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財(cái)稅政策的調(diào)整可以是市場(chǎng)化的,，而貨幣政策的調(diào)整不一定就是市場(chǎng)化的。貨幣政策對(duì)于市場(chǎng)的具體運(yùn)作最好不要干涉太多,，盡量維持市場(chǎng)的可預(yù)期性,，才是上上之策。
此輪股市大幅下挫是收緊流動(dòng)性的直接后果,，有關(guān)方面或應(yīng)考慮如此傷筋動(dòng)骨的調(diào)控是否有改進(jìn)的必要。
沒有什么誤解比這種誤解更可笑,，即5·30上調(diào)印花稅是行政手段,，因此很不高明，而此次以控制資金流向,、緊縮信貸為主導(dǎo)的手段貼近市場(chǎng),，因此很高明。從此次股市下挫人們反應(yīng)之遲緩就可見一斑,，事實(shí)上,，他們的損失比在5·30大跌還要大得多,。
特殊貨幣政策也可能變成單純的行政手段。事實(shí)上,，操控資金流向,，甚至以窗口指導(dǎo)的方式緊縮信貸等手段，其非市場(chǎng)化的本義,，比起上調(diào)印花稅來不遑多讓,，并且因其更隱蔽，而讓多數(shù)普通投資者啞口無言,，以為是被市場(chǎng)撞斷了腰,。但其實(shí)，財(cái)稅政策的調(diào)整可以是市場(chǎng)化的,，而貨幣政策的調(diào)整不一定就是市場(chǎng)化的,。
宏觀調(diào)控分成貨幣政策與財(cái)稅政策兩大類，通常人們對(duì)于財(cái)稅政策更加警惕,，似乎稅收政策最終決定財(cái)富的分配方式,。從表面上看確實(shí)如此。稅收決定初始分配與二次分配的比例,，因此人們對(duì)于稅收政策做出的反應(yīng)往往是最直接的,，遠(yuǎn)的如市場(chǎng)投資者對(duì)于印花稅一面倒的反對(duì)之聲，近的如在股票交易所得填報(bào)納稅單,，雖然有關(guān)部門重申“暫不征稅”,，但仍然激起一片質(zhì)疑。
相比財(cái)稅政策,，貨幣政策面目模糊,，分配財(cái)富形式更為隱蔽，以一種讓大多數(shù)人莫名其妙的辦法不知不覺達(dá)到了目的,。
關(guān)于貨幣政策有數(shù)重誤解,，顯而易見的是美國(guó)市場(chǎng)手段強(qiáng)大的潛在影響力。如果美聯(lián)儲(chǔ)也是動(dòng)輒調(diào)整基準(zhǔn)利率,，那么我國(guó)央行調(diào)整利率就是向國(guó)際先進(jìn)的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看齊,，不僅不應(yīng)該批評(píng)，還應(yīng)該大加表揚(yáng),。
首先要澄清的是,，貨幣政策雖然一直都有，但美聯(lián)儲(chǔ)之所以頻頻動(dòng)用利率手段,，正是美元之錨硬生生從黃金上扯斷的結(jié)果之一,，因此不得不頻頻調(diào)整利息，以使美元找到一個(gè)平衡點(diǎn)。很奇怪的是,，無數(shù)人在抨擊美元的肆意貶值,、向世界輸出通脹之余，卻對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息政策表示出一種奇特的好感,，雖然那是促使美元加速貶值的一種自利手段,。在格林斯潘成為受美國(guó)人擁戴的降息大王之后，新任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克看來要步格林斯潘的后塵,，在兩次降息后12月降息風(fēng)聲再起,，這直接推動(dòng)了包括中國(guó)資本市場(chǎng)在內(nèi)的全球股市過熱，此次中國(guó)資本市場(chǎng)受到嚴(yán)厲打壓也有部分要拜美國(guó)所賜,。美國(guó)降息中國(guó)吃藥,，更確切地說是中國(guó)企業(yè)和中國(guó)股民吃藥，這種壓力傳導(dǎo)機(jī)制使普通投資者處在世界資本市場(chǎng)生物鏈的最底層,。
更有必要澄清的是,，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策手段之所以被稱為市場(chǎng)化的手段，是因?yàn)槠湓絹碓揭揽坑诠_市場(chǎng)操作,，間接刺激市場(chǎng)做出反應(yīng),。在上世紀(jì)五、六十年代,，美聯(lián)儲(chǔ)也曾以銀行信貸為中間目標(biāo),，通過控制信貸掌握經(jīng)濟(jì)起伏，但結(jié)果是對(duì)長(zhǎng)期通脹缺乏約束力,，造成經(jīng)濟(jì)大起大落,。因此到上世紀(jì)70年代之后對(duì)于貨幣增長(zhǎng)的調(diào)控成為主要手段，最后過渡到目前的以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),、就業(yè),、通脹等綜合體系作為調(diào)控的目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)在盡其所能,，通過模擬市場(chǎng)化的手段,，將貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的干擾降到最低。
我國(guó)由于市場(chǎng)化的利率傳導(dǎo)機(jī)制尚未形成,，金融機(jī)構(gòu),、資本市場(chǎng)的政策市特色，以及經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展造成貨幣乘數(shù)效應(yīng)急劇放大,，導(dǎo)致的后果就是,，雖然經(jīng)過上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、加息,、發(fā)行央票等一系列手段，市場(chǎng)上仍然“流動(dòng)性泛濫”,，貨幣總量居高不下,。因此,，為了減少貨幣，有關(guān)方面被迫祭出窗口指導(dǎo)這一獨(dú)門暗器,。
這一暗器殺傷力巨大,，并且能在最短的時(shí)間內(nèi)收回資金，使市場(chǎng)處于短暫的失血性休克狀態(tài),。窗口指導(dǎo)種類繁多,，比如對(duì)銀行具體信貸額的控制，對(duì)于不同企業(yè)貸款數(shù)量的嚴(yán)格限制,，甚至對(duì)于某地提取現(xiàn)金上限的限制,，推而廣之，所有對(duì)于資金流向的直接控制都可列入窗口指導(dǎo)的目錄之中,。
這樣的貨幣政策與市場(chǎng)二字不太沾邊,，這樣的窗口指導(dǎo)式的調(diào)控也顯得過于生硬，副作用較大,。一方面人為阻斷了市場(chǎng)的資金流動(dòng),，損害了市場(chǎng)的預(yù)期；另一方面對(duì)資金使用中最關(guān)鍵的低效問題毫無助益,，反而會(huì)降低市場(chǎng)的配置效率,。
對(duì)資本市場(chǎng)而言，投資者從追逐重組股到績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股再到ST股,，圍著資金流向的指揮棒團(tuán)團(tuán)轉(zhuǎn),，其結(jié)果并未使市場(chǎng)成為高效的、能夠篩選出優(yōu)質(zhì)上市公司基因的市場(chǎng),。上世紀(jì)80年代日本大藏省曾暗示國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者繼續(xù)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債以支撐美元,，表面上是為了使美元不至于貶值太快，既可以維持日元與美元之間的平衡,，也可以讓日本持有的美國(guó)國(guó)債不縮水,，從道理上來講完全正確，是從大局出發(fā),。但結(jié)果呢,？套住了無數(shù)日本投資者，日本政府不得不花十幾年的時(shí)間,，來彌補(bǔ)當(dāng)時(shí)的失策,。希望我們不要重蹈這一覆轍，對(duì)于市場(chǎng)的具體運(yùn)作不要干涉太多,，盡量維持市場(chǎng)的可預(yù)期性,，才是上上之策。
(作者系每日經(jīng)濟(jì)新聞評(píng)論主編)
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