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此次央行提高定期存款的基準(zhǔn)利率而下調(diào)活期存款的利率,，將使得定期儲蓄具有更大的吸引力,，而使居民以投資準(zhǔn)備為目的的活期儲蓄的機會成本大大提高。相應(yīng)的,，這也將能夠減少活期儲蓄釋放對資產(chǎn)價格和股市所帶來的強大助漲效應(yīng),。
為貫徹從緊的貨幣政策,，中國人民銀行決定：從2007年12月21日起調(diào)整金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，一年期存款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的3.87%提高到4.14%,，上調(diào)0.27個百分點,；一年期貸款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的7.29%提高到7.47%,，上調(diào)0.18個百分點；其他各檔次存,、貸款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整,。個人住房公積金貸款利率保持不變。出乎意料的是,，此次利率調(diào)整,，活期存款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的0.81%下調(diào)至0.72%，下調(diào)0.09個百分點,。
央行加息的總體思路一直非常明確,，即抑制貨幣信貸過快增長，貫徹從緊的貨幣政策,，防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱，并防止物價由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@的通貨膨脹,。
各大銀行信貸擴張沖動強烈的一個重要原因是存貸款之間的利息差比較大,，銀行放貸可以增加其收入。利息差收入占國內(nèi)銀行機構(gòu)主營業(yè)務(wù)收入的絕大部分,，四大商業(yè)銀行平均在90%左右,，股份制商業(yè)銀行平均在80%左右。因此,，一些銀行在今年第三季度剛過就用完了全年的貸款額度,。
此次利率調(diào)整，央行對存款基準(zhǔn)利率上調(diào)的幅度大于貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)的幅度,，估計將對銀行體系造成300億元以上的利潤損失,。其意在于縮小存貸利息差，對銀行2008年的信貸擴張沖動提前進(jìn)行預(yù)防,。
但是,，央行同時調(diào)低活期存款基準(zhǔn)利率有可能與央行的這一意圖相矛盾。此次,，一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點,，一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.18個百分點，兩者相差0.09個百分點,，而活期存款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的0.81%下調(diào)至0.72%后,，也恰恰下調(diào)了0.09個百分點。這意味著,，在定期存貸差縮小的同時,，活期儲蓄與定期貸款之間的存貸差卻在擴大，由于活期儲蓄目前在全部儲蓄額中占40%-50%的比例,，銀行可能通過對活期儲蓄的“充分使用”（自然包括放貸）來提高其收益率
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對于這種后果，我相信央行專家有充分的認(rèn)識。他們之所以仍然這樣做,，很大程度上是不得已選擇或說是次優(yōu)選擇,。由于活期儲蓄目前在全部儲蓄額中占40%-50%的比例，而我國居民儲蓄已經(jīng)超過17萬億,，活期儲蓄約在6.8萬億-8.5萬億之間,。這部分資金居民為何不選擇定期儲蓄？很大程度上是預(yù)防性選擇,。今年11月份我國居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲了6.9%,，而同期的一年期存款利率在扣除5%的利息稅后，僅為3.677%,，低于通脹約3.223個百分點,。
在負(fù)利率時代，人們?yōu)榱艘?guī)避貶值風(fēng)險,，常常傾向于選擇投資,。名義利率代表著金融資產(chǎn)的收益率，通貨膨脹率代表著實物資產(chǎn)的收益率,，相應(yīng)的,，真實利率的高低也就決定著民眾是持有金融資產(chǎn)還是實物資產(chǎn)的選擇偏好。在負(fù)利率背景下,，民眾會本能地選擇購買實物商品以求保值,、升值，這自然會刺激居民的消費需求和存貨需求,，“買漲不買跌”就會成為大眾普遍的心態(tài),，這種行為將推動實物資產(chǎn)價格、股票價格上漲,，加劇通貨膨脹,。
因此，在負(fù)利率時代,，活期儲蓄存款會大幅度增加,，而這些活期存款的主人，眼睛盯著能夠賺錢的領(lǐng)域,，隨時會把活期儲蓄轉(zhuǎn)化為投資行為,。在我國房價大幅快速上漲，風(fēng)險越來越大的情況下,，炒房者有增無減,；在我國股市持續(xù)攀升，面臨內(nèi)在調(diào)整需要的情況下,，開戶數(shù)直線上升,，并且,，幾乎所有的投資者都對來自監(jiān)管層的風(fēng)險提示置之度外，很大程度上就與活期存款釋放效應(yīng)有關(guān)系,。
顯然,，能否對6.8萬億-8.5萬億之間的活期儲蓄約進(jìn)行約束，從某種意義上來說,，不僅可能決定著從緊貨幣政策的貫徹效果,，也決定著對通貨膨脹預(yù)防的效果。對于提高定期存款的基準(zhǔn)利率而下調(diào)活期存款的利率的“非常規(guī)”做法,，央行的解釋是：“由于活期存款的主要功能是用于即期支付結(jié)算,，上述調(diào)整有利于引導(dǎo)居民等各類經(jīng)濟(jì)主體更多地存放短期定期存款，在保持存款流動性的同時,，可以較快地得到更多的收益,，提高應(yīng)對物價上漲的能力�,！边@種說法更官方一些,。實際上，說白了,，央行的目的或在于提高定期存款對居民的吸引力，以減少隨時可能釋放出來能產(chǎn)生助漲效應(yīng)的活期儲蓄數(shù)量,。
央行這樣做的意圖得到了其最新調(diào)查報告的支持,。央行剛剛發(fā)布的第4季度儲戶問卷調(diào)查顯示，連續(xù)加息和降低利息稅率政策效果顯著,，居民對存款利率的認(rèn)可程度逐季提高,。調(diào)查顯示，自今年2季度起居民認(rèn)為存款利率“適度”的比例逐季攀升,，由1季度的39.6%升至本季度的46.3%,，累計提高6.7個百分點，并達(dá)到調(diào)查以來的最高水平,。第4季度,，認(rèn)為“更多儲蓄”最合算的居民占比為30.2%，改變了連跌四個季度的態(tài)勢,，比上季度大幅提高4.9個百分點,。
需要強調(diào)的是，凡是對存款利率認(rèn)可,，把存款利率作為收益標(biāo)尺的儲戶,，基本上都會選擇定期存款的方式。也就是說,，此次央行提高定期存款的基準(zhǔn)利率而下調(diào)活期存款的利率,，將使得定期儲蓄具有更大的吸引力,，而使居民以投資準(zhǔn)備為目的的活期儲蓄的機會成本大大提高。相應(yīng)的,，這也將能夠減少活期儲蓄釋放對資產(chǎn)價格和股市上漲所帶來的強大助漲效應(yīng),。
因此，從存貸利息差的角度來看,，央行此次“非常規(guī)”加息與其目的相矛盾,，但是，如果從對活期儲蓄進(jìn)行約束的角度來看,，央行此次“非常規(guī)”加息是應(yīng)該能夠起到一定作用的,。兩者權(quán)衡不難看出，此次“非常規(guī)”加息即使不是最優(yōu)選擇至少也是次優(yōu)選擇,。 |
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