美國去年12月份就業(yè)數(shù)據(jù)的急轉(zhuǎn)直下,,引發(fā)了美國經(jīng)濟即將陷入衰退的廣泛疑慮,,金融市場也反應(yīng)強烈,。 關(guān)于美國經(jīng)濟前景的深切疑慮自有道理:歷史數(shù)據(jù)顯示,,就業(yè)增加與經(jīng)濟增長存在著極為密切的關(guān)聯(lián),。但考慮到以產(chǎn)品生產(chǎn)部門的就業(yè)下降而服務(wù)提供部門的就業(yè)增加為重要標(biāo)志的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)趨勢性調(diào)整的基本背景,,則可發(fā)現(xiàn),,服務(wù)業(yè)的就業(yè)比總的就業(yè)能更緊密地反映產(chǎn)出水平的變化,。
事實上,,盡管生產(chǎn)部門就業(yè)本月減少了7.5萬人,而服務(wù)業(yè)的就業(yè)增加依然有9.3萬人,,而年度均值仍高達14.2萬人,,遠遠好于“90末,、91初”的溫和衰退和“00、01”間的明顯減速時的就業(yè)狀況(當(dāng)時都是服務(wù)業(yè)就業(yè)的零增加),。 進一步地,,通過對“次貸”的邏輯梳理,我們認(rèn)為市場反應(yīng)有過激之嫌,,美國經(jīng)濟應(yīng)會表現(xiàn)出足夠的彈性,。雖然房地產(chǎn)形勢仍在惡化、恢復(fù)尚需假以時日,,但我們也容易觀察到,,房地產(chǎn)形勢其實早在2005年中期就已明確轉(zhuǎn)折。而眾所周知的是,,美國經(jīng)濟形勢的急轉(zhuǎn)直下,,其實只是起因于“次貸”風(fēng)暴。 需要明確的一個背景事實是,,盡管部分“次貸”品種的違約率甚高,,但由于“次貸”的總體規(guī)模并不大,,全部住宅抵押貸款的違約率仍只是反彈至上世紀(jì)90年代的水平,。其所以引起軒然大波的原因,是投資者對住宅貸款支持的票據(jù)市場喪失了信心,,也因于華爾街的名譽受損,。 然而在筆者看來,風(fēng)險溢價的急劇攀升,、流動性的全面緊縮,,市場顯然有過激反應(yīng)的成分。加之,,美聯(lián)儲不遺余力地降息及向市場注資,,風(fēng)險溢價的上行將有效對沖,市場流動性也可望明顯恢復(fù),。 事實上,,主要因于技術(shù)進步和貨幣政策成功,近20年來美國經(jīng)濟其實歷經(jīng)多次考驗沖擊,,而產(chǎn)出水平和通脹水平始終沒有出現(xiàn)大的波折,。 當(dāng)然,美國經(jīng)濟增長明顯減速卻是難以避免,,這自然意味著中國對美出口將受到明顯的負面沖擊,。但出口市場的結(jié)構(gòu)卻顯示,美國市場的重要性是日漸下降(目前的份額已不足30%),,而歐洲市場,、特別是其他市場的份額卻是與日俱增(其他市場的份額從2006年以來即已超過50%,,且其后的增長相當(dāng)穩(wěn)定)。 我國出口市場格局有如此變遷,,事實上是有全球經(jīng)濟增長格局演變這一內(nèi)在背景的:本世紀(jì)以來,,新興市場及發(fā)展中經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長(以金磚四國為典型代表)與發(fā)達經(jīng)濟體拉開了顯著差距;深受“次貸”困擾的發(fā)達國家的經(jīng)濟減速前景,,預(yù)期也不會對新興市場的經(jīng)濟增長構(gòu)成明顯拖累,。 另一方面,匯率水平(或商品價格)對于出口增長也有著關(guān)鍵性的作用,。而目前市場的一致預(yù)期是,,美元基準(zhǔn)利率在年末可能低至3.0%以下,而歐元區(qū)和日本的降息還為期尚早,,因而美元的疲弱前景看來是并無懸念,。由此,人民幣小幅升值的效果自然大打折扣,,對歐洲及其它市場出口的明顯抑制作用也難以期待,。 美元的大幅降息前景,事實上也極大壓制了人民幣的利率上升空間,。為兌現(xiàn)“雙防”的政策訴求,,加快升值步伐看來是唯一出路。但考慮到,,漸進升值政策所導(dǎo)致的外匯持續(xù)大規(guī)模流入,、經(jīng)濟過熱通脹更趨惡化的被動局面,為有效管理市場預(yù)期,,匯率政策的“出其不意”其實已是迫在眉睫,。
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