(dá)到9031.9億股,。其中,，2008年達(dá)1181.27億股，2009年達(dá)6637.42億股,，2010年達(dá)1213.21億股,。從解禁規(guī)模來看,，2009年最多,，這一年,，流通股的增加將使A股的供求關(guān)系發(fā)生徹底逆轉(zhuǎn)，但是,，考慮到資本市場的預(yù)期效應(yīng),，從心理層面來看，A股的供求關(guān)系在2008年就已開始發(fā)生逆轉(zhuǎn),。
2007年的中國股市迎來了一輪H股回歸熱,。截至目前，央企旗下大型H股公司的回歸基本完成,。據(jù)計算,，2007年已經(jīng)回歸A股市場的H股總市值，已經(jīng)占滬市總市值的50%以上,，完全改寫了市場權(quán)重結(jié)構(gòu),。H股的回歸在提高上市公司整體質(zhì)量的同時，也帶來了巨大的供應(yīng)壓力,。根據(jù)WIND資訊的數(shù)據(jù)顯示,，算上H股回歸，2007年滬深A(yù)股新股的發(fā)行規(guī)模超過了4470.83億元（美國同年新股發(fā)行規(guī)模不到400億美元）,，新股IPO募集資金量是2006年的2.7倍,。A股成為2007年全球融資最大的市場。
再融資的擴(kuò)張成為改變A股供求關(guān)系的又一重要因素,。從融資金額分析,，截至12月27日，共有188家公司實(shí)施再融資,，實(shí)現(xiàn)募資約3657億元包括非現(xiàn)金資產(chǎn)1008億元,，是2006年融資額1106億元的3倍，超過2001至2006年六年間的再融資總額,。此外,，2007年已公布增發(fā)再融資預(yù)案的上市公司還有242家次，再融資規(guī)模的迅速擴(kuò)大使得市場壓力陡然增加,。因此,，當(dāng)《中國平安或創(chuàng)A股史上最大再融資》的新聞見諸報端后，股市以持續(xù)暴跌作出了回應(yīng),。
中國股市下跌幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過深受次級債困擾的美國股市,，正是A股市場供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)的直接結(jié)果。倘若認(rèn)識不到這一點(diǎn),，只是把A股的下跌當(dāng)成一種短暫的調(diào)整,，或者所謂市場自發(fā)擠壓泡沫的調(diào)整，那么,，就有可能失去提前應(yīng)對風(fēng)險,，確保股市健康發(fā)展的良機(jī),。
在A股供求關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情況下，應(yīng)該及時采取相應(yīng)的措施,，預(yù)防供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)所帶來的不確定性變化：
首先,，不斷地完善上市公司的退市機(jī)制，尤其是主動退市機(jī)制,。退市制度是促使上市公司質(zhì)量提高,，確保資本市場健康發(fā)展的基礎(chǔ)。在供求關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情況下,，退市制度又是平衡供求關(guān)系的一種良性機(jī)制,。我國的《公司法》、《證券法》雖然對上市公司退市有明確規(guī)定,，但退市制度仍過于寬松,，并且，可操作性較差,，只有連續(xù)虧損一種情況可以操作,。而在西方發(fā)達(dá)國家，大都以上市公司的股票價值作為退市的重要標(biāo)準(zhǔn),，連續(xù)虧損只是其中一項(xiàng)次要參考,。
比如，美國紐約證券交易所規(guī)定,，如果上市公司股東少于600個,，持有100股以上的股東少于400個；社會公眾持有股票少于20萬股或其總市值少于100萬美元,；連續(xù)5年經(jīng)營虧損,；總資產(chǎn)少于400萬美元，且過去4年每年虧損,；總資產(chǎn)少于200萬美元,，并且過去2年每年虧損；連續(xù)5年不分紅利,，即要被勒令退市,。我們應(yīng)該實(shí)行更嚴(yán)格的退市制度，以促使上市公司整體質(zhì)量的大幅提高,，重塑投資者信心,。
其次，應(yīng)把握IPO節(jié)奏,，并對上市公司再融資作出更為嚴(yán)格的規(guī)定,。由于市場供求關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)，應(yīng)把握上市公司IPO的規(guī)模，注意股市的真實(shí)承受力,。
我國的再融資規(guī)定過于寬松,，并且上市公司常常改變再融資資金的用途。從上市公司數(shù)量看,，2007年,，公告變更募集資金項(xiàng)目投資計劃的上市公司有81家,；從上市公司公告變更項(xiàng)目數(shù)量看,，2007年共有192個項(xiàng)目。在81家改變項(xiàng)目投資計劃的上市公司中,，從絕對額上看,，超過億元的有40家，占到50%,。
這說明,，上市公司再融資門檻亟需提高，對再融資用途的規(guī)范有待進(jìn)一步嚴(yán)格,。更重要的是,，再融資的時間間隔太短。中國平安A股IPO尚不足一年就再次推出巨額增發(fā)計劃,，在成熟的資本市場是難以想象的,。在美國證券市場，上市公司掛牌交易后要等18年后才有資格進(jìn)行再融資,，除此,，還要符合非常苛刻的相應(yīng)條件,。面對如此嚴(yán)格的再融資規(guī)定,，投資者就不用擔(dān)心再融資的無節(jié)制擴(kuò)張成為股市的難以承受之重。
另外,，要對解禁股的拋售作出更嚴(yán)格的管理,。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，“小非”的禁售期一般承諾為12個月,，期滿后即可拋售,，在法律上不受任何限制�,！按蠓恰痹谝�(guī)定期滿后,，通過證券交易所掛牌交易出售原非流通股股份，出售數(shù)量占該公司股份總數(shù)的比例在12個月內(nèi)不得超過5%,，在24個月內(nèi)不得超過10%,。但在24個月后，“大非”的拋售即不受限制。2008年之后,，相關(guān)時間限制逐步解除,，倘若“大小非”迫不及待地拋售股票，必然給投資者信心造成重創(chuàng)——股權(quán)分置改革后的股票飆升所帶來的誘人收益是“大小非”拋售股票的巨大動力所在,。監(jiān)管部門該如何樹立“大小非”的信心,，或者如何通過完善制度對這種減持行為作出規(guī)范——在股市供求關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情況下，這已經(jīng)成為不得不重視的問題,。 |
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