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當(dāng)下的機(jī)構(gòu)投資者尚存在專業(yè)素養(yǎng)不足導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)非理性、結(jié)構(gòu)單元化帶來(lái)信任危機(jī)等問(wèn)題,。
12月2日,，在第六屆中國(guó)證券投資基金國(guó)際論壇上，證監(jiān)會(huì)主席助理姜洋代證監(jiān)會(huì)主席尚福林發(fā)表的演講中,，就如何進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展壯大提出了四點(diǎn)建議(12月2日《中國(guó)證券報(bào)》),。
顯然，隨著中國(guó)基金行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模由兩年前的5000億到今年急速擴(kuò)展至3萬(wàn)億規(guī)模,，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者,、私募基金以及產(chǎn)業(yè)投資基金、另類投資基金等機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的不斷壯大,，機(jī)構(gòu)投資者類型日趨多樣化,。然而，這一切在實(shí)踐中尚未引導(dǎo)中國(guó)資本市場(chǎng)真正有效實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)理性之訴求,。
專業(yè)素養(yǎng)面臨市場(chǎng)質(zhì)疑
機(jī)構(gòu)投資者對(duì)價(jià)值投資理念的背離是機(jī)構(gòu)投資者非理性投資行為的重要原因,。具體地講，當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者的投資收益模式過(guò)度依賴于資金扎堆效應(yīng)下的價(jià)差交易模式,。典型的案例如當(dāng)前市場(chǎng)第一高價(jià)股———中國(guó)船舶,，不可否認(rèn)，該股較強(qiáng)的盈利能力在市場(chǎng)中具有相對(duì)的投資價(jià)值。然而,，一度接近三百元大關(guān),，高達(dá)百倍市盈率且具有明顯行業(yè)周期特征的中國(guó)船舶實(shí)際上已經(jīng)嚴(yán)重泡沫化，而原因恰恰在于機(jī)構(gòu)投資者的投資獲利模式仍然延續(xù)散戶式的價(jià)差交易,。這種價(jià)差交易模式本身早已遠(yuǎn)離價(jià)值投資理念，是一種典型的非理性投資行為,。
另外,，目前機(jī)構(gòu)投資者研究機(jī)構(gòu)所出具的研究報(bào)告，已經(jīng)嚴(yán)重偏離了上市公司的基本面,。在這方面典型的案例是機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中國(guó)神華的估值分析,，其中部分國(guó)際投行甚至給予中國(guó)神華百元股價(jià)的定位。然而,，無(wú)論如何即便是煤炭龍頭股的中國(guó)神華也不可能高于同樣具有壟斷和龍頭地位的中石油的估值水平,。顯然，當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者部分研究報(bào)告已經(jīng)儼然演化成了一場(chǎng)估值幻覺(jué),，直接傷害著機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)投資能力和水平,。這一現(xiàn)象折射出的部分機(jī)構(gòu)投資者專業(yè)研究能力和研究精神的缺乏。
結(jié)構(gòu)短板導(dǎo)致信任危機(jī)
機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)模型的單一阻礙了中國(guó)資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的健康發(fā)展,。當(dāng)前,，機(jī)構(gòu)主要以信托結(jié)構(gòu)模型為主，基金管理人與基金投資人之間的關(guān)系是一種典型的信托關(guān)系,。然而,，由于當(dāng)前中國(guó)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)中信托文化缺乏，基金等機(jī)構(gòu)的公司治理結(jié)構(gòu)尚不完善,，存在明顯的委托———代理成本,、內(nèi)部人控制問(wèn)題和基金內(nèi)部不同持有人的利益輸送問(wèn)題。因此,，受托人的基金投資人難以對(duì)基金公司實(shí)施有效的激勵(lì)約束共容機(jī)制,。
針對(duì)當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資管理人與基金投資人之間出現(xiàn)的信任危機(jī)問(wèn)題，有關(guān)部門(mén)于上周五就《證券投資基金管理公司公平交易制度指導(dǎo)意見(jiàn)》開(kāi)始在業(yè)內(nèi)公開(kāi)征求意見(jiàn),。該“指導(dǎo)意見(jiàn)”通過(guò)投資決策,、交易分配、監(jiān)控監(jiān)查和信息披露等四個(gè)環(huán)節(jié),，嘗試切斷基金等機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部的利益輸送鏈條,，以緩解和消除橫亙?cè)跈C(jī)構(gòu)管理人與投資人之間的信任危機(jī)，做大做強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng),。
“指導(dǎo)意見(jiàn)”在一定程度上有利于緩和機(jī)構(gòu)投資管理人和投資人之間的信任危機(jī),。但要培養(yǎng)出一個(gè)更符合市場(chǎng)需求，滿足廣大投資者特別是中小投資者需求的機(jī)構(gòu)投資者群體，必須要滿足以下條件：一是完善的公司治理結(jié)構(gòu)和有效的激勵(lì)共容機(jī)制及文化,；二是建立在信托模型基礎(chǔ)上的機(jī)構(gòu)投資者自覺(jué)的受托人責(zé)任意識(shí)和市場(chǎng)良性的信托文化氛圍,；三是專業(yè)化的投資管理和風(fēng)險(xiǎn)管控能力；四是規(guī)范和發(fā)展包括公司制機(jī)構(gòu)投資者和合伙制投資者在內(nèi)的多元化機(jī)構(gòu)投資者專業(yè)化隊(duì)伍,。
(北京普藍(lán)諾經(jīng)濟(jì)研究院研究員) |