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| 2008-01-29 評論員:周俊生 來源:東方早報 |
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股災(zāi)和雪災(zāi),，成為近期中國的兩大讓人揪心的景觀。最近幾天的中國股市,，出現(xiàn)了一輪近兩年少見的快速下跌,，特別是昨天的又一次深幅暴跌,，已經(jīng)使中國股市逼近崩盤的邊緣。
分析中國股市出現(xiàn)暴跌的原因,，人們通常將其歸結(jié)到由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球性股災(zāi),。但是，就我國目前的市場機(jī)制來說,，由于人民幣還未成為全球性自由流通貨幣,，并且外資進(jìn)出中國受到嚴(yán)格管制，即使有外資通過各種地上或地下的渠道滲透進(jìn)入,，也很難成為市場的主流,，因此全球性股災(zāi)更多地只能說是心理因素，或者說至多只是壓垮駱駝的最后一根稻草,，但如果認(rèn)為駱駝就是這根稻草壓垮的,，則不能說是符合事實(shí)的。
我們認(rèn)為,，中國股市之所以出現(xiàn)今天的局面,，只能從中國市場內(nèi)部找原因。
中國股市建立以來,，始終面臨著巨大的融資需求壓力,，投資者隊(duì)伍的壯大與這種需求不成比例，市場資金盡管不斷增加,，但一直無法滿足增大更快的融資需求,。這直接導(dǎo)致二級市場的股價難以有效上升，甚至出現(xiàn)連綿不絕的熊市,。
2004年推出的“國九條”開始使這種局面出現(xiàn)改觀,。“國九條”針對當(dāng)時中國股市出現(xiàn)的弊端,，進(jìn)行了實(shí)事求是的分析,，并提出了讓投資者分享改革開放成果的口號，令投資者倍感親切,、倍受鼓舞,。其后開始推行股權(quán)分置改革。按當(dāng)時的說法,，股權(quán)分置是令中國股市難以有效發(fā)展的一個重大問題,，而股改可以將這個頑癥化解掉。它的基本思路是上市公司的控股大股東與流通股股東協(xié)商,，由前者給予后者一定的對價補(bǔ)償,，后者取得可以有條件上市流通的資格。因此，股改有一個另外的稱呼“全流通”,。
全流通意味著股市流通盤的全面放開,，這對市場資金的供需平衡帶來了巨大、甚至是顛覆性的影響,。但是,，管理部門對市場的這種劇變?nèi)鄙傩睦頊?zhǔn)備，市場的制度建設(shè)還基本停留在原來的狀態(tài),。當(dāng)投資者入市熱情高漲,、指數(shù)急劇攀高時，管理者采取了與以往并無二致的做法,，將大量規(guī)模巨大的企業(yè)迅速推上市場,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了市場的承受力。最近,，在大量上市公司大股東的股權(quán)已經(jīng)解禁并進(jìn)入流通環(huán)節(jié),，可以在二級市場兌現(xiàn)、獲取暴利之機(jī),，中國平安又貿(mào)然推出數(shù)額巨大的再融資方案,，終于使市場流動性不堪承受，出現(xiàn)“多米諾骨牌式”的暴跌行情,。
正是由于中國股市的制度建設(shè)仍然停留在原來的狀態(tài),，因此我們認(rèn)為，當(dāng)股改基本結(jié)束,，大量上市公司未流通股權(quán)開始進(jìn)入流通市場的時候,，如果管理部門沒有很好的應(yīng)對措施，將導(dǎo)致股改所取得的成果付諸東流,。從目前的情況來看,，隨著流動性越抽越緊，這種危險性正有成為現(xiàn)實(shí)的可能,。
在股改完成之后,，上市公司大股東持有的解禁股權(quán)上市流通已成為必然性，監(jiān)管部門再也沒有理由對其進(jìn)行限制,。大股東在與小股東的博弈中已經(jīng)占據(jù)了主動地位，當(dāng)股價高企時,，面對巨大的財(cái)富誘惑,，他們有足夠的理由棄股變現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)投資增值,。以前大股東限于股權(quán)不能流通,，只得向自己治下的上市公司伸手，大量占用上市公司資金，使上市公司淪為其“提款機(jī)”,，而現(xiàn)在這架“提款機(jī)”的功能已經(jīng)改由整個股票市場來承擔(dān)了,。“大小非”解禁已進(jìn)入高潮,，再加上無休止的融資,、再融資，市場哪有招架之力可言,？
我們判斷中國股市有回到股改之前的危險性,，當(dāng)然不是認(rèn)為指數(shù)將回到原來的點(diǎn)位，而是說市場正面臨著一級市場融資,、再融資和二級市場大股東大量拋售解禁股的雙重壓力,，使廣大散戶投資者遭受巨大的財(cái)產(chǎn)損失。水多了加面,，但面多了卻難以加水,，這是中國股市一直以來沒有解決好的問題，隨著市場規(guī)模的迅速擴(kuò)大,，這個問題已經(jīng)在更為廣闊的平臺上展開,。一直高喊“流動性過剩”的內(nèi)地資本市場也會出現(xiàn)資金供給相對不足,，這絕不是危言聳聽,，有關(guān)部門對此必須給予高度重視，特別是在近期股市已形成災(zāi)難性暴跌的階段,，更是必須以向投資者負(fù)責(zé),、向市場負(fù)責(zé)的態(tài)度，積極采取應(yīng)對措施,。
一個淺顯的道理是,，中國股市一旦回到股改之前，對于市場中的任何一方都將是災(zāi)難,；發(fā)展到極端,，投資者固然損失慘重，但有關(guān)部門一直努力的大力發(fā)展直接融資的目標(biāo)也將難以順利實(shí)現(xiàn),，股票市場的財(cái)富創(chuàng)造功能,、發(fā)現(xiàn)合理價格的功能和融資功能都將受到重創(chuàng)。
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