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| 遭人唾棄的新股發(fā)行機(jī)制為什么改不了 |
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| 2007-12-27 作者：葉檀 來(lái)源:每日經(jīng)濟(jì)新聞 |
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新股發(fā)行機(jī)制是眾矢之的,，向大機(jī)構(gòu)大資金無(wú)原則獻(xiàn)媚,，已然成為吸血機(jī)的象征,。一個(gè)制度民怨沸騰到如此地步,，還能屹立不倒,，顯然有其存在的理由,。
按照資金規(guī)模進(jìn)行新股發(fā)行,，可以保證新股發(fā)行近乎百分百的成功率,。目前的新股發(fā)行機(jī)制誕生于股改風(fēng)雨飄搖的時(shí)代,，當(dāng)時(shí)發(fā)行新股首先要考慮的是保證成功率,，以免出現(xiàn)新股一出無(wú)人捧場(chǎng)的尷尬局面，因此,，傾向于大資金的目的非常明確,，就是為了“護(hù)場(chǎng)”，作為交換,，新股發(fā)行也給大資金留下了一定的贏利空間,。去年8月，中國(guó)國(guó)航上市，大資金紛紛棄而不顧,，該股首日大部分時(shí)間都在2.80元的發(fā)行價(jià)以下交易,，一級(jí)市場(chǎng)收益微薄。
新股發(fā)行機(jī)制成為一大問(wèn)題,，根源于股市的火暴,。一級(jí)市場(chǎng)的贏利空間與二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)正相關(guān)，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的火箭躥升反作用于一級(jí)市場(chǎng),，使得一級(jí)市場(chǎng)的贏利空間越來(lái)越大,，新股發(fā)行機(jī)制也就成為普通投資者的眼中釘，必欲除之而后快,。同時(shí),，隨著捆綁在新股發(fā)行上的利益群體越來(lái)越龐大，由此產(chǎn)生嚴(yán)重的路徑依賴(lài),，撼山易,，撼新股發(fā)行機(jī)制難的情況也就成為中國(guó)資本市場(chǎng)的特色景觀。
誕生于非常時(shí)期的救急機(jī)制往往產(chǎn)生合理性與合法性質(zhì)疑,，新股發(fā)行機(jī)制面臨的就是這樣的質(zhì)疑,。但是，新股發(fā)行機(jī)制不會(huì)因?yàn)槎唐跀?shù)萬(wàn)億元打新資金的聚集而改觀,，也無(wú)需改變,，真正需要改變的是詢(xún)價(jià)、定價(jià)過(guò)程中的利益輸送機(jī)制,。
理由非常簡(jiǎn)單,。
如果政策不變，那么打新股的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率就不會(huì)發(fā)生變化,，圍獵新股的打新資金,，如銀行的理財(cái)產(chǎn)品、企業(yè)的流動(dòng)資金等會(huì)越來(lái)越多,，直至最后形成均衡利潤(rùn)，從理論上來(lái)說(shuō),，最終所有的資金會(huì)蠶食這部分收益,，導(dǎo)致收益率下降。
事實(shí)正是如此,，統(tǒng)計(jì)顯示打新收益今年仍在高位徘徊,，但收益率已有下降趨勢(shì)。今年新股上市首日平均漲幅為191%,，網(wǎng)上中簽率平均為0.3%,，假設(shè)全年參與新股申購(gòu)40次，則全年獲得收益率約為23%，這是一年期存款利率的5.9倍,。對(duì)以貸款融資申購(gòu)新股的投資者而言,，其收益率也高達(dá)15.71%。但二級(jí)市場(chǎng)“炒新”熱情開(kāi)始回落,，一級(jí)市場(chǎng)“打新”的收益率自然也出現(xiàn)下降趨勢(shì),。從瘋狂的8月到11月，打新股的年化收益率在逐步下降,。
這是因?yàn)槌杀镜奶嵘�,，表現(xiàn)在打新股資金增加、中簽率下降以及打新股短期拆借資金成本的提高,，以及開(kāi)盤(pán)即跌的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)——多來(lái)兩只類(lèi)似中石油這樣的套牢股,，就能使二級(jí)市場(chǎng)上將投資者的炒新熱情冰消，沒(méi)有追漲者,，一級(jí)市場(chǎng)就成為自?shī)首詷?lè)的演出場(chǎng)地,。
據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，6月以來(lái),，新股首日表現(xiàn)最瘋狂的時(shí)期在8月份,，該月上市的21家新股中，漲幅超過(guò)300%-500%的就有8家,，其中宏達(dá)經(jīng)編和中核鈦白漲幅均超過(guò)500%,，9、10月份,，新股上市首日上漲200%,、300%好像家常便飯。到11,、12月,，在中國(guó)石油和中國(guó)中鐵上市之后，新股首日漲幅開(kāi)始出現(xiàn)明顯下降,，在中國(guó)中鐵之后,，新股上市首日漲幅就沒(méi)有再超過(guò)150%。
可見(jiàn),，如果新股的游戲規(guī)則不變,，只要是一個(gè)公開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)機(jī)制就會(huì)使之回歸到均衡狀態(tài),，可怕的不是打新機(jī)制,，可怕的是在定價(jià)過(guò)程中，承銷(xiāo)商以極低的價(jià)格向大機(jī)構(gòu)進(jìn)行明目張膽的利益輸送,。這在國(guó)外資本市場(chǎng)也是一個(gè)頑疾,，投行對(duì)此心照不宣,。事實(shí)上，對(duì)于明顯的定價(jià)失誤,，那些向大機(jī)構(gòu)獻(xiàn)媚套牢投資者的行為,，應(yīng)該有一套懲戒手段，使這樣的機(jī)構(gòu)徹底邊緣化,，最終失去市場(chǎng),。
對(duì)于政府而言，現(xiàn)在就改革目前的新股發(fā)行機(jī)制時(shí)機(jī)尚未成熟,，股市冷熱難料,，緊縮的貨幣政策與債券市場(chǎng)的發(fā)展，都會(huì)分流股市資金,，今后資本市場(chǎng)的新股發(fā)行還要仰賴(lài)大機(jī)構(gòu)大投行的捧場(chǎng),。
重要政策動(dòng)輒變更已經(jīng)成為影響市場(chǎng)預(yù)期的不利因素，在沒(méi)有成熟以前,，新股發(fā)行機(jī)制稍安毋燥,，證監(jiān)會(huì)只要能夠處理好影響惡劣的內(nèi)幕交易，就能讓股民得到莫大的安慰了,。 |
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