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中國人民銀行日前上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這已是央行年內(nèi)第9次、也是2006年以來第12次上調(diào),。目前我國人民幣存款準(zhǔn)備金率已達(dá)13.5％，創(chuàng)下1984年以來的歷史最高水平,。
雖然近期貨幣政策出臺(tái)頻繁，調(diào)控力度不斷加大,，但這次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率仍在市場(chǎng)預(yù)期之中,，因?yàn)檠胄性诮诎l(fā)布的《第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中明確指出：當(dāng)前流動(dòng)性形勢(shì)依然嚴(yán)峻，貨幣信貸擴(kuò)張壓力較大，央行將搭配使用公開市場(chǎng)操作,、存款準(zhǔn)備金等工具,，同時(shí)逐步發(fā)揮特別國債的對(duì)沖作用，加大對(duì)沖力度,。
實(shí)際上,，央行加大貨幣政策調(diào)控力度有著深厚的社會(huì)經(jīng)濟(jì)背景。2007年以來我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)強(qiáng)勁增長,，并呈高位加速態(tài)勢(shì),，前三季度GDP同比增長11.5％，比上年同期加快0.7個(gè)百分點(diǎn),，創(chuàng)1995年以來的新高,。從總體上來看，投資,、消費(fèi),、出口和工業(yè)生產(chǎn)等均高速發(fā)展，企業(yè)效益明顯提高,，結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)性顯著增強(qiáng),，驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動(dòng)力非常強(qiáng)勁，呈現(xiàn)出“增長快,、運(yùn)行穩(wěn),、質(zhì)量高”良好的發(fā)展格局。
偏快轉(zhuǎn)過熱趨勢(shì)明顯
不過,，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中還存在一些不穩(wěn)定,、不協(xié)調(diào)、不平衡,、不可持續(xù)的問題,，主要體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增長由“偏快”轉(zhuǎn)為“過熱”的趨勢(shì)更為明顯，一些重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)明顯超過了年初預(yù)定的目標(biāo),，如外貿(mào)順差過大,、貨幣信貸投放過多、投資反彈壓力較大,、工業(yè)增長偏快,、物價(jià)上漲壓力上升、節(jié)能減污形勢(shì)嚴(yán)峻等,，已引起各方面的高度關(guān)注。國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)顯示：9月份我國宏觀經(jīng)濟(jì)景氣預(yù)警指數(shù)為121.3,，已連續(xù)兩個(gè)月進(jìn)入代表偏熱的黃燈區(qū),，主要是居民價(jià)格消費(fèi)指數(shù)、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、財(cái)政收入,、居民可支配收入等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)漲幅較大,，直接對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)起到加溫的作用。
從2005年以來,，關(guān)于我國經(jīng)濟(jì)是否過熱的爭(zhēng)論就一直沒有停止過,，而今年前三季度的數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)的普遍預(yù)期，增長速度確實(shí)比較高,。由于我國地域遼闊,，人口眾多，社會(huì)層次逐步分化,，導(dǎo)致宏觀形勢(shì)非常復(fù)雜,。一方面，我國仍處于并將長期處于社會(huì)主義初級(jí)階段的基本國情決定了我國必須保持較高的發(fā)展速度,，才能解決就業(yè),、社保、區(qū)域失衡,、工業(yè)化,、城市化等現(xiàn)實(shí)問題，而且短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的組合也比較樂觀,；另一方面,，從較長時(shí)期來看，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長速度偏離了短期和中期的計(jì)劃目標(biāo),，處于潛在合理增長區(qū)間的上限,，為此付出的資源環(huán)境代價(jià)過大，難以持續(xù),，隱含了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),。
為了防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展,，2007年以來中央有關(guān)部門出臺(tái)了一系列調(diào)控措施,，如加大產(chǎn)能過剩行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整力度、從嚴(yán)控制固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目,、實(shí)施房地產(chǎn)調(diào)控,、調(diào)整出口退稅、修改加工貿(mào)易限制和禁止類目錄等,。央行更是多次運(yùn)用貨幣政策,，在前10個(gè)月即相繼采取了5次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率、8次提高存款準(zhǔn)備金率,、6次發(fā)放定向票據(jù),、啟動(dòng)特種存款,、恢復(fù)發(fā)行三年期央行票據(jù)、特別國債正回購等多種措施,，人民幣升值步伐也穩(wěn)中趨快,，明顯加大了金融調(diào)控力度。
調(diào)控政策效果不明顯
應(yīng)該說,，政府進(jìn)行調(diào)控的決心很大,，政策出臺(tái)也很密集，雖然已初見成效,，但總體效果有限,，困擾經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的幾大問題并沒有得到妥善解決，如外貿(mào)順差屢創(chuàng)新高,、信貸投放居高不下,、資產(chǎn)價(jià)格快速上升等。
導(dǎo)致我國宏觀調(diào)控效果不佳的原因既有內(nèi)部要素也有外部因素,，可概括為“內(nèi)外失衡,，相互影響”。國內(nèi)原因主要是長期以來形成的高儲(chǔ)蓄,、高投資,、低消費(fèi)發(fā)展模式，致使內(nèi)需不足,，部分產(chǎn)品不得不轉(zhuǎn)向海外市場(chǎng),；外部因素主要是在新的國際分工和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移格局下，大量制造企業(yè)涌入我國境內(nèi),，加工貿(mào)易創(chuàng)造的貿(mào)易順差占所有貿(mào)易順差的60％左右,。
巨額貿(mào)易順差加上對(duì)人民幣升值預(yù)期所導(dǎo)致的大量熱錢流入，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備超常規(guī)增長,，2007年9月末我國外匯儲(chǔ)備余額達(dá)14336億美元,，比上年底銳增3673億美元，同比多增1983億美元,，而且還在不斷快速累積,。在收購?fù)鈪R的同時(shí)，央行即向市場(chǎng)投放了相應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣,，外匯占款
項(xiàng)目通過貨幣乘數(shù)的擴(kuò)大效應(yīng),，造成貨幣供應(yīng)量大幅增長。2007年9月末我國外匯占款達(dá)125736億元,，比去年底銳增26756億元,，占同期M2新增供應(yīng)量的56.3％，而這些外匯占款大部分都進(jìn)入了商業(yè)銀行,，造成銀行流動(dòng)性過多,；9月末我國金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸差高達(dá)12.4萬億元,，占存款余額的32.38％,。
商業(yè)銀行通過結(jié)售匯業(yè)務(wù)獲得大量的人民幣頭寸,，加上儲(chǔ)蓄存款的強(qiáng)勁增長，使得商業(yè)銀行的流動(dòng)性明顯過剩,，但由于部分行業(yè)產(chǎn)能過剩,，加上受資本充足率等約束較強(qiáng)，前幾年銀行信貸趨于謹(jǐn)慎,，造成“寬貨幣,、緊信貸”現(xiàn)象，銀行間市場(chǎng)資金非常充裕,。今年1－9月新增人民幣貸款3.36萬億元,，同比多增6073億元，已超過2006年全年3.18萬億元的新增貸款量,。
在外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣主要投放途徑的情況下,，金融體系的流動(dòng)性過剩壓力很大程度上來自外部輸入，央行無法主動(dòng)控制貨幣供應(yīng)量,，使得貨幣政策處于被動(dòng)局面,。由于貿(mào)易順差及針對(duì)人民幣升值預(yù)期引致的外匯占款剛性增長導(dǎo)致貨幣供應(yīng)和銀行信貸較快擴(kuò)張，可能進(jìn)一步引發(fā)信貸失控和投資反彈,，助長資產(chǎn)價(jià)格泡沫,，同時(shí)惡化部分行業(yè)產(chǎn)能過剩的局面，不利于進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整,，加大經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和宏觀調(diào)控的壓力,。
將適當(dāng)加大調(diào)控力度
今年最后兩個(gè)月到期的央行票據(jù)在5000億元左右，而且這兩個(gè)月正是西方的感恩節(jié)和圣誕節(jié)消費(fèi)高峰期,，將會(huì)放大我國的出口數(shù)量和貿(mào)易順差,，造成更大的外匯流入和基礎(chǔ)貨幣投放。因此,，下一階段我國將繼續(xù)實(shí)施適度從緊的貨幣政策,，通過綜合運(yùn)用利率、匯率,、準(zhǔn)備金率等貨幣政策工具,，適當(dāng)加大調(diào)控力度，進(jìn)一步加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理,，保持貨幣信貸合理增長,，切實(shí)防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展,。
（作者系宏源證券高級(jí)研究員,、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士） |