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我國(guó)經(jīng)濟(jì)或已步入需求拉動(dòng)型通脹通道 |
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2007-09-17 作者:高鶴 來(lái)源:上海證券報(bào) |
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從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特征看,,可以說(shuō),,目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入了需求拉動(dòng)型通貨膨脹的通道。作這樣的判斷,,是基于以下幾方面的分析,。 1、對(duì)GDP增長(zhǎng)率的觀察表明,,我國(guó)目前實(shí)際總需求大于潛在產(chǎn)出水平,,存在較大的需求拉動(dòng)型通貨膨脹壓力。 為從總體上觀察中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)情況,,我們利用1978年到2006年年度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值指數(shù),,選擇HP濾波方法,采用消除趨勢(shì)法來(lái)估算產(chǎn)出缺口,,得到的產(chǎn)出缺口變化曲線圖顯示(見(jiàn)圖,。估算中參數(shù)選擇100,圖中產(chǎn)出缺口曲線在縱坐標(biāo)0值以上的部分是實(shí)際總需求大于潛在產(chǎn)出水平的階段,,0值以下的部分是實(shí)際總需求小于潛在產(chǎn)出水平的階段),,從1998年到2002年,中國(guó)一直處于實(shí)際總需求小于潛在產(chǎn)出水平的狀態(tài),,與此相伴的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)走低與通貨緊縮,。而從2003年開(kāi)始,國(guó)民經(jīng)濟(jì)則又開(kāi)始進(jìn)入正的產(chǎn)出缺口階段,,實(shí)際總需求大于潛在產(chǎn)出水平,,表現(xiàn)出較大的需求拉動(dòng)型通貨膨脹壓力。 2,、從貨幣供應(yīng)和需求總量來(lái)看,,我國(guó)出現(xiàn)了貨幣供給被動(dòng)擴(kuò)張的格局,通脹預(yù)期明顯,。 首先,,我國(guó)居民和企業(yè)部門(mén)持有名義貨幣余額的意愿在持續(xù)增強(qiáng)。自2006年11月以來(lái),,M1
增速已連續(xù)超過(guò)M2增速,,金融機(jī)構(gòu)存款呈現(xiàn)活期化趨勢(shì),居民對(duì)活期存款的需求迅速增加,。這一是表明了我國(guó)經(jīng)濟(jì)主體對(duì)通貨膨脹的預(yù)期在不斷增強(qiáng),;二也意味著近年來(lái),隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展特別是資本市場(chǎng)的活躍,,我國(guó)居民和企業(yè)部門(mén)的資產(chǎn)選擇行為和投資偏好發(fā)生了較為顯著的改變,,微觀主體更愿意持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(股票、房地產(chǎn)等),。此外,,近年來(lái)我國(guó)貨幣流通速度也扭轉(zhuǎn)了持續(xù)下降的格局,,呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。從1978年到2003年,,我國(guó)貨幣流通速度(國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值除以平均貨幣余額)一直保持持續(xù)下降(1988年,、1994年除外)的格局,但是到了2004,、2005年這一格局被扭轉(zhuǎn),,我國(guó)貨幣流通速度呈上升趨勢(shì),2005年我國(guó)M0,、M1流通速度的變化率分別達(dá)到4.52%和2.86%,。貨幣流動(dòng)速度具有順經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)的特點(diǎn)。這一格局的改變,,其意義是值得關(guān)注的,。 其次,近年來(lái)我國(guó)貨幣供應(yīng)呈高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),,外貿(mào)順差和國(guó)外資本流入是導(dǎo)致人民幣貨幣供給被動(dòng)擴(kuò)張的主要因素,。近年來(lái),我國(guó)貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大,,國(guó)外資本大量涌入,,再加上我國(guó)實(shí)行銀行結(jié)匯制,以及以穩(wěn)定匯率為目標(biāo),,使得中央銀行不得不被動(dòng)大量收購(gòu)?fù)鈪R作為國(guó)家外匯儲(chǔ)備,。我國(guó)外匯儲(chǔ)備與M1之比從2000年1月的23%上升至了2007年6月的75%。外匯占款的增加直接導(dǎo)致了基礎(chǔ)貨幣的投放,,而且隨著國(guó)外凈資產(chǎn)占貨幣供應(yīng)量的比重和外匯占款占中央銀行基礎(chǔ)貨幣比重的上升,,國(guó)外凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)對(duì)基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)已經(jīng)具有了支配性作用。 3,、對(duì)物價(jià)指數(shù)的分析可以看到,,上游產(chǎn)業(yè)價(jià)格的波動(dòng)性、漲幅均大于下游產(chǎn)業(yè),,市場(chǎng)需求主導(dǎo)了消費(fèi)領(lǐng)域價(jià)格走向,。 不僅貨幣供應(yīng)量的變化會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動(dòng),而且貨幣進(jìn)入實(shí)際經(jīng)濟(jì)以及在經(jīng)濟(jì)體系中運(yùn)行的途徑,,也會(huì)影響真實(shí)經(jīng)濟(jì)變量和最終結(jié)果,。這里,問(wèn)題的關(guān)鍵是“誰(shuí)先獲得新增貨幣”,。 首先,,近年來(lái),我國(guó)各領(lǐng)域物價(jià)指數(shù)的變動(dòng)呈現(xiàn)出“時(shí)間-結(jié)構(gòu)”的特征,,原材料,、燃料動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)幅度和月均增長(zhǎng)幅度都遠(yuǎn)大于工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù),。而工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)中的生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)幅度和月均增長(zhǎng)幅度又遠(yuǎn)大于生活資料的出廠價(jià)格指數(shù)。 按照價(jià)格上漲帶動(dòng)利潤(rùn)上漲最后推動(dòng)工資上漲的邏輯,,我們不難理解2003年以來(lái)燃料動(dòng)力,、黑色金屬材料、鋼材,、有色金屬、化工原料,、木材紙漿和建筑材料等領(lǐng)域的公司利潤(rùn)大幅上漲的原因,。而相比較來(lái)講,2003年至今商品零售價(jià)格和居民消費(fèi)價(jià)格的月均上漲幅度要小得多,,這就意味著近年來(lái)原材料來(lái)的價(jià)格上漲基本沒(méi)有通過(guò)成本推動(dòng)傳導(dǎo)到消費(fèi)領(lǐng)域,,在消費(fèi)領(lǐng)域需求方仍能主導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)格。 從各領(lǐng)域價(jià)格指數(shù)同比增長(zhǎng)的波動(dòng)幅度來(lái)看,,越是遠(yuǎn)離最終消費(fèi)的生產(chǎn)過(guò)程,,波動(dòng)越劇烈。處于消費(fèi)領(lǐng)域的生活資料價(jià)格,、零售商品價(jià)格和消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差都只是在1.5左右,,而遠(yuǎn)離消費(fèi)的生產(chǎn)資料價(jià)格和原材料、燃料動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格的標(biāo)準(zhǔn)差分別高達(dá)3.80和4.55,,波動(dòng)幅度遠(yuǎn)大于消費(fèi)領(lǐng)域的價(jià)格波動(dòng),。值得指出的是,價(jià)格波動(dòng)大,,對(duì)于行業(yè)處于龍頭地位的企業(yè)并非是壞事,,由于利潤(rùn)曲線對(duì)價(jià)格的凸性特征,價(jià)格波動(dòng)反而能使企業(yè)獲得更多利潤(rùn),。 其次,,從價(jià)格傳導(dǎo)來(lái)看,上游價(jià)格變動(dòng)能夠充分,、快速地傳遞到中游,;但是中游價(jià)格向下游傳導(dǎo)過(guò)程中存在斷裂,反而是下游價(jià)格拉動(dòng)上中游價(jià)格,,總需求對(duì)下游價(jià)格的影響起著主導(dǎo)作用,。再?gòu)膰?guó)際市場(chǎng)上來(lái)看,中國(guó)在原材料進(jìn)口方面缺乏定價(jià)權(quán),,使得國(guó)際高原材料價(jià)格迅速傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi),,而加工制成品出口中國(guó)作為整體在國(guó)際市場(chǎng)上具有一定的定價(jià)權(quán),這也使得上游原材料價(jià)格能夠順利地傳導(dǎo)至中游價(jià)格,。但就CPI和PPI而言,,出現(xiàn)了中游價(jià)格向下游傳導(dǎo)過(guò)程中存在斷裂的現(xiàn)象,,反而是下游價(jià)格拉動(dòng)上中游價(jià)格。 從目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況來(lái)看,,CPI向PPI傳導(dǎo),,而不是PPI向CPI傳導(dǎo),主要是由于一方面總體上商品零售競(jìng)爭(zhēng)壓力較大,,產(chǎn)品間替代性較高,,從中間產(chǎn)品到下游產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈條較長(zhǎng),很難將成本上升完全轉(zhuǎn)化為價(jià)格上漲,;另一方面也表明2000年以來(lái),,在國(guó)內(nèi)總需求對(duì)價(jià)格的影響起著主導(dǎo)作用,而從國(guó)際市場(chǎng)上進(jìn)口原材料加工再出口形成的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制是相對(duì)封閉的,,對(duì)國(guó)內(nèi)的影響主要是通過(guò)出口順差這一渠道進(jìn)行的,。 |
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