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一邊是緊縮,，一邊是各項(xiàng)指標(biāo)不斷創(chuàng)新高，這就是目前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)怪現(xiàn)象,。那么，誰(shuí)在給中國(guó)經(jīng)濟(jì)制造麻煩,？研究表明,，美國(guó)因素是導(dǎo)致中國(guó)信貸擴(kuò)張與資產(chǎn)泡沫的重要原因之一。
前幾天,，央行行長(zhǎng)周小川發(fā)出了對(duì)未來(lái)通脹感到擔(dān)憂的感慨,，這種擔(dān)憂并不是沒(méi)有道理的。今年這9個(gè)月,，央行已連續(xù)7次提高法定存款準(zhǔn)備金比率和5次提高利率,。從回收流動(dòng)性的規(guī)模來(lái)看，無(wú)疑可居于全球之最,。一邊是猛烈的緊縮,，一邊是各項(xiàng)指標(biāo)不斷創(chuàng)出新高，這就是目前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)怪現(xiàn)象,。
那么,，到底是誰(shuí)在給中國(guó)的貨幣調(diào)控，或者更準(zhǔn)確地說(shuō),，是誰(shuí)在給中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展制造麻煩,？我們認(rèn)為，美國(guó)因素是導(dǎo)致中國(guó)信貸擴(kuò)張與正在形成的資產(chǎn)泡沫的重要原因之一,。
近幾年來(lái),，美國(guó)的貨幣政策與信貸增長(zhǎng)率發(fā)生了變化。在2001年“9.11”事件之后,，美聯(lián)儲(chǔ)大幅度降低聯(lián)邦基金利率,，中國(guó)信貸增長(zhǎng)率正是從那時(shí)起開(kāi)始回升的。2003年,，西方國(guó)家對(duì)人民幣施加升值壓力,，中國(guó)信貸再次出現(xiàn)加速增長(zhǎng)。
格林斯潘大幅降低美國(guó)聯(lián)邦基金利率的結(jié)果是,，促使了美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的回升,，并在2003年底和2004年初出現(xiàn)了一些通脹跡象，市場(chǎng)普遍預(yù)期格林斯潘將提高利率,。不出所料，從2004年6月開(kāi)始,，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始了連續(xù)17次加息,。
與此相似，中國(guó)信貸增長(zhǎng)率在2003年底和2004年初也開(kāi)始回落,，在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息的兩年時(shí)間里,，中國(guó)信貸增長(zhǎng)進(jìn)入一段平靜期,。然而，到2006年初,，隨著市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息逐漸進(jìn)入尾聲,，中國(guó)信貸增長(zhǎng)率又開(kāi)始回升，且在美聯(lián)儲(chǔ)停止加息后,，其增長(zhǎng)率再次超出政府的預(yù)期,，這一現(xiàn)象一直持續(xù)到現(xiàn)在。同樣,，在美聯(lián)儲(chǔ)停止加息之后,，中國(guó)股市才真正出現(xiàn)大幅上漲。顯然,，這不是在時(shí)間上的一個(gè)簡(jiǎn)單巧合,。
由中國(guó)信貸增長(zhǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)向的反向變化說(shuō)明，中國(guó)貨幣政策在很大程度上與美國(guó)貨幣政策存在著微妙的聯(lián)系,，而資本全球化與國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的美元本位便利又強(qiáng)化了美國(guó)的這種優(yōu)勢(shì),。
美聯(lián)儲(chǔ)之所以能牽制中國(guó)貨幣政策的直接因素有兩個(gè)：一是中國(guó)正在成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)注的中心，這一變化使得中國(guó)成了全球資本向往的熱土,，大量資本涌向中國(guó)便是自然而然的結(jié)果,。二是美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與金融體系發(fā)生了新的變化，美國(guó)可以通過(guò)貨幣政策手段,，強(qiáng)化其全球經(jīng)濟(jì)中心地位,。當(dāng)美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)趨緩、通貨膨脹預(yù)期減弱或者金融市場(chǎng)受到暫時(shí)的流動(dòng)性沖擊時(shí),，美國(guó)總會(huì)利用這樣的有利時(shí)機(jī)開(kāi)動(dòng)美元機(jī)器,，向海外輸出大量的流動(dòng)性，其主要目的地就是中國(guó),。
2006年,，美國(guó)終于停止了連續(xù)加息步伐，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)始趨緩,，這直接改變了資本在美國(guó)與中國(guó)之間的收益對(duì)比,。在此情況下，大量原本可能流向或停留于美國(guó)的私人資本轉(zhuǎn)而涌向了中國(guó),。這無(wú)疑是2006年下半年以來(lái)中國(guó)的外匯儲(chǔ)備迅猛增加的主要原因,。
早先曾有學(xué)者指出，亞洲金融危機(jī)的主要根源在日本,，日本的低利率政策促使了日元的套利交易�,，F(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)在制造同樣的問(wèn)題,。在美國(guó)次級(jí)債危機(jī)爆發(fā)后,，美聯(lián)儲(chǔ)于8月17日降低再貼現(xiàn)率50個(gè)基點(diǎn),。
美聯(lián)儲(chǔ)降低再貼現(xiàn)率，實(shí)際上是想達(dá)到一箭雙雕的效果：既可以增強(qiáng)美國(guó)投資者對(duì)其金融體系的信心,，化解美國(guó)次級(jí)債危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不利沖擊,，又可以制造過(guò)多的美元，將泛濫的美元輸送到中國(guó)等國(guó)家,。美聯(lián)儲(chǔ)以向其金融機(jī)構(gòu)注入流動(dòng)性為名,，實(shí)際上是向其他國(guó)家包括中國(guó)輸入泛濫的美元，可以說(shuō),，也傳達(dá)了這樣一種戰(zhàn)略意圖：要么中國(guó)按照美國(guó)的意圖接受人民幣大幅度升值或?qū)嵭懈?dòng)匯率制,，要么接受美元的涌入，并倒逼人民幣投放的大量增加及中國(guó)國(guó)內(nèi)信貸擴(kuò)張,，最后演變成為資產(chǎn)泡沫和潛在的金融危機(jī),。
幾年以來(lái)，美國(guó)在人民幣匯率問(wèn)題上一直糾纏不休,。盡管中國(guó)做了多方積極努力來(lái)促進(jìn)外匯市場(chǎng)的發(fā)展和改革匯率機(jī)制,，但總是難以滿足美國(guó)越來(lái)越大的胃口。過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)表明,，金融危機(jī)總是迫使各國(guó)政府轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率的最好手段,。當(dāng)然，匯率問(wèn)題也不過(guò)是一個(gè)工具而已,，所謂“中美貿(mào)易失衡”也不過(guò)是一個(gè)借口,，美國(guó)人真正關(guān)心的問(wèn)題或許并不只是美國(guó)的貿(mào)易逆差、美國(guó)政府的大量財(cái)政赤字和美國(guó)的失業(yè),，當(dāng)然更關(guān)心中國(guó)的崛起對(duì)美國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)與地緣政治方面的影響,。由此看來(lái)，美國(guó)的貨幣政策并非是單純的反經(jīng)濟(jì)周期工具,，而是實(shí)現(xiàn)美國(guó)地緣政治,、經(jīng)濟(jì)關(guān)系及迫使其它國(guó)家接受美國(guó)意圖的一種有力武器。
在此情況下,，僅僅著眼于國(guó)內(nèi)調(diào)控和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與體制改革,，是無(wú)法應(yīng)對(duì)越來(lái)越復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊的。在兩種貨幣之間對(duì)決力量懸殊時(shí),，強(qiáng)勢(shì)貨幣國(guó)家總會(huì)利用國(guó)際政策協(xié)調(diào)的巧妙手段來(lái)干涉弱勢(shì)貨幣國(guó)家,，顯然美國(guó)是不會(huì)順應(yīng)中國(guó)的要求而提高利率的。而中國(guó)金融開(kāi)放又為資本涌入打開(kāi)了方便之門,，如果對(duì)資本流入“聽(tīng)之任之”,，那么中國(guó)無(wú)疑會(huì)在未來(lái)吞下苦果。
在目前人民幣尚處于較弱勢(shì)地位時(shí)，中國(guó)需要狙擊資本流入�,，F(xiàn)階段，除了開(kāi)征較高比例的外匯交易稅和外資的資本利得稅外,，似乎沒(méi)有更好的辦法,。
（作者單位：中國(guó)社科院金融所） |