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| 我國經(jīng)濟(jì)或已步入需求拉動(dòng)型通脹通道 |
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| 2007-09-17 作者：高鶴 來源:上海證券報(bào) |
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從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特征看,，可以說，目前我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入了需求拉動(dòng)型通貨膨脹的通道,。作這樣的判斷,，是基于以下幾方面的分析。
1,、對(duì)GDP增長率的觀察表明,，我國目前實(shí)際總需求大于潛在產(chǎn)出水平，存在較大的需求拉動(dòng)型通貨膨脹壓力。
為從總體上觀察中國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)情況,，我們利用1978年到2006年年度國內(nèi)生產(chǎn)總值指數(shù),，選擇HP濾波方法，采用消除趨勢(shì)法來估算產(chǎn)出缺口,，得到的產(chǎn)出缺口變化曲線圖顯示（見圖,。估算中參數(shù)選擇100，圖中產(chǎn)出缺口曲線在縱坐標(biāo)0值以上的部分是實(shí)際總需求大于潛在產(chǎn)出水平的階段,，0值以下的部分是實(shí)際總需求小于潛在產(chǎn)出水平的階段）,，從1998年到2002年，中國一直處于實(shí)際總需求小于潛在產(chǎn)出水平的狀態(tài),，與此相伴的是經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)走低與通貨緊縮,。而從2003年開始，國民經(jīng)濟(jì)則又開始進(jìn)入正的產(chǎn)出缺口階段,，實(shí)際總需求大于潛在產(chǎn)出水平,，表現(xiàn)出較大的需求拉動(dòng)型通貨膨脹壓力。
2,、從貨幣供應(yīng)和需求總量來看,，我國出現(xiàn)了貨幣供給被動(dòng)擴(kuò)張的格局，通脹預(yù)期明顯,。
首先,，我國居民和企業(yè)部門持有名義貨幣余額的意愿在持續(xù)增強(qiáng)。自2006年11月以來,，M1
增速已連續(xù)超過M2增速,，金融機(jī)構(gòu)存款呈現(xiàn)活期化趨勢(shì)，居民對(duì)活期存款的需求迅速增加,。這一是表明了我國經(jīng)濟(jì)主體對(duì)通貨膨脹的預(yù)期在不斷增強(qiáng),；二也意味著近年來，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展特別是資本市場(chǎng)的活躍,，我國居民和企業(yè)部門的資產(chǎn)選擇行為和投資偏好發(fā)生了較為顯著的改變,，微觀主體更愿意持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（股票、房地產(chǎn)等）,。此外,，近年來我國貨幣流通速度也扭轉(zhuǎn)了持續(xù)下降的格局，呈現(xiàn)上升趨勢(shì),。從1978年到2003年,，我國貨幣流通速度（國內(nèi)生產(chǎn)總值除以平均貨幣余額）一直保持持續(xù)下降（1988年、1994年除外）的格局,，但是到了2004,、2005年這一格局被扭轉(zhuǎn),，我國貨幣流通速度呈上升趨勢(shì)，2005年我國M0,、M1流通速度的變化率分別達(dá)到4.52%和2.86%,。貨幣流動(dòng)速度具有順經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)的特點(diǎn)。這一格局的改變,，其意義是值得關(guān)注的,。
其次，近年來我國貨幣供應(yīng)呈高速增長態(tài)勢(shì),，外貿(mào)順差和國外資本流入是導(dǎo)致人民幣貨幣供給被動(dòng)擴(kuò)張的主要因素,。近年來，我國貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大,，國外資本大量涌入,，再加上我國實(shí)行銀行結(jié)匯制，以及以穩(wěn)定匯率為目標(biāo),，使得中央銀行不得不被動(dòng)大量收購?fù)鈪R作為國家外匯儲(chǔ)備,。我國外匯儲(chǔ)備與M1之比從2000年1月的23%上升至了2007年6月的75%。外匯占款的增加直接導(dǎo)致了基礎(chǔ)貨幣的投放,，而且隨著國外凈資產(chǎn)占貨幣供應(yīng)量的比重和外匯占款占中央銀行基礎(chǔ)貨幣比重的上升,，國外凈資產(chǎn)的增長對(duì)基礎(chǔ)貨幣增長已經(jīng)具有了支配性作用。
3,、對(duì)物價(jià)指數(shù)的分析可以看到,，上游產(chǎn)業(yè)價(jià)格的波動(dòng)性、漲幅均大于下游產(chǎn)業(yè),，市場(chǎng)需求主導(dǎo)了消費(fèi)領(lǐng)域價(jià)格走向,。
不僅貨幣供應(yīng)量的變化會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，而且貨幣進(jìn)入實(shí)際經(jīng)濟(jì)以及在經(jīng)濟(jì)體系中運(yùn)行的途徑,，也會(huì)影響真實(shí)經(jīng)濟(jì)變量和最終結(jié)果,。這里，問題的關(guān)鍵是“誰先獲得新增貨幣”,。
首先,，近年來，我國各領(lǐng)域物價(jià)指數(shù)的變動(dòng)呈現(xiàn)出“時(shí)間-結(jié)構(gòu)”的特征,，原材料,、燃料動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)幅度和月均增長幅度都遠(yuǎn)大于工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)。而工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)中的生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)幅度和月均增長幅度又遠(yuǎn)大于生活資料的出廠價(jià)格指數(shù),。
按照價(jià)格上漲帶動(dòng)利潤上漲最后推動(dòng)工資上漲的邏輯，我們不難理解2003年以來燃料動(dòng)力,、黑色金屬材料,、鋼材,、有色金屬、化工原料,、木材紙漿和建筑材料等領(lǐng)域的公司利潤大幅上漲的原因,。而相比較來講，2003年至今商品零售價(jià)格和居民消費(fèi)價(jià)格的月均上漲幅度要小得多,，這就意味著近年來原材料來的價(jià)格上漲基本沒有通過成本推動(dòng)傳導(dǎo)到消費(fèi)領(lǐng)域,，在消費(fèi)領(lǐng)域需求方仍能主導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)格。
從各領(lǐng)域價(jià)格指數(shù)同比增長的波動(dòng)幅度來看,，越是遠(yuǎn)離最終消費(fèi)的生產(chǎn)過程,，波動(dòng)越劇烈。處于消費(fèi)領(lǐng)域的生活資料價(jià)格,、零售商品價(jià)格和消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差都只是在1.5左右,，而遠(yuǎn)離消費(fèi)的生產(chǎn)資料價(jià)格和原材料、燃料動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格的標(biāo)準(zhǔn)差分別高達(dá)3.80和4.55,，波動(dòng)幅度遠(yuǎn)大于消費(fèi)領(lǐng)域的價(jià)格波動(dòng),。值得指出的是，價(jià)格波動(dòng)大,，對(duì)于行業(yè)處于龍頭地位的企業(yè)并非是壞事,，由于利潤曲線對(duì)價(jià)格的凸性特征，價(jià)格波動(dòng)反而能使企業(yè)獲得更多利潤,。
其次,，從價(jià)格傳導(dǎo)來看，上游價(jià)格變動(dòng)能夠充分,、快速地傳遞到中游,；但是中游價(jià)格向下游傳導(dǎo)過程中存在斷裂，反而是下游價(jià)格拉動(dòng)上中游價(jià)格,，總需求對(duì)下游價(jià)格的影響起著主導(dǎo)作用,。再從國際市場(chǎng)上來看，中國在原材料進(jìn)口方面缺乏定價(jià)權(quán),，使得國際高原材料價(jià)格迅速傳導(dǎo)到國內(nèi),，而加工制成品出口中國作為整體在國際市場(chǎng)上具有一定的定價(jià)權(quán)，這也使得上游原材料價(jià)格能夠順利地傳導(dǎo)至中游價(jià)格,。但就CPI和PPI而言,，出現(xiàn)了中游價(jià)格向下游傳導(dǎo)過程中存在斷裂的現(xiàn)象，反而是下游價(jià)格拉動(dòng)上中游價(jià)格,。
從目前中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況來看,，CPI向PPI傳導(dǎo)，而不是PPI向CPI傳導(dǎo),，主要是由于一方面總體上商品零售競(jìng)爭(zhēng)壓力較大,，產(chǎn)品間替代性較高,，從中間產(chǎn)品到下游產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈條較長，很難將成本上升完全轉(zhuǎn)化為價(jià)格上漲,；另一方面也表明2000年以來,，在國內(nèi)總需求對(duì)價(jià)格的影響起著主導(dǎo)作用，而從國際市場(chǎng)上進(jìn)口原材料加工再出口形成的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制是相對(duì)封閉的,，對(duì)國內(nèi)的影響主要是通過出口順差這一渠道進(jìn)行的,。 |
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